恩智浦半导体（NXPI）2026年第二季度复盘：你喜欢便宜的约会吗？

+1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士 美国半导体公司恩智浦半导体股份有限公司 +1 917 344 8454alrick.shaw@bernsteinsg.com阿尔里克·肖 Market-Perform评分 +1 917 344 8461arpad.vonnemes@bernsteinsg.com阿帕德·冯·内梅斯 目标价位 NXPI 290.00 USD(270.00OLD) +1 212 845 7839eva.zhang@bernsteinsg.com张艾娃 恩智浦半导体（NXPI）：Q226回顾 - 你喜欢廉价的日期吗？ NXPI第二季度（Q226）业绩良好，营收和每股收益略有超出预期，毛利率符合预期（34.96亿美元/58.0%/$3.61 对比街内预期34.63亿美元/58.0%/$3.54）。所有业务板块均超出预期，其中通信和工业/IoT板块贡献了大部分超出预期部分，移动和汽车板块略高于市场预期。渠道库存环比稳定，约为11周。 259.12290.00Upside/(Downside)12%339.95/183.00SPX7,428.78FYEDec1.6%65,42073,783截止日期NXPI收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月28日 指导也很稳健，营收和每股收益略高于街对街预期，毛利率与街对街预期基本持平（3750万美元/58.5%/$4.11 对街对街预期 3706万美元/58.6%/$4.01）。沟通被认为超出预期，工业/IoT与预期基本持平略高，汽车大致持平，移动略低。管理层继续看到强劲的需求信号（与90天前相比有所改善），核心业务以及公司各细分市场的特定增长动力均表现强劲。 再次，印刷质量相当干净，并且（虽然或许不如一些最近的同行报告那样稳健），公司执行力依然非常稳固，跨工业领域以及日益增长的汽车领域的模拟复苏仍在持续。我们承认对股票有些犹豫不决。一方面，NXPI在更传统的模拟领域有几个更具特殊性的（内部驱动）增长动力，可能的利润率上行空间（至少在未来几年），以及相较于大多数同行更低的估值，这使得它在当前行业的抛售中越来越具吸引力；另一方面，尽管如此，我们对汽车领域的上行空间仍有些不确定，因为终端市场（尤其是在中国）存在明显的疲软迹象，并且该公司数据中心业务规模较小（约5亿美元，占收入的约3%），而许多同行则拥有较大的数据中心业务。 然而，总的来说，数字至少应该会略有上升，而且股价已经变得足够便宜，或许开始吸引更多关注。我们上调预期，并将估值周期向前滚动至2027/2028财年平均水平；我们将目标价定为290美元（16倍市盈率，不变，基于新的2027/2028财年每股收益18.63美元）。我们给NXPI评级为市场中性。 投资启示 NXPI（MP，290美元）：复苏的步伐和构成仍存在争议，尽管公司执行到位，且估值正变得越来越便宜。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月29日 04:37 UTC 完成日期：2026年7月29日 04:37 UTC 细节 请点击此处查看我们最新的NXPI型号： NXPI第二季度（Q226）业绩良好，营收和每股收益略高于预期，毛利率符合预期（34.96亿美元/58.0%/$3.61 对比街内预期34.63亿美元/58.0%/$3.54）。从业务板块来看，所有板块均超出预期，其中通信和工业/IoT板块贡献了大部分超出预期部分，移动和汽车板块略高于市场预期。渠道库存环比稳定，维持在约11周水平（符合预期），在账库存金额环比上升，库存天数下降。 •NXPI第二季度销售额为34.96亿美元，高于市场预期34.63亿美元和公司指引34.50亿美元（见附表1）。 • 毛利率58.0%符合市场预期（58.0%）和公司指引（58.0%）（参见附表2） • 净利润率为35.1%，高于市场预期（34.7%）（见附表3）。 • PF运营支出8000万美元略低于市场预期（8080万美元）（见第4页附表）。 • 分享量约为2.54亿，高于市场预期（2.52亿）。 • 预测每股收益为3.61美元，高于市场预期3.54美元和公司指引3.50美元（见附表1）。 按细分领域划分，汽车板块为19.38亿美元，略高于彭博共识的19.33亿美元。工业/物联网板块为7.55亿美元，高于共识的7.44亿美元。移动板块为3.51亿美元，略高于彭博共识的3.46亿美元。通信基础设施/其他板块为4.52亿美元，高于彭博共识的4.37亿美元（见附表5、附表6）。 资产负债表上的存货按美元计算环比增长约1%，达到25.57亿美元，较上一季度（Q1）的25.23亿美元增长了3400万美元，存货周转天数减少9天至156天，而上一季度为165天（见附表7）。 •分销渠道库存稳定在约11周（符合预期），并处于其长期目标水平（参见附图8） • 通过分销渠道的销售环比略有增长，占总收入的59.3%（参见第9页图表）。 • 中国收入敞口（按总部所在地划分）环比上升至销售额的18%，从第一季度的15%；美洲地区从30%下降至28%。亚太地区占比持平为28%，而欧洲、中东和非洲地区从27%微降至26%（见展位10）。 净杠杆率略有下降至约1.5倍，低于公司2.0倍的目标（见附表11）。 • 公司在本季度回购了1.04亿美元股票，截至7月24日，在第二季度结束后又回购了3200万美元。 