中国材料：紫金天风期货铝业专家电话会要点

中国材料 与紫金天风期货的铝业专家电话会议要点 中信的观点 我们于8月3日举办了一场铝业专家电话会议，中金天风期货的铝业分析师陈静敏女士参加了会议。陈女士预计，受益于汽车行业在旺季的需求、废铝供应紧张以及强劲的出口需求，铝需求可能在2026年第三季度复苏，这将支撑铝价。然而，潜在的美联储加息情绪疲软以及海外铝供应增加可能对铝价构成压力。以下为关键要点。 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA持证人 +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 铝市展望——陈女士预计，铝需求可能在2026年第三季度恢复，受益于汽车行业在旺季的需求、废铝供应紧张以及强劲的出口需求，这将支撑铝价。然而，对美联储可能加息的担忧情绪以及海外铝供应增加，可能给铝价带来压力。 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴欣颖 中东铝市 – 受伊朗冲突影响，该地区总铝产能闲置量为256万吨/年。EGA（阿联酋全球铝业公司）的160万吨/年铝产能自2026年3月底开始闲置，并于2026年5月底恢复。陈女士预计，鉴于此次并非有序闲置，产能恢复将需要6至12个月。Qatalum公司2025年的70万吨铝产量自2026年3月开始有序削减了40%的产能，而Aluminum Bahrain自2026年3月至4月有序削减了90至100万吨的产能。陈女士预计，鉴于此次为有序减产，产能恢复可能需要3至6个月。 2026年海外铝产能——陈女士预计，到2026年，印尼将新增110万吨/年铝产能，其中包括KAI项目430万吨/年、PT Infinity Aluminum 300万吨/年、仙峰铝业180万吨/年以及PT Kemajuan Aluminum 105万吨/年。加上其他地区铝产能的增量和恢复，包括印度Balco的334万吨/年铝产能、越南Dak Nong的150万吨/年铝产能等，同时扣除中东及其他地区的铝产能暂停，陈女士预计2026年全球铝总产能将减少229万吨/年，产量将减少679万吨。 2027年海外铝产能预期——陈女士预计，2027年印尼将新增130万吨/年铝产能，其中包括PT SAI的44万吨/年、Weda Bay项目的33万吨/年和南山铝业的26万吨/年。加上中东地区130万吨/年铝产能的恢复以及沙特阿拉伯新增50万吨/年产能，陈女士预计将新增320万吨/年铝产能。 2027年预期将实现增量3.3mnt铝产量，同时2027年将进行部分2026年产能的逐步提升。 中国铝产能——陈女士预计，2026年将新增铝产能93.9万吨，主要受红联铝业二期项目新增34.5万吨产能、辽宁祥玉铝业恢复290万吨产量以及天山铝业新增100万吨产能的驱动，这意味着2026年铝产量同比将增加64.9万吨。预计2027年将新增铝产能18万吨，铝产量同比将增加48.3万吨。 铝需求——陈女士预计，2026/27年预期全球铝消费量将同比增长0.9%/1.4%，铝供应量将同比增长0.2%/4.9%，这意味着2026年预期将出现468千吨供应短缺，2027年预期将出现218千吨供应过剩。中国铝需求预计在2026年预期和2027年预期都将同比增长1.0%。中国铝库存的先前积累主要由房地产、汽车和太阳能领域需求疲软驱动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户利益而进行的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR是指未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或更高，或25%或更高；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，他们可以经批准选择... 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及其证券的交易而暂停评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在上述任何一种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况都标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才如此操作。在切实可行的情况下，分析师将尽快发布一份报告，重新建立评级和投资论点。投资评级是在覆盖率启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格变动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 所有花旗研究建议中，在每期末被等同于“买入”、“持有”、“卖出”的比例为过去12个月的季度增长率（其中获得花旗投资银行服务的占比）括号内所示数据如下：2026年Q1 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），现金为0.5%（89%）：2025年Q4 买入33%(63%), 持有 44% (50%), 卖出 23% (46%), RV 0.4% (91%); Q3 2025 买入 33% (61%), 持有 44% (52%), 卖出 23% (50%), RV 0.4%(80%); 2025年第二季度买入33%(63%), 持有44%(51%), 卖出23%(49%), 空头0.4%(86%)。为披露目的除股权（其定义可在相应的披露部分找到）以外的建议，“买入”表示一个看涨的交易思路；“卖”表示一个看跌的交易思路；而“相对价值”表示任何交易。缺乏明确投资策略方向的想法。欧洲法规要求在引用一项证券的过往表现时，必须提供5年的价格历史数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2 发行人，包括应影响发行人的新闻。对于非基本面研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究对发行人保持覆盖、提出建议或进行讨论，但由于法律或政策原因，花旗研究可能被定期限制提及某些发行人。如果已发