广发每月一会

宏观与市场总体判断

• 经济形势：国内传统经济持续放缓，新经济在经历大规模投资后进入业绩兑现周期。前期股价高估，估值修复属正常现象。未来政策支持、外需强劲、内需逐步改善下，业绩兑现仍可预期。
• 海外局势：美伊冲突反复，重回谈判桌前景不明朗。美方难以容忍大规模伤亡，空袭对伊朗军事力量消灭范围有限，武器使用成本高、性价比不高。油价大幅上涨可能性不大，因年底中期选举争取选票角度，美国不希望能源价格通胀反弹。
• 美联储政策：七月美联储会议明确按兵不动，当前联储加息可能性不大。外部影响对A股扰动相对减少。
• 市场走势：市场以我为主，经历回调后底部逐步显现，随财报披露将迎来预期与估值重估。波动率仍是尚未消化的风险，但近期A股成交额小幅回落，表明波动风险在下降。蓝筹股及顺周期板块表现将相对更有韧性。交易指数角度建议以沪深300、上证50为交易重点，价格见底反弹后可逐步在期权上构建牛市价差组合；期货方面短期无明显趋势，下方风险逐步释放后建议以弱势反弹、温和反弹操作思路关注。

国内经济基本面与结构性分化

• 经济转型：国内经济基本面处于结构性分化转型过程中，新旧产业景气度拉大。未来大的机会估计在新兴产业、高科技产业，但当前风险有待继续释放，需等待市场波动率回到均值下方后才有真正明显机会。
• 新旧产业：前期投机筹码出清后，才会有新的至少低位反弹的机会。旧产业（基本与房地产相关）房地产开发景气度有所转弱，回升力度脆弱。
• 内需外需：国内CPI环比下降，食品及消费品表现无太大亮点；商品上游价格环比下降但降幅不显著，同比仍增加；下半年需等到三四季度消费旺季（金九银十）来临后，传统板块才会有新的机会。进出口保持较强势增长，主要出口为AI相关产业，保持高景气度，需求持续回暖；进口更加强势，与对海外商品、原材料补充需求较大有关。

市场板块强弱与流动性

• 板块强弱：经历前期回调后，小盘股特别是前期估值偏高的科技股回调幅度更显著；中证1000和中证500相对沪深300的强弱比值明显回撤，但总体仍处相对偏高位置。
• 流动性：市场成交缩量，但中证1000ETF基金出现逆势回流，反映资金护盘意愿较强；近期也有新基金发行入市，逐步为市场提供流动性呵护。
• 新机会：八月新机会在继续酝酿过程中，等市场回调到位后仍可尝试把握估值修复行情机会。

贵金属市场（黄金、白银）

• 市场走势：贵金属自七月后基本呈现横盘底部震荡格局，宏观基本面无新的打破动能，价格在等待新驱动。
• 美国经济：美国经济虽有通胀和就业放缓但总体保持韧性，投资和消费受AI产业提振；二季度GDP有所放缓，消费和投资有一定支撑，放缓主要由出口和库存回落导致。
• 美联储政策：七月美国制造业PMI大幅超预期，生产、订单需求、就业关键指标走强，出口需求回暖；美国总体经济保持强劲，未来可能在通胀角度带来扰动，但需求总体强劲，政策制定角度短期无需太多调整。
• 货币政策：美国年内加息预期有所减弱；七月货币政策公布后，美联储主席口头称不会容忍通胀超过2%目标，但容忍范围为2%-3%之间。
• 贵金属供需：黄金需求端投资端和消费端今年上半年持续放缓；央行购金规模非常大，但投资角度看不到价格大幅回升驱动；配置型机构对黄金投资意愿不强，多数资金倾向投资权益市场。
• 白银需求端：总体相对疲软，国内两个交易所库存再次显著增加，进口需求呈季节性偏弱、处于低位，工业需求相对疲软。
• 交易策略：贵金属处于区间震荡格局，下方支撑来自央行购金及亚洲机构力量，上方阻力明显。可考虑从区间下沿逢低做多，或在高位卖出虚值看涨期权。

