华南&山东地区碳三产业调研报告

华南&山东地区碳三产业调研报告 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com赵书岑（联系人）期货从业资格号：F03147780zhaoshucen@gtht.com 报告导读： 2026年中东地缘持续扰动亚洲化工原料供应，C3产业链各产品价格波动加剧，地缘冲突反复拖累下半年化工品供给修复。山东及华南地区作为国内PDH产能集中区域，聚集一体化裂解、大型PDH装置、LPG仓储贸易企业，同时毗邻东南亚出口市场，原料进口、区域流通、内外销格局极具行业代表性。本次调研走访PDH生产企业、LPG仓储贸易商、新建裂解一体化项目，实地了解各家原料采购渠道及进口船期、长约与套保操作、装置开工动态、产品内外销情况、民用气供需格局。研判三季度原料到货节奏，剖析PDH加工利润、PP未来出口预期、民用气需求萎缩对产业链利润分配的影响，为下半年C3产业链行情研判提供一线产业依据。 目录 1.调研总结.....................................................................................................................................................................................................31.1原料端：地缘航运扰动+货源结构错配，短期宽松、中期存缺口............................................................................31.2 PDH端：绝对价格高企压制短期备货意愿，9月开工尚存不确定性.......................................................................41.3民用气&C4深加工市场.............................................................................................................................................................51.4丙烯端：区域供需显见分化，华南船货与山东仓单向华东分流...............................................................................51.5 PP端：成本传导阻滞，中期供需宽松.................................................................................................................................61.6 PP端：出口季节性转弱，内外价差反复套利....................................................................................................................62.后市判断：地缘支撑与弱需求博弈，原料价格难大幅回落，区间震荡为主....................................................................6 （正文） 1.调研总结 1.1原料端：地缘航运扰动+货源结构错配，短期宽松、中期存缺口 7月中旬至8月上旬，国内LPG迎来集中到港。这主要得益于美湾5月高发运量绕行带来的延迟到货，配合阿曼区域的STS过驳以及6月下旬至7月上旬地缘缓和期的浮仓释放，整体到港资源充足，基本能够支撑国内绝大多数PDH装置在7-8月的正常生产。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 但远期供给隐忧初显。随着霍尔木兹海峡局势再度反复，8月中旬以后的货源到港不确定性显著增加，下游9月备货尚处于观望状态。与此同时，美湾7-8月发运量有所下滑，结合下半年巴拿马运河水位限制与飓风季的双重影响，海外船只绕行预期增强，9-10月到港船期或将受到实质性挤压。 资料来源：ACP，国泰君安期货研究 资料来源：Clarksons，国泰君安期货研究 在采购结构方面，国内企业采购重心加速由中东向美国、加拿大及非洲等多元化渠道转移，同时叠加陆路俄气的边际补充。在此前地缘冲突导致丙烷极度紧缺期间，部分装置曾短暂使用炼厂气作为替代原 料，但随着到港补给改善，目前对炼厂气的依赖已降低。此外，地缘冲突期间市场整体呈现出“丙烷不缺、丁烷偏紧”的结构性特征。在边际补充方面，加拿大货源凭借稳定体量发挥了重要作用，且年底仍有脱甲醇工艺升级的预期，未来对国内市场的边际补充潜力有望进一步释放。 伊朗货源维持供应但总量缩减，接卸高度集中于华南。冲突期间伊朗LPG虽保持出货，但总量有所下滑，且部分资源被印度市场挤占分流。受老旧船龄资质及码头合规严查限制，进口通道受阻，除华南部分核心码头及东南亚转港“白船”外，山东码头难以靠泊。同时，俄气陆路供应自7月起因战损及欧洲备货几近停滞，后续需跟踪二连浩特等口岸通关后的边际增量。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 炼厂检修叠加调油自供增加，炼厂气外放偏紧。高油价与成品油需求疲软倒逼山东及华南炼厂集中检修，炼厂气产出阶段性收缩。7月上旬调油需求回升促使炼厂提升液化气自供比例，外放供应灵活缩减，现货市场整体呈现偏紧态势，间接推高部分码头贸易商持货意愿。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 1.2PDH端：绝对价格高企压制短期备货意愿，9月开工尚存不确定性 国内PDH行业整体处于利润偏弱周期，不同企业的成本梯队与经营策略存在差异。