AH股溢价指数近期下行至历史低位,港股表现显著强于A股。主要原因包括:1)业绩增速更强,港股偏重科技互联网,受价格下行影响较小;2)估值更低,港股在绝对和相对水平上均较A股便宜;3)外资青睐,港股机构化程度更高,外资占比更大,美元走弱时外资更倾向于配置港股;4)交易热度提升,南向资金持续大规模流入港股市场。
AH溢价低位向上收敛的三种模式为:1)上涨中的追赶,即A股、港股均涨,A股弹性更大;2)分化中的收敛,即A股涨、港股跌;3)下跌中的回落,即A股、港股均跌,港股跌幅更深。可能促发收敛的因素包括:1)货币超预期宽松,A股弹性更大;2)通胀回归,A股业绩优势放大;3)美元走强,外资流出。
维持年度策略观点,当前仍处牛市上半场的金融再通胀,剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放,同时通胀尚未回归,红利资产凭借稳定的自由现金流占优。配置思路为红利底仓+小盘成长哑铃配置,红利资产关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商等,小盘成长关注自主可控,包括电子、信息化、能源化工、通信等。