周期极低点实现利润逆势增长

信义玻璃(0868)[Table_Industry]建材 信义玻璃中报点评 本报告导读： 公司发布2026年中报，浮法玻璃在行业下行期展现出强底部韧性，汽车玻璃保持高毛利率水平，资产负债率保持低位。 投资要点： 通过差异化+海外布局保持浮法底部盈利继续大幅跑赢行业。26H1公司浮法玻璃收入51.02亿元，毛利率16.7%，同比-1.1pct，显著好于市场预期，我们判断浮法行业平均已经面临亏现。公司在行业底部盈利领跑得益于：1）浮法产品差异化避开价格竞争最激烈的白玻，Low-E大板、色玻、超白、超薄/超厚等高附加值产品占比提升；2）马来印尼等海外浮法毛利率相对稳定，对冲国内毛利率下滑。行业层面，冷修开始加快，根据卓创，5-7月浮法玻璃在产日熔量从14.9万吨/日降至14.0万吨/日，环比下降约9000吨/日，随着亏现时间拉长，预计行业供应将进一步缩减。 汽车玻璃后市场保持了稳定增收能力和利润水平。26H1公司汽车玻璃收入34.52亿元，同比+3.90%，毛利率52.60%，同比-1.90pct，我们判断同比小幅下滑主要是人民币升值的汇损影响，但公司汽车玻璃总体保持稳定增长能力和高利润水准，一方面在国内新车市场压力加大的情况下，公司主攻的汽车后市场稳定度更高；另一方面，汽车玻璃光电化过程中整体的ASP仍在提高，同时浮法价格持续低位，共同推动了汽车玻璃毛利率保持高位。 浮法韧性超预期，进入现金牛区间2026.03.02汽玻毛利保持高位，资本开支预期收窄2025.08.12 光伏玻璃盈利同比有所拖累。根据公告，26H1光伏玻璃板块盈利约0.4亿元，上半年对信义玻璃几无业绩贡献，同比25H1利润贡献降低，26Q2以来2.0光伏玻璃价格跌至低点8-8.5元/平，我们判断底部价格即便头部企业瞬时也已经亏现，亏损深度比浮法更大，近期冷修同样开始提速。 景气底部保持优秀的资产负债表结构。公司2026年公司预计资本开支20亿元，主要用于海外基地的建设，公司2025年折旧约15亿元，资本开支压力较小，资产负债率保持低位。26H1公司在手现金24亿元，净资本负债比例仅4.0%（24年16.3%，25年5.1%），轻装上阵，后续具备持续分红潜力。 风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预期。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所