首席联线高盛刘劲津AI叙事重估 下半年核心主线在哪

澎湃新闻的各位观众朋友们，大家好，欢迎收看本期首席连线节目，我是澎湃新闻记者孙明卫。 近期AI板块经历了剧烈回调，后续的行情将如何演绎？全球投资者重新评估AI硬件蓄势后，资金会否重新回流中国资产伴随财报季密集披露，上市公司的业绩又将如何加剧板块分化？AI产业链的盈利兑现能否支撑后续行情？哪些方向又将成为下半年的市场核心主线？本期我们非常荣幸的邀请到了高盛首席中国股票策略师刘静晶。 他现任高盛宏观研究团队首席中国股票策略分析师，负责中国境内和境外股票，以及与内地相关的香港和台湾地区相关市场。 感谢刘总来到我们的直播间。 首先我们来关注一下外部环境对中国资产的影响。 美联储的政策走势近期的这个预测还是变动挺大的。 高振在这边有什么最新的预期，以及说您觉得会对中国资产产生什么样的影响呢？谢谢主持人。 这个问题也是非常重要的一个问题。 我们可以观察到最近这个市场对于美联储这个货币政策的一个判断或是预期，是有一个比较大的一个改变。 从年初就认为今年美联储有机会降息，可能有2到3期的机会。 到现在市场美国国债市场那边预期可能在未来半年之内，美联储有机会加息，那这个反转还是挺挺大的。 但是从高斯研究部的角度，我们认为未来半年大概率美联储还是会保持一个比较平稳的，就不会扎息也会降息的一个态势。 那我们认为比较有可能的还是到明年6月份，那个时候可能美国的这个g dp增长的速度也会有点稍微的放缓。 除此以外通胀的压力也会逐步的降低，而且更重要的可能美国的劳动市场也会一直在慢慢的放缓，然后给美联储的提供比较充分的条件去降息。 所以我们现在美国团队，美国经济团队那边还是维持未来半年不变。 但是到明年年中六月份跟明年12月份，美联储还是会有一个个25基点的一个降息的一个预期。 所以在这个大的一个背景底下，我们认为这个还是给全球风险资产，特别是股票带来一个比较重比较利好的一个背景。 然后回到中国市场这边来，当然我们也知道这个主要的两个部分就是港股跟A股，可能对美国货币政策敏感度也会有点不一样。 如果短期内市场对于美联储深加息的预期比较高的话，这个多多少少对于港股那边还是从流动性也好，从风险偏好也好，还是会带来一点压力。 这个也是解释了为什么我们大概两个月前，把我们对于港股的评质从高配调到中信其中的一个原因。 但是对这个对于A股，我们认为可能这个压力或是影响，就不会有港股那么显著。 特别是我们看到虽然美国，特别是从一个美元走势的角度，这个对于很多亚洲的货币，最近有一点比较显著的升值。 但是对于人民币人民币还是对美元有最近几个月或者半年以来还是有个逐步升值的一个态。 这个对于A股的流动性还是一个比较重要的或是比较正面的一个支持。 除此以外我们还是认为在全球很多股票市场它的三观性比较高的一个背景底下，全球投资人对于一些对于美国股票市场也好，对全球股票市场也好，生活性特别低的股票市场，它的兴趣是比较高的。 所以在这个角度来看，认为这个A股在全球投资人的一个配置的角度，现在吸引力还是比较高。 正好您聊到了全球投资人对中国资产的这样的一个配置的情况。 我们也看到之前您报告当中有提到说，共同基金，特别是一些面向新兴市场的共同基金，在中国股票的相对配置已经攀升至多年的高点，包括对冲基金的总敞口也接近了周期的峰值。 而且年初以来外资的这个基石投资投资者对香港IPO的参与程度也达到了这样一个历史高点。 但其实我们看到近期的市场波动是比较剧烈的。 想问问您，站在您的角度去看，外资依然保持着这样比较高的配置吗？你会认为外资对中国资产的配置是倾向于战术性反弹，还是战略性增持呢？我觉得这两边的两边都有，就战 术性也有，一些战略性的也有。 我是刚刚在欧美那边做了大概一个多月的一个路演，也见了很多海外投资人。 这一次感觉到他们对中国股票或者中国资产的兴趣还是比较高的。 这个也反映了刚才主持人你提到根据高盛我们内部的数据，如果你看全球对冲基金在中国股票的配置总敞口已经到了一个历史高点。 