国泰海通大类资产配置月度方案（202608）：雨后初霁：风险偏好修复为资产配置主线

核心观点与配置建议

• 主线观点：全球资本市场剧烈波动后，风险偏好修复将成为资产定价与大类资产配置的主线。
• 配置建议（2026年8月）：
  • 权益：超配A股（5.00%）、H股（10.00%）、美股（17.50%）、欧股（5.00%）、日股（2.50%），总权重40.00%。
  • 债券：超配长久期国债（17.50%）、短久期国债（12.50%）、低配长久期美债（5.00%）、短久期美债（10.00%），总权重45.00%。
  • 商品：标配黄金（5.00%）、标配原油（2.50%）、超配工业金属（7.50%），总权重15.00%。

宏观分析框架

• 资产配置框架：结合宏观分析与量化模型策略，构建基于宏观因子风险平价的战略性资产配置（SAA）框架和因子预期驱动的战术性资产配置（TAA）框架。
• 宏观因子风险平价模型（SAA）：
  • 目标：分散风险，配置仓位相对稳定。
  • 因子选择：国内经济因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）和海外资产因子（美国、欧洲、日本、印度）。
  • 模型特点：控制宏观风险（真实值与预测值的差值作为宏观风险因子），采用类似Barra模型的方法构建因子，避免非预期部分风险暴露过于集中。
  • 回测效果：相较于因子风险平价模型，收益率显著提升，夏普比指标有所减弱，但效果令人满意。
  • 配置比例参考：权益45%、债券45%、商品10%。
• BL策略（TAA）：
  • 方法论：基于投资时钟和周期嵌套模型，依赖周期方法论。
  • 过程：为各类资产定制宏观基本面量化指标（宏观综合评分指标），结合主观观点与Black-Litterman模型。
  • 回测表现：五年回测期年化收益率23.1%，夏普比率1.76，表现优于其他对比策略。
  • 在新框架中的应用：作为TAA环节的收益增强方法。

重大事件审议与方案更新

• 事件审议：针对可能影响月线行情的重大事件进行分析，作为量化模型的“安全网”。
• 权益：
  • A股：不确定性下降，增量资金入市，建议超配。
  • H股：受益于内地经济韧性，建议超配。
  • 美股：经济韧性较强，盈利预期支撑，建议超配。
  • AI与地缘政治：扰动市场情绪与流动性预期，但科技类资产被超卖，下行空间有限。
• 债券：
  • 国债：融资需求与信贷供给不平衡，高波动提升配置性价比，建议超配。
  • 美债：经济韧性存，地缘政治不确定性使投资者反复修正预期，配置性价比低于风险资产，建议低配。
• 商品：
  • 黄金：市场预期修正或阶段性冲击价格，但长期配置价值依旧，建议标配。
  • 原油：地缘政治扰动价格中枢，但全球经济原油需求相对偏弱，长期上行动能缺乏，建议标配。
  • 工业金属：供需不平衡推高价格中枢，AI算力、军事、电力等领域带来新增需求，供给受限，建议超配。

研究结论

• 风险偏好修复：是全球资本市场剧烈波动后的核心趋势，将影响资产配置。
• 资产配置策略：结合宏观因子风险平价模型确定配置中枢，并利用BL策略进行收益增强，有效控制波动率并提升收益。
• 具体配置建议：超配A股、H股、美股、国债与工业金属，标配黄金与原油，低配美债。