中信证券美妆与商业行业PDRN专题分析纪要

一、核心要点

• 本次为中信证券美妆与商业行业PDRN专题电话会议，分析师杜一帆、何俊鹏牵头汇报，强调PDRN兼具医美与化妆品应用潜力，有望实现“妆械共振”。
• PDRN基础信息：学术界共识度高，成分功效原理充分，韩国企业主导全球推广，国内外均有消费者认知基础，应用超20年。当前全球市场规模约18亿美元（亚太占比40%），中国化妆品端2025年规模约4亿元，处于发展初期、成长空间大。
• 行业现状：PDRN热度快速提升，2025年国内外化妆品备案新增超9000件，韩束等国内品牌已推出相关单品，但仍处于“火而未爆”状态，核心制约为功效与成分的心智绑定不足，营销锚点待清晰，医美端暂未获批合规产品，化妆品端以精华品类为主。
• 产业链与投资方向：上游原料以鲑鱼提取为主，国内瑞吉明、华熙生物等扩产，生物合成等新兴工艺待成熟；医美端关注乐普医疗等审批进展（预计2025年底至2026年初获批）；化妆品端关注韩束等品牌营销锚点确立及销售数据验证，建议跟踪PDRN营销锚点确立、医美产品上市等催化事件。

二、重点企业分析

• 两家境外PDRN领域企业：韩国PRP公司聚焦医美与化妆品终端产品（2025年PDI和PN原料年产约27.4万克），采用学术推广策略；韩国APR公司纯C端出身（旗下品牌Mateq 2025年营收约45亿），家用美容仪带动复购率至66%，渠道从线上拓展至线下欧美市场（美国收入占比2025年达38%）。
• 国内相关情况：PDRN监管明晰为医疗器械为主的药械组合，上游原料备案快速增加；医美领域乐普医疗等多家在研或申报产品，合规产品获批将推动合规替代；化妆品赛道增长快（2025年100元以下性价比赛道销量增30-35倍），国货品牌函数在抖音渠道跻身TOP2（7月PDRN胶原棒GMV破4000万），国内外品牌均布局。

三、投资观点

• 看好PDRN赛道，认为其有望成为继玻尿酸、胶原蛋白后的下一个爆款护肤与医美原料，关注行业领先布局的医美化妆品企业及具备规模化生产能力的PDRN原料企业。

四、风险与关注

• PDRN目前未形成清晰的功效与成分心智绑定，营销锚点未确立，产品处于“火而未爆”状态；医美端合规产品暂未获批，化妆品端产品以精华为主，品类拓展存在不确定性；生物合成等新兴上游原料工艺未成熟，可能影响原料供应稳定性；国内PDRN化妆品竞争加剧，可能挤压企业利润空间。

五、后续关注点

• PDRN营销锚点的落地情况；乐普医疗等医美企业PDRN合规产品的获批进展；国内PDRN上游原料生物合成等新兴工艺的成熟进度；韩束、函数等国内品牌PDRN相关单品的后续市场表现。