在前期地缘冲突期间，部分提前锁定利润的工厂遭受了严重损失，这使得当前企业在实际锁利润的操作上态度相对审慎。与此同时，企业在原料采购与套保心态上亦发生转变。目前海外市场上缺乏远期货源在售，工厂原料采购普遍仅往前覆盖一个月。面对远期到港风险，部分工厂选择在远月盘面上进行对冲。在调研期间地缘冲突不断升级、原料绝对价格处于高位的背景下，工厂普遍抱有强烈的观望态度，拒绝在高位追涨采购。这一采购心态在此前行情中已有验证——6月海峡开放前，市场谨慎观望致使PDH利润持续扩张；而放开后随着 补库需求释放，利润则转入收缩态势。 资料来源：Argus，钢联，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 副产氢气的利用与价格核算成为拉大企业成本差距的关键变量，目前工业区管网结算价与外售价在1-2元/立方不等。此外，硬件设施与地理位置也决定了工厂的抗风险上限，沿海码头PDH工厂的生产稳定性普遍显著高于内地工厂。 从目前的运行状态来看，当前国内PDH工厂开工率已攀升至72%左右的阶段性高位；在整体备货充分、计划检修较少的背景下，8月PDH开工仍有上行空间。若霍尔木兹海峡后续持续封锁，9月国内丙烷到港将面临较大的供给缺口。在原料紧缺与成本高企的双重挤压下，缺乏自有深水码头、物流成本较昂贵且折旧负担较重的内陆PDH工厂，未来不排除被逼降负甚至停工减产的可能性。 1.3民用气&C4深加工市场 近年来，华南地区民用气消费面临长期与短期的双重萎缩压力。长期维度上，天然气管网的持续普及对民用气造成了不可逆的结构性替代，导致华南民用气年消费量以10%–20%的速度逐年递减；短期维度上，受液化气价格高企及淡季影响，3月以来月均消费量环比下滑约10%。同时，醇基燃料、生物燃料和液蜡等经济性替代品也挤占了部分份额。不过调研表明，这类替代需求对价格较为敏感，若后续液化气价格跌破4000元/吨，该部分需求预计将出现回流。 在C4及精细化工深加工领域，市场格局展现出明显的差异化博弈。以MTBE为例，此前在成品油出口政策放开的利好刺激下，恰逢前期行业亏损引发企业集中减产，集中补空与原料抢购潮顺势推高了C4和MTBE价格。然而，当前市场行情存在转变预期：一方面，汽油与MTBE现货含税价形成倒挂，抑制调油需求；另一方面，出口套利窗口关闭，叠加停产装置集中复产，MTBE价格后续预计面临400–500元/吨的下行压力。 1.4丙烯端：区域供需显见分化，华南船货与山东仓单向华东分流 华南丙烯本地消化能力较差。一部分外放丙烯通过管输或汽运至周边配套下游工厂；另一部分丙烯需船运外销华东，物流成本抬高套利门槛。 相比之下，山东地区的丙烯本地消化与区域流通更为活跃。 华东地区则成为华南与山东两地丙烯外放货源的核心承接地。华南丙烯因本地消化匮乏而依赖船货外销华东；而山东除了常规的贸易物流外，部分货源通过仓单交割形式流向华东，将山东本地的部分供应压力直接转移至华东释放，客观上也造成了山东本地丙烯现货供应的阶段性缩量，加剧区域间价格的博弈与震荡。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 丙烯下游中，丙烯酸及酯需求仍存增长点。丙烯酸链条结构正加速向快递胶带及新能源汽车（单个电池包消耗20–30kg丙烯酸丁酯）倾斜，房地产乳液需求持续低迷。由于行业集中度极高，丙烯酸丁酯的短期价格强弱很大程度上取决于万华、卫星、巴斯夫等头部大厂的提价意愿；产能结构上，四季度30万吨正丁醇投产，预计将对后续市场产生一定冲击。 1.5PP端：成本传导阻滞，中期供需宽松 PP拉丝、膜料产能大量投放，塑编、农膜、BOPP下游利润微薄，加工厂开工普遍偏低，行业持货意愿同步下滑。丙烷、丙烯持续涨价，但下游制品企业无力同步上调成品售价；原料日内大幅波动、毁单频发，工厂仅承接7–10天短期预售，远期点价订单稀缺，价格向上传导完全受阻。 排产方面：主流拉丝、膜料转产注塑会产生大量过渡废料，仅低端下沉市场可消化，制约柔性排产，加剧单一品类过剩。低端膜厂大量用低价拉丝掺混膜料，挤压专用膜料需求，专用料订单持续萎缩。 1.6PP端：出口季节性转弱，内外价差反复套利 6-8月为东南亚传统出口淡季，海外客户持续跟踪海峡地缘，前期备货充足，暂无集中补库，地缘利好仅短期拉动盘面，难以转化实单。仅持加工手册企业外销盈利，普通工厂内外比价倒挂。 来料加工手册可大幅降低PP出口成本，华东部分企业开始布局手册业务，是行业长期大趋势。华南个别企业拆分多主体建厂，无法统一办理资质。此外，专用监管罐占用仓储资源，原料来源管控、税费预缴占用资金，整体周转效率低。 东南亚市场情况：越南为东南亚价格洼地，当地免税政策催生套利，极端行情下国内PP反向进口回流，扰乱华南流通价格。 2.后市判断：地缘支撑与弱需求博弈，原料价格难大幅回落，区间震荡为主 综合来看，中东及海峡地缘博弈的复杂性决定了供应端的扰动难以在短期内彻底解除，丙烷价格暂难以回到2025年低位，极端高价行情重现概率亦偏低，全年价格中枢上移。 从近远端供需节奏来看，丙烷近端需求虽在海峡阶段性放开窗口得到部分满足，但9-10月的供需结构仍存在显著矛盾。一方面，在海峡持续受限的背景下，美湾货源作为关键补充，其实际增量的兑现存在明显时滞——美湾发运受到VLGC运力紧张、美湾飓风等季节性恶劣天气、霍尔木兹海峡通行效率下降以及好望角绕行导致周转率降低等多重因素交织扰动；另一方面，国内PDH工厂正处于9月原料集中备货的关键阶段，刚性补库需求对近端价格形成强力支撑。 对于下游聚烯烃而言，整个产业链仍深陷利润弱周期，终端需求乏力与加工利润亏损导致下游成本传导不畅，持续压制聚烯烃成品上涨空间。综合供需两端的博弈，预计下半年C3产业链将维持“高成本、低利润、高波动”的态势，期货与现货价格整体以区间宽幅震荡行情为主。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准