指导也很稳健，营收和每股收益略高于街对街预期，毛利率与街对街预期基本持平（3750万美元/58.5%/$4.11 对街对街预期 3706万美元/58.6%/$4.01）。沟通被认为超出预期，工业/IoT与预期基本持平略高，汽车大致持平，移动略低。管理层继续看到强劲的需求信号（与90天前相比有所改善），核心业务以及公司各细分市场的特定增长动力均表现强劲。 • Q326 预计收入在报告期中为 37.5 亿美元，略高于市场预期（37.06 亿美元，见附表 12），且与新冠疫情前季节性水平基本一致，或略高（见附表 13）。 汽车业务同比（YoY）和环比（QoQ）均有所增长，符合市场预期。考虑到MEMS传感器业务的出售，汽车业务预计同比增速将处于较高 teens 水平。管理层表示，汽车领域内的加速增长驱动因素在第二季度同比（YoY）增长了22%，占汽车业务总量的约47%，这与其先前评论中预期该比例将在2026年达到约50%（参见展位14）一致。 • 工业和物联网（Industrial/IoT）业务在MSD季度（QoQ）指引下表现良好，同比增长（YoY）超过30%，基本符合市场预期，得益于其加速增长驱动力带来的核心工业业务和强劲增长（该业务约占工业和物联网总业务量的36%，并在第二季度同比增长约40%） • 移动设备出货量环比增长中位数百分比，同比下降中位数百分比，低于市场预期，因内存动态对市场造成冲击。 • 通信基础设施及其他业务环比增长HSD%，同比增长约50%，显著高于市场预期。 •3Q指南假设渠道库存保持稳定，为期11周（即维持在目标水平）。 毛利率预计为58.5%，与市场预期（略低于58.6%）基本一致，环比增长约50个基点，主要得益于收入水平提高和持续的生产利用率改善。管理层重申其计划将利用率提升至80年代中期，并预计在收入每增加约10亿美元的情况下，毛利率框架将带来约100个基点的改善。从长期来看，管理层认为毛利率应呈上升趋势，尤其是在2028年，随着VSMC设备投产，预计将额外增加约200个基点。 • PF运营支出被引导至约8.13亿美元，低于市场预期约8.25亿美元。 • 利息费用预计约为8500万美元，高于市场预期（8100万美元）。 • 分享数预计约为2.54亿；税率预计约为18.0%；少数股东权益预计约为1500万美元；被投资方股权投入预计约为500万美元。SBC预计为1.15亿美元，资本支出预计为收入的约3%。 • PF EPS被引导至4.11美元，高于市场预期价4.01美元（见附图12）。 再次，印刷质量相当干净，并且（尽管可能不如一些最近的同行报告那样稳健），公司执行力依然非常稳固，模拟业务的复苏在工业领域以及日益增长的汽车领域仍在持续。我们承认对股票有些犹豫不决。一方面，NXPI在更传统的模拟领域有一些更具特殊性的（内部驱动）增长动力，可能的利润率上行空间（至少在未来几年），以及相对于大多数同行更低的估值，这使得它在当前行业的抛售中越来越具吸引力；另一方面，尽管如此，我们对汽车业务的上行空间仍有些不确定，因为终端市场（尤其是在中国）存在明显的疲软迹象，并且该公司数据中心业务较少（约5亿美元，占收入的约3%）与许多同行相比。总的来说，虽然数字应该会略有上升，但股价已经足够便宜，或许开始吸引更多关注。 再次，印刷质量相当清晰，虽然或许不像一些最近的同行报告那样稳健（例如，TXN在下一季度预计将比市场预期高约5%，而NXP预计高约1%），但随着工业领域以及日益增长的汽车领域的行业复苏，公司执行力依然稳固。 我们对这些股票有点左右为难。 一方面，NXPI 在更传统的模拟领域拥有一些更具独特性（内部驱动）的增长动力。未来几年内，随着新的低成本合资企业产能逐步扩大以及新产品进入市场，他们可能拥有一定的毛利率上行空间。与大多数模拟和混合信号同行相比，其估值要便宜得多（见展位15），这使其在当前行业的抛售潮中可能越来越具吸引力。 另一方面，鉴于终端市场存在明显疲软迹象（尤其是中国市场，乘用车零售量同比下滑20%；参见展位16），我们对汽车业务的向上空间仍略感不确定。而且，该公司在数据中心业务方面相对较弱（今年约5亿美元，占收入的约3%），与许多同行相比，其数据中心业务规模较小。 •然而，总体而言，数字至少应该有所上升，而且股价已经低廉到足以可能开始吸引更多关注。 其他趣闻： NXPI的净债务为78亿美元，TTM调整后EBITDA约为51亿美元，这导致净债务/EBITDA比率达到1.5倍（参见附表11） 该公司在本季度回购了1.04亿美元股票，并支付了2.56亿美元的股息。 我们更新了我们的模型，上调了估值预期，并将估值周期向前滚动至FY27/28的均值，因为今年已过半。我们将目标价定为290美元（16倍市盈率，不变，基于FY27/28平均每股收益18.63美元）。我们维持市场表现（Market-Perform）的评级。 • 我们更新了我们的模型，上调了预估，并将估值周期向前滚动至FY27至FY28的平均值，因为我们正处于年中。 我们将2026年的收入预估从140亿美元上调至142亿美元，2027年从153亿美元上调至157亿美元，以及2028财年从166亿美元上调至169亿美元。 我们将2026年的非公认会计准则每股收益（EPS）预测从14.58美元上调至15.02美元，2027年从16.45美元上调至16.85美元，以及2028财年从19.69美元上调至20.41美元。 我们维持市盈率在约16倍，并将目标价上调至290美元（市盈率约16倍，保持不变，基于我们FY27/FY28非公认会计准则每股收益约18.63美元的平均值）。 • 我们维持市场表现评级。 第八展示：渠道库存与上个季度相比保持稳定，约为11周。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起