农产品市场总体判断

• 供应压力：农产品市场供应压力在前期得到相对充分释放，后续行情可能有一定改善驱动。
• 价格表现：农产品整体底部在持续夯实，后续可能有小幅改善的价格表现。

油脂油料市场（豆类、豆粕）

• 豆类：七月份表现相对偏强，USDA供需报告偏紧数据给美豆较强支撑；宏观多重扰动，市场担忧能源与油料供应风险；外盘美豆涨幅较明显。国内豆粕此前交易中显示偏低估值，市场担忧进入美豆主导市场后供应可能出现偏紧格局。豆类长期仍为宽松格局，价格继续下压空间相对受限。
• 豆粕：国内豆粕供应端压力持续释放，叠加国储拍卖市场压力较大；但盘面走弱对基差有一定修复，前期下游补货力度较大，对基差行情有支撑。短期盘面受成本端影响较大，单边存在回调整理压力，但内外盘支撑有所体现，行情继续往下空间不大，维持逢低做多思路。

油脂市场（豆油、棕榈油、菜油）

• 三大油脂：整体处宽幅区间震荡格局。
• 豆油：大豆丰产逐渐兑现，国内大豆到港持续高位，豆油港口库存持续累库，处同期偏高水平；假期处油脂消费淡季，豆棕价差导致棕榈油大量替代；上半年到7月盘面始终被高库存压力压制；短期上涨主要依靠美豆天气带动及原油宏观环境变化带来的阶段性反弹；1-7月宽松供给底色确认，八月预计延续偏弱宽松格局。
• 棕榈油：一季度因地缘因素原油价格走高推动生柴预期冲高；二季度后东南亚季节性增产周期导致马来产量逐月环比抬升，产地库存不断累积，进入震荡走弱行情；长线支撑来自七月正式落地的印尼B50强制掺混政策及厄尔尼诺远期减产预期；近月现实性累库，远月存在政策性溢价；八月大概率仍为棕榈油传统生产旺季，马来产量库存大概率环比走高，出口需求预计平稳，难有增量表现；新约合约存在被现货宽松格局压制表现，价格低位筑底，尚未看到太强反弹空间；B50政策即消耗国内库存，远期减产预期仅能守住底部空间，无法推动近月单边走向；八月整体运行特征为近弱远强，月度以反弹承压受控为主，可在大跌后小仓位博弈向上修复行情。
• 菜油：三大油脂中相对最抗跌；上半年国内菜籽到港量阶段性偏高，抛储逐步消耗完毕，菜油现货库存同比偏低，叠加欧盟菜籽减产托举外盘菜籽成本；即便下游淡季需求疲软、被低价豆油棕榈油替代，跌幅显著小于另外两个油脂；七月后期市场提前交易9月加拿大新籽上市到港量宽松预期；八月份菜油依靠短期菜籽到港量有限、油厂压榨增量有限的偏紧格局支撑，为三大油脂中最强品种；但终端消费无法打开上涨空间，基本面为议价行情，单边冲高缺乏上涨体现；短期菜油可能小幅偏强但空间有限，可关注菜油91反套操作逻辑。

玉米市场

• 供需格局：供应端贸易库存和替代品供应量非常充足，存在供应压力；需求端深加工企业和饲料企业主动补库意愿不佳，采购以刚需为主。
• 库存情况：北港库存继续下滑，南港库存处高位存在压力。
• 市场走势：预计玉米维持偏弱震荡格局，产区贸易商库存同比偏高，在供应充足和预期偏弱格局下贸易商出货意愿较强；8月华北玉米陆续上市，价格整体易跌难涨。需求端7月加工企业检修逐步结束，需求可能小幅修复，但整体库存充足体量下难以形成增量；饲料企业利润亏损，补库意愿受抑制，整体刚需为主，改善力度有限。替代方面定向稻谷拍卖持续，新麦及进口谷物供应充足，共同挤压玉米饲用需求。天气端种植成本较高，当前处玉米生长关键期，需时刻关注天气端变化。
• 价格表现：八月份市场现实端为供需宽松格局，整体行情承压，但成本端支撑下方下跌空间，预计偏弱格局继续筑底。