但是那个进场口就是long减去shots的话，那现在这个配置还是相对来说比较低的。 这个反映了什么呢？就很简单，很多全球投资者对于中国的股票的兴趣还是比较高，但是他们的那个仓位是有一个比较关注对冲那个仓位，他们不会去做很多可能方向型方向型的一个投资，可能是比较hatch的比较对冲的一个仓位。 所以也体现到他们对于这个offer法是比较感兴趣。 但是对贝A可能他们就觉得要多等一点一点时间，可能整个大盘的表现会好好起来。 然后这个也是从一个主动型投资人这个公募基金那边，我们也追踪了大概全球大概1.4万亿美元的总的资产规模。 也发现刚才你提到特别是新市的一些投资人，现在对于中国的股票已经是有一点点的高配。 这个也是过去15年以来第一次海外的主型投资人在这个新市场的范围里面是高配中国的股票。 这个也显示出他们在一个比较中长线的投资的角度来看，对中国的信心还是比较高的那跟中药，我们知道今年以来A股也好，港股也好的IPO的这个市场比较活跃。 我们也跟踪了里面很多数据，也发现海外投资人对于港股这边的IP的参与的比例，也是回到了21年以来的一个高点。 所以不管是对冲公募，还有这种中长线对IPO比较感兴趣的投资者，现在对于中国的配置我觉得都有一个显著的一个提升。 好的，谢谢刘总。 接下来几个问我们可能就会聊到AI这个最火热的板块。 毫无疑问就今年上半年来说，AI这个硬件几乎是全球最拥挤的一个交易之一。 您在报告当中也提到了，部分A股半导体和硬科技标的估值已经显著高于历史均值以及全球的同行。 我们看到近期AI板块在A股也好，港股也好，都已经出现了一个比较明显的调整。 那么您会如何看待AI板块接下来的走势，以及您认为投资者应该如何平衡这种高景气度 与高估值之间的这样一个矛盾呢？我觉得这个矛盾，也是比较有趣的问题，这个矛盾永远都存在。 因为当然你的那个景气度比较高，当然就表示可能投资人的关注度，焦点也是放在某一个板块，某一个标的那边。 当然伴随着这个有非常有可能你的估值也会有一个比较高的一个提升。 但是我觉得这里比较重要的一点还是想给投资者去提示的。 我们高盛还是认为这个AI I特别是在中国股票的一个范围里面，绝对并不是一个泡沫。 因为这个AI I是否有泡沫这个讨论，可能是过去半年以来全球投资人都非常关注的一个话题。 但是我们通过一个自上而下的一个角度看到现在所有AI I相关的股票在中国里边，它的总的市值并没有完全反映可能AI I会给我们会给整个经济带来的一个好处。 所以从这个角度来看，我们并不觉得这个AI I板块存在一个非常大的泡沫。 但是如果你说某一个板块会不会有点过热的一个问题？我觉得这个肯定是有可能的。 特别是刚才主持人你提到A股的一些阴件的一些标低，还有一些比较重要的一个可能指数。 特别是创业板，还有科创那边在六月份的高点，他们各自的估值已经到了五年的一个高点。 所以那个时候的确风险偏好比较高。 然后从一个估值角度，我觉得也是存在某一部分的一些有点过热的一个问题。 但是伴随着过去可能一个多月的一个回调以后，我们认为现在估值已经回到了一个比较合理，比较健康的一个水平。 这个也是伴随着很多外就海外的不管是美国也好，韩国也好，台湾的相关的一些AI的硬件也是有一个比较大的一个回调之后，我们现在觉得未来这种硬件的一个盈利增长的一个预期，现在是更合理的印在这个股障上面，所以我们认为这个还是比较健康的一个回调。但是往前看的话，我们现在给客户推荐的在AI I整个产业链里面还最重要的还是要看盈利增长。 如果有盈利增长的话，我们认为比如说有一些硬件的一些板块，特别是PCB光膜之类的。我们认为未来的一个回报的潜力还是非常不错的。 那么在整个AI的产业链当中，除了您刚才提到的这两个板块之外，其他还有哪些你们会比较看好呢？就是我们从今年年初开始，对于这个AI I的所谓的生态圈或者整个产业链做 了比较多的分析。 