中信证券 美妆与商业行业2026中报业绩总结电话会于低迷中现韧性于分化中找方向商贸零售

美妆行业

• 行业观点： "于低迷中现韧性，于分化中找方向"
  • 增速： 2023年上半年美妆行业社零额增速为6.3%，上市公司收入增速为4.1%，低于社零额增速。国际品牌增速快于本土上市公司，未上市品牌增速快。
  • 季度节奏： 二季度收入增速明显下降。
  • 上市公司增速： 若羽臣（73%）、林清轩（43%）、伏尔佳（一季度快，二季度下降）、毛戈平（26%）、尚美（-6%）、巨子生物（6.3%）。
  • 毛利率与费用率： 毛销差下降2.8个百分点，净利率同比降1.9个百分点。销售费用率高达47.6%，尚美最高（66%），完美（58.6%），林清轩（53.7%），珀莱雅（53%）。
  • 营销费用率： 尚美（55.5%），完美（51.4%），华熙生物（15%），毛戈平（23.8%）。
  • 净利率： 平均扣非规模净利率12.4%，同比降1.9个百分点。Q2净利率8.5%，同比降0.5个百分点。
  • 现金流与分红： 账面现金充沛，市值实，2025年分红比例达60%，股息率3.6%，预计2023年股息率3.63.8%。
  • 投资机会： 股价已反映低迷期，静候回暖，个股有机会。
  • 行业特点： 多品牌多品类布局减缓收入压力，抖音拖累利润率，拼多多净利率高，线上渗透率高，自播比例上升，重返线下。
  • 选股逻辑： 成长性（毛戈平、林清轩）和周期性（产品周期、渠道周期、公司治理周期）。
• 重点公司：
  • 巨子生物： 收入下滑6%，利润下滑20%，节奏逐步改善，下半年有望增速。可复美胶原棒重回增长，超透棒上市，可丽金新品推出，医美产品获批上市。维持买入评级。
  • 林清轩： 收入利润均超40%增长，精华油大单品占比下降，产品矩阵搭建完善，线上增速高，线下门店扩张。维持买入评级。
  • 若羽臣： 收入增长73%，规模净利润增长132%，家清品牌增长67%，翡翠品牌恢复增长，奥伦纳素布局高端护肤。维持重点推荐。
  • 尚美： 收入下降，利润压力，主品牌动能回升，多品牌矩阵发力，出海拓展。积极关注。
  • 珀莱雅： 收入增长1.2%，主品牌企稳，多品牌矩阵增长，出海探索。积极关注。
• 医美行业
  • 行业观点： 下游议价能力增强，成本下降，毛利率提升，竞争理性，头部机构份额提升。
  • 投资机会： 下游优于上游。
  • 上游： 商业模式好，盈利能力高，价格合适可选标，拼速度和产品质量。
  • 下游： 朗姿股份医美和女装业务稳健增长，利润率提升。新氧连锁业务增长，美丽田园双美模式表现优异。维持买入评级。
• 黄金珠宝行业
  • 行业观点： 分化严重，个股分析。
  • 老铺黄金： 收增速快，Q2受金价下行影响，积极调整，线下门店优化，海外门店拓展。维持买入评级。
  • 周生生： 收入增长17%，零售分部增长31%，净利润增长141%，港澳市场增长强劲，全自营模式优势凸显，产品创新，渠道优化。预测收入增长14%，净利润增长71%。维持重点推荐。
  • 菜百股份： 受金价和库存影响，毛利率下降，投资金业务受益新政，全自营模式优势凸显，北京地区市占率提升，渠道优化。预测收入增长25%，净利润增长-5%。维持重点推荐。