JSKN016达成海外授权，交易总额最高20.93亿美元

JSKN016达成海外授权，交易总额最高20.93亿美元 2026年08月04日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn研究助理邹行健执业证书：S0600125040009zouxj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2026年8月4日，康宁杰瑞公告显示，公司就自主研发的TROP2/HER3 ADC JSKN016，与美国Pathos AI达成海外授权许可协议，核心资产实现出海。 市场数据 ◼交易对价可观，中国权益完整保留：公司授予Pathos大中华区以外全球范围的独家开发及商业化许可，并保留大中华区全部权利。交易包括不可退还首付款1.25亿美元，叠加里程碑付款总额最高20.93亿美元，另按年度净销售额收取高个位数至低双位数的特许权使用费。此外公司还获得认购Pathos优先股的权证，认购总价6,250万美元，行权与否由公司酌情决定。 收盘价(港元)7.40一年最低/最高价6.23/15.75市净率(倍)3.65港股流通市值(百万港元)6,244.23 ◼合作方Pathos为资金雄厚、估值攀升的AI驱动精准肿瘤研发企业：Pathos成立于2022年，总部位于美国纽约，由Tempus创始团队EricLefkofsky与Ryan Fukushima创立，现任CEO为前阿斯利康肿瘤研发首席数据科学家Iker Huerga，自主构建了肿瘤学AI基础模型平台PathOS。公司于2025年5月完成3.65亿美元D轮融资、投后估值约16亿美元，投资方包括NEA、Revolution Growth等头部机构，并已与阿斯利康、Tempus AI达成战略合作。此次交易所含优先股认购权证的潜在增值空间值得关注。 基础数据 每股净资产(元)1.76资产负债率(%)18.41总股本(百万股)974.38流通股本(百万股)974.38 相关研究 ◼JSKN016研发进展扎实，多适应症临床梯队已成形：该药基于公司单域抗体、双抗及糖基定点偶联平台开发，通过糖基定点偶联获得DAR4均一结构，兼具高稳定性与低脱靶毒性，结合肿瘤细胞受体后阻断致癌信号通路并定点释放拓扑异构酶Ⅰ抑制剂杀伤肿瘤。目前单药及联合疗法治疗肺癌、乳腺癌等的多项Ⅱ期临床正在推进，治疗三阴性乳腺癌（TNBC）的Ⅲ期临床正在进行中，皮下制剂中国Ⅰb期及澳大利亚Ⅰ期临床同步开展，临床进度与出海节奏形成良性共振。 《康宁杰瑞制药-B(09966.HK)：2025年业绩点评：KN026上市在即，新管线进入临床开发》2026-03-29 《康宁杰瑞制药-B(09966.HK)：核心管线上市申报中，新分子即将进入临床》2026-01-22 ◼JSKN033启动国内III期临床，或将成为首个皮下注射ADC：JSKN033是公司自主研发的全球首个由ADC（JSKN003）和PD-L1（恩沃利单抗）组成的高浓度皮下注射复方制剂。8月3日，JSKN033获CDE同意开展一项Ⅲ期临床研究（研究编号：JSKN033-301），对比研究者选择的化疗用于含铂化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发或转移性宫颈癌，且不限HER2表达水平。 ◼盈利预测与投资评级：公司多个管线临床开发进展顺利，第二款商业化产品KN026于今年上市放量，预计未来亏损将持续缩减，我们维持26-28年的营业收入预测为4.71/5.63/6.74亿元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发及审批进展不及预期；药品销售不及预期；产品竞争格局加剧；药品审批政策的不确定性。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn