2026年第二季度AI服务器动态：夏季降温

2026年第二季度AI服务器脉搏：夏日降温 基于我们2026年第一季度AI追踪报告，本报告聚焦于：1）AI资本支出和数据中心项目；2）GPU、ASIC和CPU市场及服务器市场模式更新；以及3）AI供应链供应商的财务表现。 +852 2123 2613alex.wang@bernsteinsg.com王磊，CFA持证人 +852 2123 2645mark.li@bernsteinsg.com李马克 自六月以来，受英伟达Kyber机架延迟、Kimi K3冲击以及动能股普遍去杠杆化等因素驱动，AI供应链进入调整期。尽管出现回调，但内存、PCB和测试设备仍为涨幅居前的领域，相关样本股今年至今（YTD）价格上涨约100%-200%。相比之下，CSP股表现则呈负向。尽管围绕未来AI加速器和机架架构的规格变更仍存在持续噪音，但零部件供应商正加速本年资本支出（CAPEX），以抢占2027-28年的需求先机。IC基板公司尤其通过预付款、CAPEX分摊和长期协议（LTAs）（见附表1）等机制获得客户支持。 +1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士 +1 917 344 8506mark.moerdler@bernsteinsg.com马尔克·L·莫尔德勒，博士 计划中和在建的数据中心总投资约为120亿美元。2026年第二季度财报后，市场普遍预期主要云服务提供商（CSP）的2026年资本支出（CAPEX）估算值较2026年3月提高了近15%，并预测模型显示，到2027年，总资本支出将以61%的复合年增长率（CAGR）增长至约1110亿美元。宣布了更多新的AI数据中心项目，包括Meta的500亿美元Hyperion项目（较2025年11月的270亿美元有所增加）、与BlackRock在埃尔帕索数据中心合作的一笔140亿美元的风险投资（该项目未在报告范围内），以及加拿大的一家90亿美元的AI数据中心。软银集团宣布将推出名为“SB Neo”的新云服务，分阶段扩展至约2030年的100吉瓦容量目标；此外，集团将在法国投资高达850亿美元，以开发50吉瓦的数据中心容量。ASIC的采用也在加速，博通与谷歌达成长期协议，开发TPU的未来几代产品，而Marvell则正在为四大主要云服务提供商加速ASIC的部署。 +1 917 344 8508mark.shmulik@bernsteinsg.com马克·施穆里克 +852 2918 5704david.dai@bernsteinsg.com戴维·戴 (CFA) +1 212 845 7822mark.newman@bernsteinsg.com马克·C·纽曼 全球服务器市场预计到2028年将突破1万亿美元大关。我们上调了2025至2028年（预测模型）服务器和GPU AI服务器出货量的复合年均增长率，分别为15%和22%。我们预计今年8-GPU等效服务器出货量将增长48%，2026年和2027年总机架出货量将分别为61K台和88K台（见展位16）。Rubin机架和AMD Helios机架均计划于2026年第四季度开始出货。我们预计ASIC将占基于CoWoS的AI芯片总出货量的约45%，TPU出货量今年将同比增长约90%。这种势头在2027年也将保持强劲。我们的亚洲半导体团队将联发科评级为“跑赢大盘”，因为该公司已赢得2个TPU项目，并有望在今年晚些时候将首个项目投入生产（报告，模型）。自主AI也带动了对CPU的显著需求，从而受益于Arm和Advantest等公司。 +1 917 344 8469chad.dillard@bernsteinsg.com查德·迪拉德 +1 917 344 8622madison.rezaei@bernsteinsg.com马迪逊·瑞萨伊 +852 2123 2660shirley.yang@bernsteinsg.com杨莉，CFA +852 2123 2634ethan.xu@bernsteinsg.com徐 Ethan 2026年至今，在29家AI服务器供应链股票中，有7家估值倍数有所提高，21家有市盈率压缩（见第29-30页图表）。