“高铜价背景下，全球供需逻辑再演绎”（十九）：中资引领矿业投资新格局，厄瓜多尔铜矿发展从起步到加速释放

中资引领矿业投资新格局，厄瓜多尔铜矿发展从起步到加速释放 ——“高铜价背景下，全球供需逻辑再演绎”（十九） 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 报告导读： 厄瓜多尔铜矿资源丰富但开发仍处起步阶段。厄瓜多尔位于安第斯成矿带北段，已探明铜矿储量约404万吨，资源总量预计超5000万吨。厄瓜多尔资源开发转化率不足10%，后续勘探增储、产能释放空间极大。同时，厄瓜多尔国民议会已经通过最新矿业改革法案，放开铜矿领域外资投资限制。 厄瓜多尔矿产资源法持续完善，推动铜矿行业发展，但存在不确定性。厄瓜多尔矿业政策的演变与国家经济发展战略、政治格局变化深度绑定，高度依附国家政治周期。厄瓜多尔矿业法规的演变大致可分为国家管控与资源国有化期、矿业市场化改革与法律体系奠基期、激进收紧与矿权冻结期、渐进修正与缓慢回暖期和市场化全面改革松绑期等五个核心阶段。最新的矿业法案核心内容聚焦稳预期、降门槛、优营商、活投资，同时兼具激励性与约束性，既为外资规模化开发铜矿提供了制度便利，也保留了生态、社会、合规层面的刚性红线。 厄瓜多尔矿业法体系不断完善，且政策吸引国际投资资金流入厄瓜多尔，有利于促进矿产资源的勘探和开发进程。厄瓜多尔铜矿勘查开发程度较低，整体以Mirador铜矿为先导，以Cascabel铜金矿为未来增量核心，辅以多个勘探阶段的铜矿项目，正逐步构建完整的铜矿开发体系。厄瓜多尔吸引外资政策具有成效，铜陵有色联合中国铁建组成中方联合体、江西铜业，以及智利铜矿企业在厄瓜多尔均有参与或控股，这有利于长期铜矿的勘探和产量释放。按照中性基准情景预测2026年厄瓜多尔铜矿产量达到22万吨，2027年达到26万吨以上，2028-2030年产量继续稳步上行，2031年之后可能迎来产能爆发期。 厄瓜多尔不具备铜冶炼能力，生产的铜精矿全部用于出口，铜精矿的出口量和国内产量密切相关。其中，2025年出口量创历史新高。年初电力危机解除，Mirador铜矿一期恢复生产并满产运行；7月Mirador二期正式投产爬坡，新增选矿产能持续释放，高品位原生硫化矿占比提升，精矿产出持续改善。中国是厄瓜多尔铜精矿的最大进口国，2024年厄瓜多尔铜精矿出口至中国量占总出口量的96%。随着Mirador铜矿二期投产和Cascabel项目开发推进，厄瓜多尔铜精矿向中国的出口量有望持续增加。 尽管政策框架日趋完善，但厄瓜多尔矿业投资和铜矿开采仍面临多重现实制约。首先，政治不稳定和政策连续性差。政府更迭频繁，政策法规缺乏连贯性，限制了铜矿相关合同的签署进度。其次，矿区周边原住民社区拥有法定协商权，项目存在社会否决风险，且社会治安持续恶化，反矿活动频繁。再次，厄瓜多尔生态管控约束较强，导致铜矿开采综合成本较高。最后，厄瓜多尔基础设施薄弱，前期投资成本较高且电力供应不稳定。 （感谢实习生胡斌为本文做出的贡献） 目录 1.厄瓜多尔铜矿资源集中，存在较大发展潜力.................................................................................................................................31.1厄瓜多尔地质古老复杂，铜矿床类型集中..........................................................................................................................31.2厄瓜多尔铜矿储量和产量存在较大增长潜力....................................................................................................................52.厄瓜多尔矿产资源法持续完善，推动铜矿行业发展...................................................................................................................62.1矿产资源法进入市场化阶段，吸引外部投资.....................................................................................................................62.2厄瓜多尔铜矿产业发展面临核心瓶颈...................................................................................................................................83.