广发每月一会

要点总结 1.宏观与市场总体判断 国内传统经济仍处进一步放缓过程，新经济动能在经历大规模投资支持后，总体处于业绩兑现周期中。 前期股价因资金过度流入带来高估，在预期调整下估值修复属正常现象；未来政策发挥、外需保持强劲、内需逐步企稳改善，业绩兑现仍可预期。需紧盯八月上市公司业绩报表披露，总体表现可能带来相应机会。海外方面，美伊冲突重新爆发后打打停停，重回谈判桌前景不明朗，但美方将战线大幅拓宽、加剧战斗的可能性不大；美方无力进行地面入侵，难以容忍大规模伤亡，空袭对伊朗军事力量消灭范围有限（伊朗仍保有约 70%–80%战斗力），且武器使用成本高、性价比不高。美方可能通过极限施压与谈判看能否让伊朗妥协，但短期难以真正缓和冲突；油价大幅上涨可能性不大，因年底中期选举争取选票角度，美国不希望能源价格通胀反弹。七月美联储会议明确按兵不动，当前联储加息可能性不大；外部影响（美元、美债、海外权益市场）对 A 股扰动相对减少。市场以我为主，经历回调后底部逐步显现，随财报披露将迎来预期与估值重估；波动率仍是尚未消化的风险，但近期 A 股成交额小幅回落，表明波动风险在下降。蓝筹股及顺周期板块表现将相对更有韧性；交易指数角度建议以沪深 300、上证 50 为交易重点，价格见底反弹后可逐步在期权上构建牛市价差组合；期货方面短期无明显趋势，下方风险逐步释放后建议以弱势反弹、温和反弹操作思路关注。 2.国内经济基本面与结构性分化 国内经济基本面处于结构性分化转型过程中，新旧产业景气度拉大；未来大的机会估计在新兴产业、高科技产业，但当前风险有待继续释放，需等待市场波动率回到均值下方后才有真正明显机会。 前期投机筹码出清后，才会有新的至少低位反弹的机会。旧产业（基本与房地产相关）房地产开发景气度有所转弱，前期反弹到一定位置后新需求尚未真正产生，回升力度脆弱。 内需方面，国内 CPI 呈现环比下降，食品及消费品表现无太大亮点；商品上游价格环比下降但降幅不显著，同比仍增加；下半年需等到三、四季度消费旺季（金九银十）来临后，传统板块才会有新的机会。外需方面，进出口保持较强势增长，主要出口为 AI 相关产业，保持高景气度，需求持续回暖，与全球出口需求回暖同步；进口更加强势，与对海外商品、原材料补充需求较大有关。结构性分化可能带来季节性变化，更显著机会需待金九银十周期到来后才有更明显体现。 3.市场板块强弱与流动性 经历前期回调后，小盘股特别是前期估值偏高的科技股回调幅度更显著；中证 1000 和中证 500 相对沪深 300 的强弱比值明显回撤，但总体仍处相对偏高位置。从年初至今年维度看仍处相对偏高格局；若回到近两年均值附近后，做多小盘股的性价比才会更显著，目前估值修复仍在持续过程中。市场流动性方面，当前市场成交缩量，但中证 1000ETF 基金出现逆势回流，反映资金护盘意愿较强；近期也有新基金发行入市，逐步为市场提供流动性呵护。八月新机会在继续酝酿过程中，等市场回调到位后仍可尝试把握估值修复行情机会。 4.贵金属市场（黄金、白银） 贵金属自七月后基本呈现横盘底部震荡格局，期间有小幅反弹后再次回落，延续一个多月区间震荡；宏观基本面（美国经济基本面、美联储货币政策）无新的打破动能，价格在等待新驱动。美国经济虽有通胀和就业放缓但总体保持韧性，投资和消费受 AI 产业提振；二季度 GDP 有所放缓，消费和投资有一定支撑，放缓主要由出口和库存回落导致（前期伊朗冲突后美国重新进口需求使进出口收窄，拖累经济）；GDP 同比增速不及预期，但经济活动景气度仍维持相对强劲。七月美国制造业 PMI 大幅超预期，生产、订单需求、就业关键指标走强，出口需求回暖；美国总体经济保持强劲，未来可能在通胀角度带来扰动，但需求总体强劲，政策制定角度短期无需太多调整。需关注非农就业保持平稳；本周通胀数据是短期市场关注指标，若变化不大不会真正影响当前货币格局，可能只是短期冲击。