生猪市场

• 市场走势：七月份生猪冲高回落，市场压力进一步兑现：上旬规模场缩量叠加端午后大猪存栏下滑，供应阶段成本线附近后再度回落；养殖补栏意愿非常低，二元母猪行情继续冷淡。月初盘面跟随现货冲高，随后套保盘快速入场对行情形成较大压制，盘面与现货出现背离；中下性偏紧；中下旬企业出栏集中增加，叠加夏季终端消费弱、屠宰压价，价格持续回落；集团多次尝试缩量但效果不佳，后续恢复增量。
• 供需格局：能繁母猪存栏持续去化，更多来自政策端调控对头部企业压力；官方能繁母猪数据已取得一定去化成果；行业深度亏损超三个月，市场压力增加；中小企业淘汰数量环比增加，但产能去化过程偏慢，预期整体出栏强度仍较高，市场存在压力。
• 需求端：二次育肥入场积极性不强，反而形成增量供应；需求处季节性淡季，8月面临天气炎热压力，支撑有限；冻品库存高位持续压制市场行情。
• 价格表现：八月供需边际有一定改善，但供应仍在充裕维度；需求淡季伴随后续体重可能仍处高位，边际供应在增加，单边风险持续累积；需求缺乏提振，二次育肥补栏意愿不强，出栏节奏增加持续压制市场做多信心。产能进入下行通道，市场现货底部逻辑基本夯实；但盘面阶段性悲观心态仍会持续压制表现；需关注现货情绪改善，若后续现货盘伴随头部缩量达到一定上涨幅度，可能对盘面情绪有进一步改善。
• 策略建议：底部震荡、可能小幅走强格局；可关注近期现货价格走强后可能存在的正套逻辑。

鸡蛋市场

• 市场走势：七月蛋价提涨乏力，八月存在一定走强预期。供应端八月新增开产蛋鸡数量继续增加；淘汰鸡方面，八月可淘鸡为2025年春季补栏鸡苗，前期延养的老鸡面临集中淘汰，八月份老母鸡出栏量可能有明显增量；新开产蛋鸡仍处产能释放阶段，产蛋高峰还需一些时间，新增产能难以在八月集中释放，预计八月供应压力还不算很明显。
• 需求端：八月进入鸡蛋传统消费需求旺季，月初高温拖累消费需求偏弱运行；中旬食品企业节日集中备货可能带来采购；伴随高温缓解，终端需求有望回暖；月底各大院校陆续开学，食堂有进一步备货需求。
• 价格表现：整体判断八月鸡蛋需求可能改善；七月蛋价屡次上涨乏力压制市场信心，看涨预期下降、交易氛围谨慎；但伴随天气持续变凉和需求释放，市场交易氛围会有一定改善。八月利好因素相对占优，预计蛋价呈现震荡上行趋势；年内冷库蛋入库量总体偏少，对市场冲击有限，价格高点可能出现在下旬。
• 后市关注：单边需关注现货表现（盘面可能震荡调整），但八月份进入近旺季备货预期，盘面可能存在反弹预期；整体压力不算很大，现货价格七月小幅调整后八月可能仍有反弹；后市需关注鸡苗表现，产能短线仍可能有一定压力。

白糖市场

• 短期驱动：短期向上驱动有限。国际市场：巴西降雨拖累糖厂压榨，压榨进度持续维持低位；美伊地缘冲突对原油价格有较强支撑，乙醇与蔗糖价格仍处相对劣势；印度七月降水回归后，市场预期八月降雨量仍不及预期，担忧甘蔗单产受损；多家机构上调2026/27榨季全球食糖缺口预估；原糖市场多空因素交织，价格高位震荡运行。
• 国内市场：国内市场呈供强需弱格局，高库存逐步转化为成糖，需求端持续偏弱，远月合约交割成为成糖流通重要渠道；没有明显价格让利难以吸引增量买盘；传统夏季饮料消费旺季复苏不及往年，食品加工企业维持按需采购模式，暂无集中备货行为；库存去库节奏偏缓，高库存持续压制，盘面现货缺乏主动拉涨动能；供大于求格局下多头接货意愿偏弱。
• 价格表现：预计糖价维持震荡偏弱走势。需关注厄尔尼诺影响，白糖产区处核心影响区域，可能对中长期产量有威胁；国内糖库存较高，下游需求一般，行业处供强虚弱、较过剩格局。