然后我们一个比较简单的，或者也是跟很多AI I相关的公司，他们的观点比较一致的，就是把整个生态圈分成五层蛋糕，对吧？这个最上游的有电力，后就有半导体，然后中间是硬件或者是我们所谓的基础建设，然后这种模型最后就是一个应用。 我觉得如果你放整个所有的中国的相关的AI I公司放在框架里面，我们认为现在风险跟回报比较好的还是在三个部分。 第一个是电力，我们中国电力的整个产业链是有很多优秀的公司，然后这个估值也不贵。 而且在全球的一个纬度来看，我们的占比也是越来越大的。 所以这方面我们认为还是有一个比较结构性的一个投资的机会。 除此以外，在这个硬件，刚才我提到了一些基础建设的那些标的，PCB光膜之类。 我们还有那个数据中心，我们还是觉得未来起码是两年三年的盈利增长，还是会比较有保证。 最后就是应用，应用也是分两边，一个是软件，另外的一个是所谓的一个物理的AI我们认为在还是在一个全球的维度来看，中国的公司在这个物理AI那边还是有一个领先的优势。 所以在未来这个投资方面，我们觉得这边也是可能投资人可以集中关注的一个标的。 这个就像您刚才提到，全球投资者都在关注这个AI I产业。 他们是否会因为这样而产生更多元化配置资产的需求。 那中国资产能不能承接这部分需求来吸引到全球资金，做一个这样一个多元化的配置呢？我觉得这个问题的答案是肯定的。 因为我们见了那么多海外投资，每一个会里面他们都提到怎么去分散风险，还有怎么去尽量的多元化他们的一个配置。 我觉得纯粹从一个股票的角度来看哈那我里面还是有比较比较有几个比较重要的一个宏观的趋势，我们要关注的第一个还是从这个美元，刚才我们提到美国货币政策，还有这个美元的走势的角度来看。 根据我们高盛的一个预期，就未来12到18个月，美元还是会有有一个逐步走转的一个走弱的一个一个趋势。 这在这个背景底下，我觉得很多海外投资人也是会想看一看到底非美元的一些资产，他们投资的范围在哪里，或是投资标的在哪里。 在股票市场的角度来看，当然从一个深度跟还有总的整个股票的大小或是流动性的角度来看，A股还是在全世界里面比较特殊的一个市场。除此以外就是跟美元相关性比较低的那除了中国以外，我觉得你要在新市场里面找到相对的一个太替代，其实也并不是那么容易。所以我觉得不管是从人民币的一个三关性，还有跟美国股票的相关性比较低的角度来看，A股现在我觉得还是受到比较多海外投资人的青睐。最后是从这个AI I的故事的角度来看。我们在报告里面其实过去可能半年左右，就不停的强调。如果你看全球的AI的所谓的股票的投资范围里面，我们中国的AI I相关的那些标的或是公司，是占全世界总的总市值大概11%左右。那当然其他的一个比较大的一个地区，包括美国、欧洲还有北亚的一些市场。但是如果你看全球投资人在中国里面的配置占他们总的仓位的话，在他们在AI I的配置只是1%左右，那我们的重要性可能是11%。但是现在海外投资人的配置只有1%，这个中间的差距也是表示往后这个海外投资者在中国AI那边进一步提高的一个配置的空间还是非常的巨大。所以不管是从宏观的角度也好，从AI I整个故事的一个策略也好，我们认为这个多元化很受能收益。这个多元化的一个其中一个市场，当然就是中国市场。好的，谢谢刘总。下面一个问题我们想聚焦一下政策。因为我们也知道政策对于中国资产来说说是非常重要的那可能我们中国经济的这个半年报在七月份公布了。那么您会觉得说市场是不是有这样的机会迎来政策支持的力度加大的这种过去我们提到的924时刻呢？最近市场对9月4时刻的讨论还是会比较多。但是从我们的角度，现在跟924那个时候，不管是宏观的背景，还有整个市场的这个背景，还是有比较不一样的一些差异化。但是我们觉得上周那个政治局会议，应该给投资人比较清楚的一个从政策的角度一个比较清楚的方向。就是说可能未来半年可能政策特别是财政政策那边，应该会有更大的发力。因为上半年我们可以看财政政策那边是相对来说好像比较紧的。 然后这个对于实体经济的支持，也没有我们