周期低点仍实现盈利

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，中国旭阳实现总营业收入205.49亿元，同比下降18.5%；净利润0.87亿元，同比下降34%，主要受焦炭价格下跌影响。
• 焦炭业务：上半年焦炭及焦化业务收入63.6亿元，同比减少35.2%。焦炭产品平均价格下跌约30%，但公司通过降本增效实现盈利，毛利率提升4.4个百分点至11.9%。
• 化工业务：上半年收入91亿元，同比下降12.6%，主要由于己内酰胺、苯乙烯、纯苯价格下跌。毛利率8.3%，同比下降0.2个百分点。
• 氢能业务：上半年氢气销量同比增长20%，氢能公司收入同比增长47%。
• 运营管理业务：上半年收入12.75亿元，同比下降47%，税前利润同比减少41.2%。
• 贸易业务：上半年收入37.3亿元，同比增长53%，但税前亏损1.84亿元，同比扩大8.2%。

研究结论

• 行业低谷仍实现盈利：公司通过降本增效在行业低谷中依然实现盈利，展现了优秀的成本管控能力。
• 盈利预测下调：考虑到焦炭价格下跌，将2025/26/27年净利润预测下调至1.7/4.8/10.6亿元，对应每股EPS收益为0.04/0.12/0.26港元。
• 投资评级与目标价：维持“买入”评级，目标价为4.2港元，较当前股价有68%的上涨空间。
• 估值方法：采用可比公司和DCF两种方式进行估值，综合两者给出合理目标价。

风险提示

• 焦炭价格下跌
• 石油价格下跌
• 环保政策变动