棉花市场

• 市场走势：多空因素并存，棉价区间震荡运行。美棉生长进度同比小幅偏快，优良率整体平稳；USDA本年度棉花签约逐步收官，装运量进入季节性回落阶段，新年度签约订单大幅回升。印度降水偏少，棉花播种和生长受阻；全球主要产棉国天气风险持续存在，叠加美伊地缘扰动，国际棉价走势强于国内。
• 国内市场：七月份中央储备棉投放开启，市场供应整体偏紧预期有所缓和；新疆主产区气温较七月中下旬回落，市场对减产担忧有所降温；下游消费尚未明显回暖，棉价上行承压；但棉纺企业维持较高开工水平，原料采购具备一定刚性需求；后续重点跟踪传统旺季下下游需求恢复情况。
• 价格表现：八月新疆棉进入定产定键期，南疆持续高温缺水给新棉生长带来不确定性；新季天气演变成为行情核心变量；总体看棉价后续可能仍为区间震荡运行格局。

红枣市场

• 市场走势：旧季现货供应宽松，消费处淡季，市场情绪相对悲观；库存去化缓慢，旧季高库存弱现实持续压制盘面。前期高温天气形成阶段性扰动，但区域产量分化削弱减产预期；多空博弈过程中，尚未形成单边趋势。
• 资金层面：整体持仓重心缓慢下移，反弹过程中遭遇产业套保压力，期现维持贴水结构。
• 价格表现：现货淡季成交平淡，难以形成较强单边驱动；可考虑从期权端卖出虚值看涨期权操作。

苹果市场

• 市场走势：新作旧作交替阶段，天气扰动是核心因素；月初更多是资金博弈。随着西部早熟品种（秦阳等）陆续上市，市场交易主线迅速切换到新季供应预期；旧季苹果价格已回落，早熟苹果定价中枢下移，可能拖累新季晚熟富士开秤价。
• 库存情况：随库存逐步去化，交易重心集中到新季果实膨大期，恰逢强对流天气多发窗口；极端天气可能阶段性扰动市场情绪，但新季丰产预期压制盘面，预计反弹空间有限。
• 价格表现：整体来说，预计反弹空间有限。操作上可做高位反弹做空，可关注10-11合约反套操作。

能源化工市场（原油）

• 市场走势：七月份中东地缘升级情况下原油大幅反弹，月底消息面反复进入高位震荡。
• 基本面数据：6月份中东地缘缓和后，中东原油产量逐步恢复（沙特、伊朗有恢复）；委内瑞拉原油产量稳步提升；尼日利亚原油产量逐步回增；非洲等其他非欧佩克国家原油产量也有一定回升。
• 美国成品油：七月份地缘升级叠加汽油成品油需求旺季，汽油库存处历年同期低位；欧美汽油裂解价差维持大幅走强，美国通胀压力增加，特朗普方面施压概率增加；八月初美国汽油裂差有走弱迹象，主要因汽油需求旺季接近尾声。
• 全球原油库存：全球原油库存基本处于偏低水平，美国商业原油库存处历年同期低位，库欣原油库存也处偏低水平；布伦特和WTI月差偏强；美国SPR降至近40年偏低水平，后期即使地缘缓和，补库预期也抬升油价中枢。
• 油价观点：地缘情况仍是后期油价主导油价走势的关键因素；在地缘明显缓和之前对油价谨慎偏多，但向上空间有限。

能源化工市场（PX、PTA）

• PX：国内开工率维持偏低水平，主要因国内季节性检修集中在二、三季度，今年受利润影响5-6月检修计划有所推迟，检修计划大部分集中在7-8月，国内开工率降幅较大；亚洲整体开工率小幅抬升（除中国外其他区域开工率小幅抬升）。
• 供需平衡表：八月供需仍偏紧，处于强现实弱预期格局；八月份国内检修装置逐步重启，后续PX产量预估逐步增加；短期受油价提振PX价格偏强，但上方空间受抑制（供应回升预期+终端需求不及往年，聚酯开工率偏低）。
• 价格表现：八月聚酯整体开工可能维持在83%附近，往上提升空间有限；PX上方空间受压制；远月四季度存在新增产能投产预期及亚洲供应回归预期，整体偏宽松。
• 交易策略：逢高做空远月或做11-1月反套机会。

