纸浆期货专题报告：山东地区纸浆调研报告

华泰期货|纸浆期货专题报告 2018-12-11 华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 李建阁 纸浆研究员  021-60828505  lijiange@htfc.com 从业资格号：F3049133 , 山东地区纸浆调研报告 调研背景：纸浆期货于2018年11月27日在上海期货交易所正式挂牌上市，上市之后每日成交量持续处于高位，多个交易日均在100万手之上，交易十分活跃，引起了市场的广泛关注，在此大背景下，山东卓创资讯组织多名业内分析师进行走访调研，以便更好了解目前纸浆期货产业链各个环节参与者的心态。 调研目的：此次调研目的主要有3个，第一是了解港口的货源情况以及港口货源的提货速度；第二是了解纸浆期货上市之后，贸易商的心态以及可能采取的操作；第三是了解纸厂的开工情况、原料成本以及纸浆期货上市之后纸厂的心态如何。 调研对象：此次调研对象为港口、纸浆贸易商、纸厂以及印刷企业 调研时间及路线：时间为2018年12月4日-6日，调研路线为青岛-淄博-济南 调研总结：港口方面，2018年，青岛港进口量持续增加，港口进口量预计会超过2017年的539万吨至600万吨。但同时，近期青岛港的木浆港口库存持续处于高位，主要是因为中国木浆进口量处于高位，但下游纸制品消费出现问题，减少木浆消费需求，导致提货缓慢，港口木浆库存累积。 纸企方面，目前纸浆的需求面临问题，经济下滑是导致需求端有所下滑的主要原因，整个行业在短期内将处在去库存的阶段。预计1月初价格下行的趋势或有所缓解，此时纸厂会有补库的，但对终端需求还是持谨慎的态度，真正的需求恢复还需要一段时间。逐渐趋严的环保政策使得纸企通过结构性调整降低成本，包括产品结构调整以及原料结构调整。纸企目前对于纸浆期货处于观望态度，主要原因有二，第一：若企业去接期货交割标的，最终获得的交割标的可能与企业的需求有所差异，不符合企业的生产要求。且在交割后，浆厂对浆的品质承担责任的可能性比较小，纸浆交割品的品质无人负责，不利于纸企。第二：目前纸企通常通过长协来采购原材料，目前的长协模式能够满足企业的生产，而且这种模式也的的确确给公司带来了收益。 贸易商方面，纸浆期货上市后，贸易商对于期价走势出乎意料，由于对期货市场的不了解，目前对于期货市场的价格逻辑并不清楚。贸易商希望能够深入了解期货市场及期现结合的具体操作模式。贸易商贸易方式几十年来没有变化，随着期货的介入，希望能够借助期货开展新的业务模式。贸易商基于目前价格下降的事实，预计在明年签订长协时会审慎减少长协签订的数量。同时目前虽然贸易商对于纸浆期货参与热情度虽然很高，但是对于中国能否发挥纸浆期货的套期保值功能保持一定的怀疑，目前对于纸浆期货还处于观察，会进行尝试。 华泰期货|山东地区纸浆调研报告 2018-12-11 2 / 11 调研背景： 纸浆期货于2018年11月27日在上海期货交易所正式挂牌上市，上市之后每日成交量持续位居高位，多个交易日均在100万手之上，交易十分活跃，引起了市场的广泛关注。山东卓创资讯组织多名业内分析师进行走访调研，以便更好了解目前纸浆期货产业链各个环节参与者的心态。 调研目的和对象： 此次调研目的主要有3个，第一是了解港口的货源情况以及港口货源的提货速度；第二是了解纸浆期货上市之后，贸易商的心态以及可能采取的操作；第三是了解纸厂的开工情况、原料成本以及纸浆期货上市之后纸厂的心态如何。 12月4日-6日，调研集中在山东地区，期间走访了港口、大型纸制品制造企业、印刷企业以及贸易商。 调研对象实际情况： 下面我们根据走访调研对象的顺序分别介绍本次交流的信息内容 山东青岛-港口 调研第一站为山东青岛保税港，青岛港保税港区（Qingdao free trade port area of China）成立于1992年。由主体功能区、保税功能拓展区、辐射带动示范区三部分组成。其中，主体功能区规划面积9.72平方公里，享有“保税、免税、免证”等一系列特殊功能政策，是世界第七大、中国北方最大的集装箱进出口口岸，也是中国大陆开放层次最高、政策最优惠、运作最灵活、通关最便捷的特殊开放区域。先拥有西海岸、邹城等8个功能区。青岛港2017年木浆进口量为539万吨，占全国木浆总进口量的24%。 在青岛港，调研团队与港口负责人座谈，该负责人介绍了青岛港纸浆的进口情况。该负责人对2018年纸浆的进口数量表示乐观，预计会超过2017年的539万吨达到600万吨。青岛港口进口的集装箱纸浆和散货纸浆数量大致相当，2017年散货纸浆的进口数量为225万吨，集装箱纸浆的进口数量为264万吨，2018年散货纸浆的进口数量继续增加，预计能达到300万吨左右。2017年青岛港进口的木浆中，阔叶浆和针叶浆的进口比例大致为2：1。 该负责人还表示国内的港口和港口之间还存在一从程度竞争，青岛港口的库存近期上升约15万吨，其中有一部分是因为常熟港口的部分库存转移过来导致。国外大型浆厂木浆的发货有一个特点，即使国内没有对纸浆进行采购，其也会向国内发货，主要原因有两个，第一，中国是纸浆消费大国，国外浆厂认为中国有较大的纸浆需求；第二个原因这样操作可以降低浆厂本身库存，纸浆发运到中国之后可先存放在港口保税区，等待国内的纸厂和贸 华泰期货|山东地区纸浆调研报告 2018-12-11 3 / 11 易商进行采购。近期青岛港的木浆港口库存持续处于高位，主要是因为中国木浆进口量处于高位，但下游纸制品消费出现问题，减少木浆消费需求，导致提货缓慢，港口木浆库存累积。 图1：中国木浆月度进口量 单位： 万吨 图2：中国木浆港口库存 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 山东青岛-纸浆贸易商 调研第二站为山东某纸浆贸易商，该纸浆贸易商介绍了纸浆的购买方式。目前国内贸易商和进口企业采购纸浆的方式以长期协议的形式，长期协议一般在年初和年末签订，一般根据去年行业的消费数量确定今年的进口数量。以长期协议方式订购纸浆“定量不定价”，即协议签订之后，一年之内必须要进口协议规定的纸浆的数量，但期间可以根绝每月的价格协商每个月进口的数量，总量不能变。该贸易商表示，由于近期人民币大幅贬值，亏损较为严重，目前贸易商囤货的价格处于7000元以上。 图3：针叶浆品牌中国主港进口价格 单位：美元/吨 图4：阔叶浆品牌中国主港进口价格 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018同比增加（右）020040060080010001200140016002015/01/012015/11/012016/09/012017/07/012018/05/01青岛常熟保定（右）库存总和3504004505005506006507007508008502015/01/012016/01/012017/01/012018/01/01巴西鹦鹉智利明星印尼小叶硬杂俄罗斯乌斯奇、布拉茨克5005506006507007508008509009502015/01/012016/01/012017/01/012018/01/01加拿大凯利普俄罗斯乌针、布针智利银星 华泰期货|山东地区纸浆调研报告 2018-12-11 4 / 11 图5：中国山东地区针叶浆现货价格 单位：元/吨 图6：中国山东地区阔叶浆价格 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 山东淄博-某纸制品大型生产企业A： 调研第三站为某大型纸制品生产企业。该企业年产能达40万吨，员工数量接近1200人，拥有的产品包括四大类，分别是素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸以及平衡原纸。该企业负责人表示，该企业装饰原纸的市场占有率达30%以上；表层耐磨纸的市场占有率达10%以上；无纺布壁纸全国年产15万吨，该企业年生产7万吨左右，占比超过50%。该企业负责人同时还表示 虽然公司的收入、产量和消费量都在增加，但是净利润却在下降，主要在于目前上游原材料以及钛白粉等原料价格较高，压缩了企业利润。 该企业负责人同时介绍了企业纸浆的采购情况，企业的采购一般通过与浆厂直接签订协议，一般不通过中间贸易商环节。但是近期纸浆期货价格下跌幅度较大，部分贸易商由于回款压力，低价抛售货物，企业目前也有低价从贸易商手中接货的可能。 该企业采用的针叶浆主要来自于加拿大，加针的性价比较俄针以及来自于智利的针叶浆性价比高，虽然欧洲的浆质量也比较好，但是由于欧洲的浆到达中国的货期较长，而加拿大的浆货期比较短，仅20天左右。 纸企的原料采购方面：该企业负责人表示目前企业采用一月在途，一月订单采购的采购模式。目前该企业的原料木浆的库存保持在20天左右，库存天数相对较低，主要是因为近期纸浆期货大幅下跌，造成纸浆现货价格也随之下跌，企业调减长协的购买数量，增加国内现货的购买数量，国内的木浆现货购买主要来自于亚太森博纸业。纸厂下游的销售主要采取订单式的生产，即有多少订单，就生产多少纸制品。 40004500500055006000650070007500800085002015/01/012016/01/012017/01/012018/01/01加拿大北木加拿大凯利普俄罗斯乌针布针智利太平洋350040004500500055006000650070002015/01/012016/01/012017/01/012018/01/01巴西鹦鹉智利明星印尼小叶硬杂 华泰期货|山东地区纸浆调研报告 2018-12-11 5 / 11 图7：下游主要纸制品价格 单位：元/吨 图8：主要纸制品毛利率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 纸企纸浆的库存方面：该纸企负责人表示，目前国外浆厂运输到国内的纸浆可以在保税区免费存放一个月，纸企尽量在一个月内将购买的保税区的浆库存消耗完毕。该负责人还表示，纸厂和国外浆厂长期合作之后，纸企可以更好的把握库存。由于长期协议的存在，纸企不会去预测原料的价格，同时由于近期不确定因素较多，诸如环保、中美贸易战等，纸企不会大量囤货。 纸企对于纸浆期货价格的预期：该纸企负责人表示在目前纸浆港口