东兴证券：众兴菌业金针菇周期回升双孢菇稳成长

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 ：双孢菇稳利润、金针菇提供周期弹性、冬虫夏草贡献估值增量 2. 2025年公司营收20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161%，走出2024年亏损低谷 3. 2026年上半年公司业绩预告净利润1.8-2亿元，同比增长161%-190%，一季度贡 4. 2025年双孢菇占公司营收59%、贡献76%毛利，毛利率36.74%；金针菇占营收18.7%、贡献23%毛利，毛利率16.88%；冬虫夏草（含北虫草）合计占营收1.46%5. 2026-2028年公司净利润预计分别为4.41亿元、4.12亿元、4.27亿元，对应EPS为1.41元、1.32元、1.38元，当前股价对应2026-2028年PE为8、9、9倍，东兴证券首次覆盖给予推荐评级 二、投资线索 1. 周期维度：农产品周期或承接金属、能源周期开启，消费需求压制下农产品周期弹性较大，公司股价前期回调后估值合理 2. 双孢菇：行业壁垒高于金针菇，工业化率约22%（国内），海外接近100%，仍有较大提升空间；公司2025年工业化双孢菇日产能480吨，占国内工业化双孢菇50%市场份额，CR3达74%，集中度高；下游连锁餐饮、预制菜、精品商超、电商需求支撑，双孢菇需求增速约8%-9%；2026年7月全国双孢菇批发市场均价11.58元/公斤，同比上涨8.12%，公司双孢菇毛利率有望稳定在35%以上 3. 金针菇：2024年下半年开启底部反转，核心因行业去产能，龙头雪榕压缩在建项目，华绿、众兴将部分金针菇产线改造为虫草、鹿茸菇等产品，供给过剩矛盾大幅缓解；2026年价格回落主要因产品品质问题而非大规模复产，长期产能收缩具有持续性，周期仍处长期回暖通道；2026年下半年厄尔尼诺引发高温带动蔬菜涨价，金针菇替代需求提升，9月后火锅、麻辣烫消费旺季或推动价格上行 4. 冬虫夏草：公司人工冬虫夏草处小批量试产阶段，2025年收入占比1%，近期受行业产能扩大、需求不足影响，人工虫草价格腰斩，2026年计划批量量产，当前主要贡献估值弹性、提升想象空间三、风险与关注 1. 双孢菇：2026年下半年国内新增供给有限，但2027年起中小产能投产将逐步释放，或影响行业格局，东兴证券已调低后续双孢菇毛利率预期；需关注中小厂商扩产对龙头精品菇价格的冲击 2. 金针菇：需关注后续产能波动、产品品质变化，以及厄尔尼诺强度若不及预期，将影响蔬菜及金针菇价格走势 3. 冬虫夏草：需关注人工虫草价格是否持续下滑至2万元/单位以下，以及量产进度不及预期的风险 4. 行业整体：需关注下游需求不及预期、双孢菇及金针菇产能无序扩张、产能利用率变动等情况