2025年年报点评：金针菇市场景气回升，双孢菇市场份额稳步提升

众兴菌业(002772.SZ) 金针菇市场景气回升，双孢菇市场份额稳步提升 农林牧渔｜种植业 众兴菌业(002772.SZ)2025年年报点评 2026年03月23日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事件：3月21日，众兴菌业发布2025年年报。据Wind及公司公告数据 ，2025年 公 司 实 现 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为20.98/3.35/3.04亿元，同比+8.43%/+161.63%/+231.50%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.23/ 1.31/ 1.20亿元，同 比+20.09%/+231.69%/+356.93%。2025年 加 权平 均净 资产收 益率9.87%，同比提升6.12pp。2025年末公司资产负债率50.14%,较去年同期增长3.75pp。公司2025年年报分红预案为：每10股派3元现金股利（含税），2025年分红两次，全年股息率约2.60%。 财务费用降低，毛利率与净利率显著增长。据Wind数据，2025年公司公司毛利率同比+7.76pp至28.60%；公司期间费用率13.99%,同比-1.79pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.58/-0.08/0.00/-1.12pp至7.60%/ 4.29%/0.80%/1.30%； 净利率同比+9.40pp至15.95%。 其中，2025Q3/2025Q4公司毛 利 率分 别同 比+11.02/+12.83pp至34.56%/36.58%；2025Q3/2025Q4净利率分别同比+12.17/ +13.47pp至23.91%/21.00%。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 2025年下半年金针菇市场价格企稳回升，公司双孢菇市场份额稳步提升。行业层面，受需求端餐饮与健康消费需求支撑，食用菌行业进入“理性回归与价格回暖”阶段，自2025年下半年开始企稳回暖。据公告，2025年公司双孢菇/金针菇营收同比变动+15.74%/-3.07%，双孢菇/金针菇营收占比分别为59.49%/ 38.70%，占比同比变动+3.75/-4.59pp，冬虫夏草（生态繁育）营收占比1.04%。2025年双孢菇/金针菇毛利率分别为36.74%/16.88%，双孢菇/金针菇毛利率同比变动+1.93/+11.91pp。综合来看，2025年公司盈利能力提升主要得益于：1、双孢菇市场份额稳步提升，产品销售价格稳中有升；2、金针菇产品价格2025年下半年企稳回升，全年实现盈利；3、财务费用有效降低，经营质量稳步提升。展望2026年，公司江苏众兴“涟水食用菌”项目、安徽众兴二期“年产2万吨双孢菇”项目有望有序推进投产，双孢菇产品市场份额有望进一步提升；冬虫夏草方面，清水众兴、新乡众兴项目有望有序 相关报告 推进投产，公司产品多元化发展空间将进一步打开。 投资建议：我国菌菇产业及人工虫草行业未来仍面临广阔发展前景。在食用菌纳入“大食物观”的政策导向下，以金针菇为代表的工厂化食用菌产量在快速扩容后进入出清后的稳定阶段。同时，消费升级叠加健康意识提升下，对双孢菇等高附加值品类及冬虫夏草等珍稀药材的消费需求可能进一步打开。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋 势 的 判 断 ， 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 收 分 别 为23.58/24.75/25.97亿 元 ，2026/2027/2028年 归 母 净 利 润 分 别 为3.83/4.67/5.50亿元，归母净利润对应增速分别为+14.19%/+22.01%/+17.81 %， 预 计2026/2027/2028年EPS分 别 为0.97/1.19/1.40元/股 ， 当 前 收 盘 价对 应2026-2028年PE分 别为17.82/14.60/12.40x。在“立足西北、面向全国、走向世界”的生产基地布局战略以及“以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展”的种植品种发展战略下，公司有望受益于行业发展趋势，特别是有望受益于金针菇景气周期的延续，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；食品安全风险；杂菌、病虫害污染及技术风险；原材料价格上涨风险；油价上涨推动成本上行风险；行业竞争加剧风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438