能源化工市场（乙二醇）

• 市场走势：乙二醇预期差较明显：二季度以来持续去库，平衡表预估去库可能持续到9月份；但市场对乙二醇预期一直较弱（国内煤化工开工率较高+需求较往年偏弱+四季度古雷等新装置投产预期）。
• 价格表现：乙二醇涨到目前水平后，远月合约压力较大（煤化工四季度开工率较高+两套油制新装置投产）；91价差目前约500元/吨以上，远月预期仍较弱。
• 后市关注：近期乙二醇大跌主要受消息面影响（沙特乙二醇可以装船），存在预期修复现象；后续需关注曼德海峡沙特乙二醇出口装船情况。

能源化工市场（苯乙烯、甲醇、尿素、纯碱玻璃、橡胶）

• 苯乙烯：成本端在化工品中相对偏强（检修集中+绝对库存水平降至历年同期偏低+估值不高），现货和近月涨幅较大；下游负反馈明显（下游开工率处历年同期偏低水平）；八月供需预期偏弱，存在累库预期，库存拐点已现。
• 甲醇：七月中上旬跟随地缘升级大幅反弹，近期相对其他化工品走势较弱；关注远月地缘缓和后偏空机会；但冬季为天然气需求旺季，中东及国内有限气动作，一月合约低位受支撑；甲醇维持区间震荡观点。
• 尿素：盘面走势非常弱；供应维持偏高，需求端七月有夏季追肥但支撑有限，工业需求较弱；港口和工厂库存累积较快且绝对水平较高，对尿素压制明显；八月供应预计维持相对偏高，需求进入淡季；后续驱动在出口，需关注出口政策变化；若出口无起色，尿素维持偏弱震荡走势。
• 纯碱：供应维持偏高，需求端浮法玻璃和光伏玻璃需求维持偏低，厂内库存高位运行，价格震荡寻底；短期不建议左侧抄底（看不到反弹驱动），需关注装置变动等边界变化。
• 玻璃：供需双弱格局，浮法玻璃供应偏低但需求也偏低，处于震荡筑底过程；策略与纯碱类似，不建议左侧抄底，需等待反弹驱动。
• 橡胶：天胶走势偏弱；海外阶段性降雨影响供应回升，到港量持续增加，下游产能利用率维持偏低水平，保税区库存整体偏高，天胶供需偏弱，价格驱动偏弱。
• 合成橡胶：属化工品，绝对价格受成本端影响较大（油价+原料丁二烯）；八月份随炼厂检修结束，丁二烯供应存在增加预期，成本端支撑相对偏弱；需求端与天胶类似，下游开工率偏低；合成橡胶整体驱动偏弱，关注逢高做空机会；做空节奏需注意地缘反复较快。
• 化工整体操作建议：远月（01合约）偏空，近月建议正套或品种间对冲操作。

有色金属市场（工业硅、多晶硅）

• 工业硅：七月份边际好转但依旧承压下跌，期货跌幅更大（成本端下跌+前期上涨带动）；供过于求基本面未完全改善，只是边际有所好转，八月份预计底部震荡夯实。若延续目前产量下降、需求小幅增长的去库态势，价格波动偏强；若前期检修减产产能继续投放、产量恢复，可能再次造成价格下跌压力。
• 多晶硅：供过于求情况下七月承压下跌；政策利好带来阶段性反弹但力度较弱（政策利好不及工业硅最重要成本端电价在丰水期大幅下调，七月份电价进一步下调但跌幅较六月份收窄；整体工业硅成本随电力成本下滑有所下降，但降幅较小；目前已在2022年以来低价低成本区间，成本大幅下降难度较大，更多需关注电价变化。
• 价格表现：目前价格大幅上涨后盘面已给出三千多元升水；若现货跟涨对期货有较好支撑，若现货不涨仍有三千多贴水，未来因供需面较弱价格仍有压力。
• 交易策略：八月份为强政策预期+弱供需面格局：政策给予行业远期改善预期，完全成本以上交易有成本跳涨对价格支撑作用；关注政策和会议指引。估值角度：多晶硅在绝对价格低位，但涨停后期现套利窗口已打开，关注生产企业套保意愿；七月底可逢低试多，目前价位若有多单可谨慎持有观望，情况不对平仓减仓；若无仓位可观望政策指引；期权方面第一步可买跨式，但周一价格大幅上涨后波动率已起来，尽量等波动率下来后再操作；套利角度可关注1-2合约价差逢低做扩。

