2023年年报及2024年一季报点评：周期低点已过，盈利拐点来临

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博迁新材（605376.SH）2023年年报及2024年一季报点评 周期低点已过，盈利拐点来临 2024年04月30日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收6.89亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32亿元，同比-121.05%，主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值，叠加公司高毛利产品结构占比下降；实现扣非归母净利润-0.38亿元，同比-125.28%。2023Q4，公司实现营收1.98亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45亿元，环比-0.41亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，环比-0.28亿元，主要系23Q4计提存货减值以及退回政府补助。2024Q1，公司实现营收2.00亿元，环比+1.16%，归母净利润0.16亿元，环比+0.61亿元，扣非归母净利润0.10亿元，环比+0.41亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，同时结构端高毛利产品销售出现好转。 ➢ 量：镍粉销量持续增长，复苏趋势明确，银包铜开始放量。2023年，公司镍粉销量1045吨，同比+6.43%，银包铜粉销量22.41吨，铜粉销量60.13吨，同比+9.02%，银粉销量4.46吨，同比-31.01%。公司镍粉销量逐季增加，复苏势头明确，银包铜粉顺利实现放量。2024Q1，公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势，同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进，结构端优化或指引盈利拐点来临；同时白银价格上涨背景下，银包铜粉应用意愿或增强，利好银包铜粉产品持续放量。 ➢ 价：镍粉毛利率持续修复，盈利拐点来临。2023年，公司毛利率约15.04%，同比-21.74pct，主要系镍价下行，公司囤积高价库存较多，拖累盈利，同时公司高毛利产品销量下滑显著；2023Q4，公司毛利率13.35%，环比-3.51pct，主要系23Q4镍价加速下行；24Q1，公司毛利率18.79%，主要系镍价趋稳，库存成本消化一年后下降，同时产品结构端略有改善。分产品来看，2023年公司镍粉毛利率18.36%，同比-23.74pct，银包铜粉毛利率12.54%。 ➢ 减值&存货：2023年镍价下行，公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16万元。截止2024Q1，公司存货3.96亿元，呈现持续下降趋势，主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。2023年，镍价整体呈现下行趋势，全年镍均价为175150.39元/吨，同比下跌12.61%；23Q4镍价加速下行，2023年12月29日镍价为131930.00元/吨，相较2023全年镍均价下跌24.68%。2024Q1，镍均价约134039.66元/吨，环比-5.08%。 ➢ 投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，伴随新品推出结构端也在不断优化，公司镍粉业务有望实现量利双增，银包铜粉出货量级也有望持续提升，业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为0.84、1.80、2.62亿元，以2024年4月30日收盘价为基准，PE分别为70X、33X、23X，维持公司 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 689 1,004 1,359 1,682 增长率（%） -7.7 45.7 35.4 23.7 归属母公司股东净利润（百万元） -32 84 180 262 增长率（%） -121.1 361.2 113.5 45.1 每股收益（元） -0.12 0.32 0.69 1.00 PE / 70 33 23 PB 3.7 3.5 3.3 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.57元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.博迁新材（605376.SH）2023年三季报点评：主营业务环比持续改善，新品放量带动毛利率提升-2023/10/27 2.博迁新材（605376.SH）2023年半年报点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利-2023/08/19 3.博迁新材（605376.SH）2022年年报及2023年一季报点评：下游需求疲弱销量受挫，新产品依然值得期待-2023/05/06 4.博迁新材（605376.SH）深度报告：PVD技术为基，“一体两翼”起飞-2023/02/15 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布23年年报及24年一季报 .......................................................................................................................... 3 2 周期低点已过，盈利拐点来临 ................................................................................................................................... 4 2.1 同比来看，周期下行叠加镍价下行拖累业绩 ................................................................................................................................ 4 2.2 环比来看，镍价企稳，结构边际好转，盈利拐点有望来临 ....................................................................................................... 7 3 核心看点：盈利拐点来临，新品放量加速业绩修复 ................................................................................................. 10 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 11 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布23年年报及24年一季报 公司发布2023年报：2023年，公司实现营收6.89亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32亿元，同比-121.05%，实现扣非归母净利润-0.38亿元，同比-125.28%；公司利润同比下滑主要系公司计提存货减值准备，叠加公司高毛利产品结构占比下降。2023Q4，公司实现营收1.98亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45亿元，环比-0.41亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，环比-0.28亿元，主要系23Q4计提存货减值以及退回政府补助。 公司发布2024年一季报：2024Q1，公司实现营收2.00亿元，环比+1.16%，归母净利润0.16亿元，环比+0.61亿元，扣非归母净利润0.10亿元，环比+0.41亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，镍价也逐步企稳，同时在结构端高毛利产品销售也略有好转。 图1：2023年，公司实现营收6.89亿元 图2：2023年，公司实现归母净利润-0.32亿元 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 图3：2024Q1，公司实现营收2.00亿元 图4：2024Q1，公司实现归母净利润0.16亿元 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012营业收入（亿元）yoy（右轴）-500%0%500%1000%-1.00.01.02.03.0归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.0季度营收（亿元）季度营收环比（右轴）季度营收同比（右轴）-500%0%500%1000%(1.0)(0.5)0.00.51.0季度归母净利（亿元）季度扣非归母净利（亿元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 周期低点已过，盈利拐点来临 2.1 同比来看，周期下行叠加镍价下行拖累业绩 镍粉营收占据主要份额，银包铜粉放量营收份额升至第二。2023年，镍粉实现营收5.00亿元，同比-18.54%%，营收贡献下滑9.6pct至72.6%，主要系MLCC周期下行导致公司镍粉销量同比下滑，同时镍价下行导致产品售价同比下滑；银包铜粉实现营收5493万元，23年首次单独披露，营收占比达8.0%为第二大业务，主要系银包铜粉经过前期验证后顺利放量；铜粉实现营收2308万元，营收占比约3.3%；银粉实现营收2434万元，营收占比约3.5%；合金粉实现营收392万元，同比下滑主要系银包铜粉之前合并在合金粉口径中现单独披露，营收占比约0.6%；硅粉实现营收36万元，营收占比约0.1%。 图5：公司分产品营收情况（单位：亿元） 图6：2023年分产品营收占比结构 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 公司产品销量整体稳中有升