18年报&19一季报预告点评：业绩低点已过，19Q1迎来拐点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月31日 安科生物（300009.SZ） 医药生物 业绩低点已过，19Q1迎来拐点 ——安科生物（300009.SZ）18年报&19一季报预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：16.32元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.50 总市值(亿元)：171.41 一年最低/最高(元)：12.14/28.65 近3月换手率：67.04% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19安科生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.00 -6.47 -11.05 绝对 10.27 22.16 -11.60 资料来源：Wind 相关研报 多因素影响18年业绩，19年将恢复较快增长——安科生物（300009.SZ）2018业绩快报点评 ·································· 2019-03-01 GMP再认证影响短期生产，生长激素仍具 备 高 增 长 动 能——安 科 生 物（300009.SZ）2018年业绩预告点评 ·································· 2019-01-31 替诺福韦获批上市，增强抗病毒产品线竞争力——安科生物（300009.SZ）公告点评 ·································· 2019-01-27 事件： （1）公司公布2018年报：营业收入14.61亿元（+33.32%）；归母净利润2.63亿元（-5.25%）；扣非归母净利润2.69 亿元（+7.86%）；净经营活动现金流2.87亿元（+2.45%），EPS 0.26元。拟每10股派1.5元（含税）。 （2）公司预告：2019年Q1业绩区间为6,500-7,800万元，同比增长 9.16%-30.99%。其中非经常损益预计约165万元，18年同期为171.75万元。 点评： ◆多因素综合影响带来公司18年业绩低谷。公司2018年前三季度净利润维持了较高增长，同比增幅20%，扣非后增幅29%。但Q4单季净利润同比下滑63%，扣非后下滑38%。18年为过去几年业绩低谷，主要有几方面因素叠加： 1）生长激素和干扰素板块，因年底生产车间准备五年一次的GMP再认证工作，短时间内未能满足市场高增长带来的大量供货需求，导致产品出现一定程度的供不应求情况，从而影响了销售收入。预计GMP改造影响生长激素收入近9000万元，影响净利润4000-5000万元。全年预计生长激素销售约5.3亿元，同比增幅30%以上；干扰素销售额约1.3亿元，同比略下滑。 2）苏豪逸明多肽板块由于销售调整，收入下滑5%，其中多肽原料下滑18%，制剂在低基数下增长约120%。同时公司将前期已资本化的300万元研发投入在18年给予费用化，导致该板块净利润同比下滑11%。 3）中药板块因两票制高开影响，收入端增长100%，但利润端仅增长20%。 4）化药板块虽收入增速20%，但由于18年受国家环保政策影响，原料药大规模涨价，导致盈利能力下降。叠加18年化药研发投入大幅增加，全年利润同比下滑25%。 5）18年公司整体研发投入1.67亿元，同比增长28.48%。而随着Her-2、Avastin等部分项目进入3期临床，费用化比例提高，研发费用8700万元，同比增长24.44%。研发费用增幅高于利润增幅。 6）公司为扩大产能和推动单抗药物产业化项目进程，进行旧厂房改造，18年确认资产处置损失2600万元，而17年同期处置资产为正收益1600万元。 此外，中德美联基本完成全年目标，收入同比增长7%，净利润同比增长20%。由于收费模式调整，服务收费比例大幅提升，使得利润增速远高于收入增速。 ◆19Q1迎来业绩拐点，新产能加快释放带来业绩逐季加速。上述因素多为一次性影响因素，19年开始有望大幅改善。其中生长激素和干扰素在1月初均已完成GMP认证，已恢复正常生产，但现有产能接近饱和，正在通过排班调整和技改提高现有产能利用率。 2019-03-31 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公司生长激素产品市场需求仍然旺盛，预计19Q1收入即同比略有增长，Q2开始逐季加快增长，且Q4老厂改造的新增5万吨产能（原2.2万吨）有望投产，有望彻底解决未来几年高增长的产能瓶颈。此外，Q1各子公司经营情况改善明显，其中中德美联18年12月开标的部分订单收入推迟到19年确认，导致19年Q1收入增幅明显；多肽原料药、中成药等产品Q1销售均实现了较快增长。我们预计公司19年Q1净利润同比增速在预告中位数以上，即20%-30%，业绩拐点明显，且未来有望逐步加快。 ◆生长激素粉针仍具备高增长动能，水针即将获批，长效今年有望报产。18年1-9月公司生长激素新患入组增速50%（为优先保证老患者供应，Q4新患开发有所放缓）。随着产能瓶颈突破，公司将继续大力开发新患。水针目前已经完成中检院抽检工作，预计最快Q2获批。长效已经完成3期临床，目前处于待临床总结、申报生产准备工作中，预计于今年报产。水针、长效剂型上市后，有望增强公司在生长激素领域的竞争力，同时产品迭代升级进一步提升公司盈利水平。 ◆精准医疗产业链布局有序推进，即将进入收获期。公司已形成一系列精准医疗产业链的布局，其中部分产品经过多年培育，即将于19年起陆续进入收获期：Her-2单抗3期临床接近完成，有望19年报产；VEGF单抗3期临床已于去年10月开始入组，有望21年报产；博生吉安科的CAR-T 有望于19年申报两个新靶点，其中一个为国内领先的针对实体瘤靶点；PD-1已获临床批件，即将开展临床研究；溶瘤病毒处于临床前研究阶段。此外，公司积极开展一致性评价，比伐卢定、特立帕肽、依替巴肽等有望通过新4类申报上市。