一、调研背景与对象
2025年国内复合肥供需关系面临新一轮考验，山东、河南新增高塔产能对市场影响显著。此次调研走访了河南、山东尿素及下游复合肥重点企业，包括贸易商、复合肥生产企业及业内专家，涉及河南、山东、江苏、安徽、两湖、两广等地区。
二、调研时间与地点
调研时间为2025年8月27日至9月2日，地点为山东、河南。
三、核心观点
- 尿素生产利润压缩：受煤炭价格上涨而尿素出厂价下跌影响，尿素生产利润大幅压缩，固定床工艺接近盈亏平衡，气流床工艺利润约300元/吨。
- 供应情况：国内正值集中检修期，日产从20.6万吨降至18.3万吨附近，供应有所收紧但整体处于高位。
- 下游需求疲软：复合肥企业生产进度快于往年，但基层提货严重滞后（滞后70%以上），预计9月中旬再次停车。
- 出口情况：2025年度出口配额约400万吨，第一批次、第二批次、第三批次配额已发放完毕，国内货源预计100万吨，出口差价支撑力度有限。
四、河南、山东尿素产能
- 河南地区：尿素总产能679万吨（占全国8.72%），主要企业包括心连心（260万吨）、中原大华（52万吨）等。
- 山东地区：尿素总产能875万吨（占全国11.4%），主要企业包括明泉化工（170万吨）、华鲁恒升（155万吨）等。
五、下游需求情况
- 河南地区：农业需求约180万吨，工业需求约350万吨（复合肥240万吨、电厂脱硫脱硝26万吨、三聚氰胺72万吨）。
- 山东地区：总需求666万吨，工业需求396万吨（复合肥210万吨、胶板厂84万吨、三聚氰胺47万吨），农业需求270万吨。
六、成本与价格
- 成本抬升：煤矿开工率下滑导致煤价上涨，尿素生产利润压缩200元/吨左右。
- 价格下跌：尿素现货出厂价跌至1600元/吨附近。
七、产量与开工率
- 山东地区：今年以来日均产量18.87万吨（同比增13.2%），平均开工率82.12%（同比增7.2个百分点）。
- 秋季肥需求推迟：受干旱影响，农作物减产，种植户采购时间滞后，基层备货进度不足30%，预计9月中下旬集中提货。
八、出口情况
- 配额发放完毕：2025年度出口配额约400万吨，国内货源预计100万吨。
- 山东省出口：2022年出口27.86万吨（占全国22%），主要通过烟台港和黄骅港出口东南亚。
九、研究结论与操作建议
- 短期承压下行：出口落地、内需疲软、供应宽松，尿素承压下行，预计9月中下旬前单边逢高做空。
- 中长期有限反弹：9月中下旬后基层提货加速，复合肥开工率提升，但检修装置回归导致供应增加，反弹有限，建议逢低做多，上方压力位1800元/吨。