有色金属市场（沪锌、沪锡）

• 沪锌：5-7月整体以震荡走势为主；国内面临高供应、高库存和弱需求压力，LME有库存持续去化带动，LME走势持续强于沪锌，两地价差分化加剧，国内锌锭出口窗口打开。
• 矿端：维持偏紧格局；2026年全球主流矿山产量指引下降，预计年内矿端仍继续承压。
• 冶炼端：7月产量环比小幅下降；TC已为负但冶炼产量未明显下滑，主要因副产品收益较高，冶炼生产基本维持，尚未出现大面积停产；预计八月份国内冶炼产量环比有4%以上增长；需关注后续冶炼利润变化，若现金流大幅恶化，冶炼厂可能出现阶段性减产或停产风险。
• 库存：LME和国内库存均去化，七月以来注册仓单比例开始增加，LME结构性挤仓风险逐步显露；与海外低库存形成对比的是国内社库虽有所去化但仍处历史高位；高库存使国内锌价、基差、月差均弱于LME；沪锌现货贴水（contango结构），LME现货升水、月差back结构。
• 价格表现：矿端偏紧及地域错配是支撑锌价表现的核心因素，使国内锌价在高供应高库存弱需求背景下仍维持高位震荡；供应端TC下行创历史新低，冶炼厂尚未大面积减产，后续国内供应压力是否缓和需关注旺季消费及出口情况。
• 需求端：市场对锌需求预期较低，当前消费淡季，终端订单疲软，社会库存持续累库，国内基建投资偏弱，市场对后市需求显著复苏信心不足；整体弱需求但供应端可能出现承压减产。
• 宏观角度：美联储七月维持利率不变，美元指数走弱有利于提振锌价；后续价格驱动可能来源于供应端减产、宏观流动性宽松及海外阶段性软挤仓事件；核心关注LME锌表现，国内价格上行斜率取决于海外价格走势；交易层面以逢低买入思路对待，具有较高安全边际，关注海外库存和基差变化。
• 沪锡：宏观扰动较大，锡价宽幅波动；美伊冲突再度反复，美联储主席提出考虑削减每年定期会议次数；宏观扰动较大，操作上比较近期的投资者可以去尝试回调低多的一个思路，后续可以去关注一下美冲突美元走势，主要公益国的政策动态；东西平衡加期价是具有中长期的一个配置的价值。

黑色金属市场（铁矿石、钢材）

• 内需：内需还是处于一个持续弱势阶段。
• 铁水：八月份铁水给不到太强的一个复产的高度。
• 黑色金属：预计还是一个相对承压运行的状態。
• 需求：整体内需还是处于一个相对弱势的状态。
• 出口：今年上半年整体钢材出口方面的一个表现，是相对同比上面的小幅走弱。
• 铁矿石：七月份整体的一个周度的一个全球的铁矿发运量，环比6月份已经有比较明显的走弱。
• 供应：年初至今，整个全球方面的铁矿累计发运已经增了四千多万吨的一个情况之下，能够保持这个增量。
• 需求：从整个终端需求的一个各板块的表现来看，对于整个黑色系仍然还是会维持一个相对偏弱势。
• 价格表现：八月份整体处于一个相对震荡偏弱的这样一个格局。
• 后市展望：基于年末对于铁矿工业方面的一个预估，不排除在年末铁矿整体库存可能会超过1.9亿吨这样的一个供应的压力；那么从这个角度去讲，整个发育的情况的一个价格还是会处于一个相对区间震荡的这样一个弱势运行的这样一个状态。
• 策略建议：基于下半年对于整个铁矿工业方面的一个预估，我们认为八月份整体是可以去进行一些空单的一个布局，在这个01合约上面去期待进一步的一个价格下探的这样一个空间。