货币政策角度，美国年内加息预期有所减弱；七月货币政策公布后，美联储主席口头称不会容忍通胀超过 2%目标，但容忍范围为 2%–3%之间；本次会议未降息未加息，内部有分歧但总体以中间派温和、根据数据衡量是否加息的官员为主，认为当前数据已见顶，通胀见顶后会有回落过程。除非 CPI 再次飙升 4%以上、PCE 再次达 3%以上（核心 PCE），才可能再次考虑加息；若通胀在当前位不再创新高，再次加息可能性不大。 市场感觉美联储公信力下降（口头鹰派与市场预期相违背），美元大幅回落；美债方面，市场认为AI投入非常高、期待更高投资回报率，带来美债收益率持续走高，对市场产生紧缩压力，同时给无息资产贵金属带来压力。贵金属行情驱动暂无明确主导因素，整体市场震荡格局不会发生明显变化。黄金需求端：投资端和消费端今年上半年持续放缓；央行购金规模非常大（二季度环比大幅增长100%多），但投资角度看不到价格大幅回升驱动；配置型机构对黄金投资意愿不强，多数资金倾向投资权益市场；若未来AI热度下降，可能带来资金重新回流贵金属ETF市场，需进一步关注。亚洲地区黄金需求在三、四季度可能继续回暖（金九银十消费旺季），可能带来阶段性行情，到三、四季度之间才会到来。白银需求端总体相对疲软：国内两个交易所库存再次显著增加（需求偏弱，销售端弱只能把货重新握阶段性逢低做多机会；上方阻力明显，4300以上位置较难突破；短期建议在高位卖出虚值看涨期权；白银同理，处于震荡区间格局，类似交易策略可参考拉到交易所销售）；进口需求呈季节性偏弱、处于低位，近几个月国内白银进口持续偏弱；工业需求相对疲软，银价难以形成较强反弹机会。贵金属交易策略：区间震荡下沿若跌破支撑位，预计在央行购金及亚洲机构力量下会有反弹，可把。 5.农产品市场总体判断 农产品市场供应压力在前期得到相对充分释放，后续行情可能有一定改善驱动；农产品整体底部在持续夯实，后续可能有小幅改善的价格表现。 6.油脂油料市场（豆类、豆粕） 豆类七月份表现相对偏强：USDA供需报告偏紧数据给美豆较强支撑；宏观多重扰动，市场担忧能源与油料供应风险；外盘美豆涨幅较明显。国内豆粕此前交易中显示偏低估值，市场担忧进入美豆主导市场后供应可能出现偏紧格局，出现较强带动。豆类长期仍为宽松格局（巴西大豆出口和产业维持偏高位置），但价格继续下压空间相对受限；进入四季度美豆整体趋紧，对行情存在底部支撑。美豆主力合约在1180美分附近获得较强支撑；国内豆粕盘面趋势上可能偏往上走。短期美豆主产区天气持续改善，巴西大豆出口上调对美豆供应有一定压力；但美豆自身供需格局趋紧（7月USDA报告下调期末库存），下方支撑较强；出口窗口期以中国采购为主表现较强，叠加美豆优良率最近出现下调，下方行情空间不大。 不确定因素：8–9 月美豆进入关键生长期，对行情是否形成较强支撑需关注；整体市场需求在增强，后续下方空间相对有限，市场始终存在多头预期。国内豆粕供应端压力持续释放，叠加国储拍卖市场压力较大；但盘面走弱对基差有一定修复，前期下游补货力度较大，对基差行情有支撑；短期盘面受成本端影响较大，单边存在回调整理压力，但内外盘支撑有所体现，行情继续往下空间不大，维持逢低做多思路。CFTC 基金表现偏持多看涨格局，对行情维持偏乐观看待。最新 USDA 平衡表预估：若中国采购推进，美豆出口可能进一步上调，库销比有进一步下行期待；优良率 63%，在近几年同期中属偏低水平，对后续产量存在担忧；中国采购进度在加速，美豆环境偏看涨。 7.油脂市场（豆油、棕榈油、菜油） 三大油脂整体处宽幅区间震荡格局。 豆油：大豆丰产逐渐兑现，国内大豆到港持续高位，豆油港口库存持续累库，处同期偏高水平；假期处油脂消费淡季，豆粽价差导致棕榈油大量替代；上半年到 7 月盘面始终被高库存压力压制；短期上涨主要依靠美豆天气（成本端）带动及原油宏观环境变化带来的阶段性反弹；1–7 月宽松供给底色确认，八月预计延续偏弱宽松格局；基本面无实质性去库，八月大豆到港维持高位，压榨难有明显回落，库存继续累积；终端仅在八月下旬可能有少量中秋前备货，对行情拉动不大；唯一变量集中在成本端天气炒作；建议区间操作为主，重心较容易往下走。 