厄瓜多尔铜矿产能释放，铜精矿产量增加......................................................................................................................................93.1 Mirador铜矿——厄瓜多尔首个大型铜矿，已投产运营................................................................................................93.2 San Carlos-Panantza铜矿——Mirador的卫星矿山......................................................................................................113.3 Cascabel/Alpala铜金矿——厄瓜多尔最大未开发铜金矿............................................................................................113.4伴生铜和具有潜力的铜矿项目...............................................................................................................................................133.5限制推进的铜矿项目..................................................................................................................................................................144.厄瓜多尔铜精矿全部向中国出口，适当补充中国铜矿供应...................................................................................................155.总结：厄瓜多尔铜矿市场化发展，企业加速推进产能释放...................................................................................................16 （正文） 厄瓜多尔国民议会已经通过最新矿业改革法案，放开铜矿领域外资投资限制，但存在不确定性。最新的矿业法案核心内容聚焦稳预期、降门槛、优营商、活投资，同时兼具激励性与约束性，既为外资规模化开发铜矿提供了制度便利，也保留了生态、社会、合规层面的刚性红线。厄瓜多尔吸引外资政策具有成效，铜陵有色联合中国铁建组成中方联合体、江西铜业，以及智利铜矿企业在厄瓜多尔均有参与或控股，这有利于铜矿长期勘探和产量释放。厄瓜多尔不具备铜冶炼能力，生产的铜精矿几乎全部用于出口，且出口国主要是中国。随着Mirador铜矿二期投产和Cascabel项目开发推进，厄瓜多尔铜精矿产量将持续攀升，且向中国的出口量也有望持续增加。 1.厄瓜多尔铜矿资源集中，存在较大发展潜力 1.1厄瓜多尔地质古老复杂，铜矿床类型集中 厄瓜多尔共和国（Republic ofEcuador，Repúblicadel Ecuador,以下简称“厄瓜多尔”）位于南美洲西北部，东北与哥伦比亚毗连，东南与秘鲁接壤，西临太平洋，面积25.6万平方公里，人口约1800万。赤道横贯国境北部（“厄瓜多尔”在西班牙语中即为“赤道”之意），被称为“赤道之国”。厄瓜多尔大地构造位置特殊，横跨北安第斯造山带（Northern Andean Orogenic Belt）与中安第斯造山带（Central Andean Orogenic Belt）两大核心构造单元，整体呈现“东西分带、南北分段”的构造格局。自西向东可依次划分为六大一级构造单元：滨海前陆盆地（Coastal Foreland Basin）、西科迪勒拉褶皱冲断带（Western Cordillera Fold and Thrust Belt）、中部山间断陷盆地（IntermontaneRiftBasin）、主科迪勒拉岩浆岩带（Main Cordillera Magmatic Belt）、次安第斯构造带（Sub-Andean TectonicBelt）、亚马逊前缘盆地（Amazonian foreland basin）。其中，主科迪勒拉岩浆岩带与次安第斯构造带是厄瓜多尔铜矿成矿的核心构造载体。 西部安第斯造山带整体呈现褶皱冲断带、火山弧与前陆盆地相间分布的构造格局。晚侏罗世古纳斯卡洋壳地体与亚马逊克拉通（Amazon Craton）发生碰撞拼合，纳斯卡板块中生代持续向北东向俯冲，俯冲板块因深度增加温度压力升高，发生脱水作用释放出富含挥发分和成矿元素的流体，这些流体向上运移交代上覆的地幔楔，诱发地幔楔发生部分熔融形成初始岩浆。岩浆形成后沿地壳断裂持续上升侵位到浅部地壳，在岩浆房内缓慢结晶分异，最终含矿热液从岩浆房中出溶，沿围岩裂隙和断裂带运移沉淀，经过多期叠加成矿作用，在东南部次安第斯山脉形成规模化斑岩铜金矿成矿体系。中新世板块俯冲角度持续变缓，深部岩浆上涌通道打开，西科迪勒拉山脉发生大规模岩浆喷发与侵入活动，形成北部超大型斑岩铜矿集区。该区域矿体规模更大、资源量更丰富，但成矿深度整体偏大、地形条件复杂，现阶段以储备资源、待开发项目为主，是中长期铜矿产能核心增量来源。 东南部科连特斯铜金矿带（Corriente Cu-Au Belt）是成熟开发核心区，沿次安第斯山脉南北延伸，全长约700km，覆盖萨莫拉-钦奇佩省（Zamora-Chinchipe）、莫罗纳-圣地亚哥省（Morona-Santiago）两大东南部省份，地处亚马逊雨林西缘，是厄瓜多尔当前规模化产铜的核心区域。该铜矿带内集聚米拉多（Mirador）、米拉多北（Mirador Norte）、帕南萨（Panantza）、圣卡洛斯（San Carlos）等优质斑岩铜矿，资源集中度高、集群开发效应显著。北部西科迪勒拉成矿带是远景潜力储备区，分布于北部因巴布拉省（Imbabura）、皮钦查省（Pichincha），依托西科迪勒拉岩浆岩带形成世界级超大型铜矿集群，核心资产为卡斯卡维尔斑岩铜金矿（Cascabel）、伦米玛瓜（Llurimagua）铜钼矿。该区域矿体资源体量远超东南部矿区，是厄瓜多尔中长期铜矿产能爆发的核心载体。沿海