近期AI供应链普遍出现估值收缩，尤其是在内存和PCB领域——这可能反映了AI泡沫担忧、科技股普遍的风险规避轮动，以及对CSP和前沿实验室的投资回报率持续存在的担忧。尽管估值有所收缩，但市场对大多数我们样本股票的2026/27年每股收益预期已上升。我们在亚洲硬件覆盖领域的首选是日月光（短期）和德尔塔（长期）。 伯恩斯坦行情表 投资影响 铬玛：我们评级铬玛为超越表现，PT=新台币2,750.00。德尔塔：我们评级德尔塔为超越表现，PT=新台币2,620.00。宇宏：我们评级宇宏为超越表现，PT=新台币990.00。 量子：我们给量子电脑评级为表现不佳，目标价 NT$250.00。 谷歌：我们给谷歌市场表现评级为PT=385。 元：我们给Meta评级为“跑赢市场”，目标价（PT）为800美元。 亚马逊：我们给予亚马逊跑赢（Outperform）评级，目标价（PT）为320美元。 微软：我们给予微软“跑赢市场”评级，目标价647美元，预计股价将持续上涨。这是我们最看好的股票之一，尤其是在以下情况下：1) Azure收入在财年同比增长加速（财年2026年第二季度增长38%，第三季度增长39%，第四季度增长43%，对财年2027年第一季度的指引为增长45%）；以及Office 365 Copilot付费用户数加速增长（第三季度环比增长33%，第四季度环比增长50%）；同时，财年2026年资本支出指引未提高（因会计政策变更而下调），且正在减速。 分析师：我们给予甲骨文“跑赢市场”的评级，目标价定为325美元。随着营收增长加速、研发支出占比提升、利润率强劲以及公司对2027财年盈利预测的显著上调，当前的投资环境非常有利。考虑到该股票对行业整体人工智能担忧的反应，以及公司在此方面的重大投资、债务负担和即将进行的股权融资，结合我们详细阐述过的风险回报比，我们认为该股票被显著低估。 AMD：我们给予AMD“跑赢市场”的评级，目标价600.00美元。 AVGO：我们给予AVGO“跑赢大盘”的评级，目标价55.00美元。 英特尔（INTC）：我们给予英特尔市场表现评级，目标价定为110.00美元。 NVDA：我们给予NVDA“跑赢”评级，目标价315.00美元。 高通：我们给高通的市场表现评级为 QCOM Market-Perform，目标价 $165.00。 三星电子：我们给予三星电子“跑赢”评级，目标价为440,000韩元。 SK海力士：我们给予SK海力士“跑赢市场”的评级，目标价为3300万韩元。 美光：我们给予美光“跑赢大盘”评级，目标价1300.00美元。 台积电：我们给予台积电“跑赢市场”评级，目标价为2780.00新台币。 联发科：我们给予联发科“跑赢大盘”的评级，目标价定为4380.00新台币。 惠普（HPE）：我们给予其市场表现（Market-Perform）评级，目标价定为62.00美元。 SMCI：我们给予SMCI“市场表现”评级，目标价37.00美元。 戴尔：我们给予戴尔“跑赢”评级，目标价500.00美元。 WDC：我们给予WDC“跑赢大盘”评级，目标价590.00美元。 CoreWeave：我们给予CRWV“表现不佳”的评级，目标价为67美元。 手臂：我们给手臂公司（Arm）评级为“跑赢大盘”（Outperform），目标价为480.00美元。 软银：我们给予软银“跑赢市场”的评级，目标价为11200日元。 艾德万：我们给予艾德万“跑赢大盘”的评级，目标价为45,800日元。 细节 自六月以来，人工智能供应链进入调整期，主要受英伟达Kyber机架潜在延迟、产能过剩担忧、Kimi K3事件以及动能股普遍去杠杆化等因素推动。