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域，逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 ◆盈利预测与投资评级：公司19年3月完成定增，募集资金6.82亿元，增发股份5295万股，考虑到股本增加摊薄，下调19-20年EPS至0.35/0.45元（原 0.36/0.47元），新增预测21年EPS 0.59元，分别同比增长38%/31%/30%,现价对应19-21年PE为47/36/28倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段，未来有望打造精准医疗领先平台，19年有望重拾较快增长，维持“买入”评级。 ◆风险提示：生长激素扩产不达预期；水针获批不达预期；精准医疗研发不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,096 1,462 2,003 2,501 3,150 营业收入增长率 29.09% 33.32% 37.04% 24.88% 25.94% 净利润（百万元） 278 263 363 476 618 净利润增长率 40.77% -5.25% 37.91% 31.16% 29.85% EPS（元） 0.26 0.25 0.35 0.45 0.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.55% 13.70% 16.47% 19.06% 21.49% P/E 62 65 47 36 28 P/B 10.2 8.9 7.8 6.9 6.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月29日 2019-03-31 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附录 图 1：公司18年各板块收入构成 图 2：公司18年各板块净利润构成 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：2013-2018估计的生长激素收入及增速 图 4：2013-2018估计的干扰素收入及增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所估算 资料来源：公司公告，光大证券研究所估算 图 5： 2013-2018多肽收入利润及增速情况 图 6：2014-2018中德美联收入利润及增速情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2019-03-31 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 7： 2013-2018中药板块收入及增速情况 图 8：2013-2018化药板块收入及增速情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 9：18年两票制影响下销售费用率增长较快（%） 图 10：18年研发投入继续加大 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表1：截至2018年末安科生物在研重磅品种及进展 产品名称 公司 适应症 研发进展 预计获批时间 替诺福韦片剂 安科恒益 HBV、HIV感染 已获生产批件 2018年底 生长激素水针 安科生物 儿童生长激素缺乏症、重度烧伤 已经报产，获受理，优先审评 2019年中 长效干扰素 安科生物 慢性乙型、丙型肝炎 已完成I期临床研究 2020年后 长效生长激素 安科生物 儿童生长激素缺乏症、重度烧伤 完成III期临床研究，准备报产 2020年 生长激素特发性矮小适应症 安科生物 不明原因身材矮小 正在开展临床研究 2020年 HER-2单抗 安科生物 HER2高表达的转移性乳腺癌 即将完成III期临床研究 2020年 VEGF单抗 安科生物 正在开展III期临床研究 2021年 KGF-2（1类新药） 新生源 治疗浅度烧烫伤 正在开展III期临床研究 2021年 CAR-T（CD19、CD-NK) 博生吉安科 血液肿瘤和实体肿瘤 已申报临床获受理，正在补充材料 2020年后 CAR-T（CD7、CD20） 博生吉安科 血液肿瘤和实体肿瘤 临床前，即将申报临床 2020年后 PD-1 礼进生物 肿瘤 即将开展临床研究 2020年后 肿瘤靶向基因-病毒 元宋生物 肿瘤 临床前 2020年后 比伐卢定 安科生物 凝血酶抑制剂 中试 2021年后 依替巴肽 安科生物 血小板抑制剂 工艺质量研究 2021年后 特利加压素 安科生物 消化道出血 中试 2021年后 2019-03-31 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 产品名称 公司 适应症 研发进展 预计获批时间 特立帕肽 安科生物 骨质疏松 工艺质量研究 2021年后 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2019-03-31 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,096 1,462 2,003 2,501 3,150 营业成本 244 291 381 450 551 折旧和摊销 56 59 13 26 41 营业税费 14 16 22 28 35 销售费用 371 641 881 1,101 1,358 管理费用 160 99 320 378 472 财务费用 2 3 8 13 30 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 13 -2 5 5 3 营业利润 329 311 395 526 691 利润总额 329 310 427 559 725 少数股东损益 4 2 2 2 2 归属母公司净利润 278