事件与财务表现
众兴菌业发布2025年年报，实现营收20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长231.50%。2025Q4单季营收6.23亿元，同比增长20.09%；归母净利润1.31亿元，同比增长231.69%。加权平均净资产收益率9.87%，同比提升6.12pp。2025年末资产负债率50.14%，同比提升3.75pp。公司分红预案为每10股派3元现金股利（含税），全年股息率约2.60%。
财务指标改善
2025年公司毛利率同比提升7.76pp至28.60%；期间费用率13.99%，同比降低1.79pp；净利率同比提升9.40pp至15.95%。其中，2025Q3/Q4毛利率分别同比提升11.02%/12.83pp至34.56%/36.58%，净利率分别同比提升12.17%/13.47pp至23.91%/21.00%。
行业与业务表现
2025年下半年金针菇市场价格企稳回升，公司双孢菇市场份额稳步提升。双孢菇/金针菇营收占比分别为59.49%/38.70%，同比变动+3.75/-4.59pp。双孢菇/金针菇毛利率分别为36.74%/16.88%，同比变动+1.93/+11.91pp。盈利能力提升主要得益于双孢菇市场份额提升、金针菇价格回升及财务费用降低。
未来展望
2026年公司江苏众兴“涟水食用菌”项目、安徽众兴二期“年产2万吨双孢菇”项目有望推进投产，双孢菇市场份额有望进一步提升；冬虫夏草方面，清水众兴、新乡众兴项目有望推进投产，产品多元化发展空间进一步打开。
投资建议
预计2026/2027/2028年公司营收分别为23.58/24.75/25.97亿元，归母净利润分别为3.83/4.67/5.50亿元，对应增速分别为+14.19%/+22.01%/+17.81%。当前收盘价对应2026-2028年PE分别为17.82/14.60/12.40x。公司战略布局及行业发展趋势下，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险、食品安全风险、杂菌、病虫害污染及技术风险、原材料价格上涨风险、油价上涨推动成本上行风险、行业竞争加剧风险等。