棕榈油：一季度因地缘因素原油价格走高推动生柴预期冲高；二季度后东南亚季节性增产周期导致马来产量逐月环比抬升，产地库存不断累积，进入震荡走弱行情；长线支撑来自七月正式落地的印尼 B50 强制掺混政策及厄尔尼诺远期减产预期；近月现实性累库，远月存在政策性溢价；1–7 月增产周期推算八月大概率仍为棕榈油传统生产旺季，马来产量库存大概率环比走高，出口需求预计平稳，难有增量表现；新约合约存在被现货宽松格局压制表现，价格低位筑底，尚未看到太强反弹空间；B50 政策即消耗国内库存，远期减产预期仅能守住底部空间，无法推动近月单边走向；八月整体运行特征为近弱远强，月度以反弹承压受控为主，可在大跌后小仓位博弈向上修复行情。 菜油：三大油脂中相对最抗跌；上半年国内菜籽到港量阶段性偏高，抛储逐步消耗完毕，菜油现货库存同比偏低，叠加欧盟菜籽减产托举外盘菜籽成本；即便下游淡季需求疲软、被低价豆油棕榈油替代，跌幅显著小于另外两个油脂；七月后期市场提前交易 9 月加拿大新籽上市到港量宽松预期；八月份菜油依靠短期菜籽到港量有限、油厂压榨增量有限的偏紧格局支撑，为三大油脂中最强品种；但终端消费无法打开上涨空间，基本面为议价行情，单边冲高缺乏上涨体现；短期菜油可能小幅偏强但空间有限，可关注菜油 91 反套操作逻辑。 外围产地库存环比增加，印尼和马来供需环境缺乏进一步提升空间；国内库存处非常高水平，持续压制上方上涨表现。 8.玉米市场 供应端：贸易库存和替代品供应量非常充足，存在供应压力；需求端：深加工企业和饲料企业主动补库意愿不佳，采购以刚需为主。库存：北港库存继续下滑，南港库存处高位存在压力。预计玉米维持偏弱震荡格局：产区贸易商库存同比偏高，在供应充足和预期偏弱格局下贸易商出货意愿较强；8月华北玉米陆续上市，价格整体易跌难涨。需求端：7月加工企业检修逐步结束，需求可能小幅修复，但整体库存充足体量下难以形成增量；饲料企业利润亏损，补库意愿受抑制，整体刚需为主，改善力度有限。替代方面：定向稻谷拍卖持续，新麦及进口谷物供应充足，共同挤压玉米饲用需求。天气端：种植成本较高，当前处玉米生长关键期，需时刻关注天气端变化；若出现异动可能对价格形成支撑。八月份市场现实端为供需宽松格局，整体行情承压，但成本端支撑下方下跌空间，预计偏弱格局继续筑底。小麦与玉米价差已处非常低位，小麦替代优势明显增加；南方港口玉米与谷物库存处近几年历史最高位，需求端能带来的供应增量很有限；南北港口贸易倒挂，玉米走货较差。 9.生猪市场 七月份生猪冲高回落，市场压力进一步兑现：上旬规模场缩量叠加端午后大猪存栏下滑，供应阶段成本线附近后再度回落；养殖补栏意愿非常低，二元母猪行情继续冷淡。月初盘面跟随现货冲高，随后套保盘快速入场对行情形成较大压制，盘面与现货出现背离；中下性偏紧；中下旬企业出栏集中增加，叠加夏季终端消费弱、屠宰压价，价格持续回落；集团多次尝试缩量但效果不佳，后续恢复增量。仔猪和淘汰母猪价格随现货上行，但行业仍处深度亏损；自繁自养头均亏损较大，月底仔猪反弹到旬现货走弱进入下行趋势，对盘面情绪大幅利空；随套保盘增加，2609合约基差持续走强、基差收敛，维持接近平水格局。成本端：7月有补栏但更多是季节性需求（对应年底出栏），市场积极性有所回升；但仔猪价格持续承压，仔猪反弹动力有限；饲料价格维持相对弱势，利润仍在持续恶化。 供应端：能繁母猪存栏持续去化，更多来自政策端调控对头部企业压力；官方能繁母猪数据已取得一定去化成果；行业深度亏损超三个月，市场压力增加；中小企业淘汰数量环比增加，但产能去化过程偏慢（最大体量大企业调控空间较少），预期整体出栏强度仍较高，市场存在压力。需求端：二次育肥入场积极性不强，