Kyber的关键瓶颈仍然是连接所有计算刀片的PCB背板，预计英伟达将在未来1-2个季度继续与顶尖PCB厂商合作进行设计和良率提升。关于CPO/NPO，我们预测2027年光引擎出货量为1000万台，2028年将翻倍至2000万+，未来两年的出货量将集中于规模扩张。尽管围绕未来人工智能加速器和机架架构的规格变更仍存在持续噪音，但组件供应商今年正加速资本支出，以抢占2027-28年的需求。特别是IC基板公司，正通过预付款、资本支出分摊和长期协议等机制获得客户支持。 尽管有所回调，但PCB、基板、内存和测试设备仍然是2026年至今的主要涨幅股，样本股价格年至今上涨了100%-200%。自4月以来，受代理式AI驱动的一般服务器需求强劲影响，CPU和ODM/OEM阵营的相对排名上升，而液冷阵营的排名则下滑。 未来12个月人工智能供应链的关键事件：1）主要人工智能供应链公司（例如OpenAI、Nvidia、Oracle、CoreWeave等）之间的融资安排，2）CSP的资本支出指引与融资计划。在人工智能供应链中，我们将关注Rubin机架的推广、Rubin Ultra的进展、谷歌的TPUv8和亚马逊的Trainium3的进展、用于人工智能加速器的CPU、T-glass和ABF基板的智能体AI需求，以及电源机架和CPO的扩产。 AI资本支出与数据中心计划 与2026年3月相比，2026年资本支出预期增长15%，并预计主要云服务提供商的资本支出将于2027年达到约1110亿美元。 共识显著上调了资本支出（Capex）预期。在2026年第二季度财报期间，共识进一步上调了四大美国超大规模企业（亚马逊、Meta、微软、谷歌）的Capex预期，预计2025-2027年总Capex将年复合增长率（CAGR）为58%，达到约9400亿美元（对比2026年3月的6900亿美元）。结合新云和甲骨文，预计其集体Capex将以61%的CAGR增长，到2027年达到约11100亿美元（对比2026年3月的约8220亿美元）。与2026年3月的共识相比，2026年的Capex预测上调了约15%（参见图表2）。请注意，微软已将其数据中心设施的使用寿命从15年延长至25年，这使得部分未来的融资租赁转为经营租赁。若不考虑使用寿命变更及其相关的会计影响，2026财年的Capex指引本应维持在1900亿美元，管理层对此表示有信心。 他们无需增加其资本支出，这与市场普遍预期相反。 即将建设和在建的数据中心总投资额约为1180亿美元（对比2026年4月的960亿美元）。新闻来源报道，根据其披露的采购承诺，四家美国超大规模企业将在未来几年投入约2.4万亿美元，这也包括非数据中心支出（例如Meta的消费硬件、Alphabet和亚马逊的内容许可）。图4显示了全球范围内超大规模企业、新云服务商和主权基金正显著转向建设AI赋能的数据中心。 2026年7月，Meta将其在AI超级校区Hyperion项目上的投资额增至500亿美元，较2025年11月的270亿美元有所上升（新闻）。Hyperion项目由Blue Owl持股80%，Meta持股20%；预计到2027年底将达1.5吉瓦，最终目标为5吉瓦。Meta还在2026年2月启动了1吉瓦的印第安纳数据中心建设，该项目一旦完工，将代表对利比亚超过100亿美元的投入（新闻）。此外，Meta将投资92亿美元（加拿大130亿加元）在加拿大建设其首个AI数据中心，这也是其在美国以外最大的数据中心（新闻）。与此同时，Meta与黑石集团成立合资企业，计划投资140亿美元在德克萨斯州建设1吉瓦的计算能力，预计将于2028年上线。该合资企业由黑石集团持股80%，Meta持有剩余股份（新闻）。谷歌于2026年7月宣布在德克萨斯州启用一个新数据中心，作为其承诺到2027年通过投资400亿美元为德克萨斯州云和AI基础设施做出贡献的一部分（新闻）；同时，谷歌还宣布将在明尼苏达州建设其首个