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JSKN016达成海外授权，交易总额最高20.93亿美元

2026-08-04 朱国广,邹行健东吴证券 yuannauy

事件：康宁杰瑞自主研发的TROP2/HER3 ADC JSKN016与美国Pathos AI达成海外授权许可协议，Pathos获得大中华区以外全球范围的独家开发及商业化许可，康宁杰瑞保留大中华区全部权利。
交易对价：包括不可退还首付款1.25亿美元，里程碑付款总额最高20.93亿美元，按年度净销售额收取高个位数至低双位数的特许权使用费，另获认购Pathos优先股的权证（总价6,250万美元）。
合作方Pathos：AI驱动精准肿瘤研发企业，成立于2022年，2025年5月完成3.65亿美元D轮融资，投后估值约16亿美元，投资方包括NEA、Revolution Growth等，并与阿斯利康、Tempus AI达成战略合作。
JSKN016研发进展：基于单域抗体、双抗及糖基定点偶联平台开发，兼具高稳定性与低脱靶毒性，目前多适应症临床梯队已成形，包括肺癌、乳腺癌、三阴性乳腺癌（TNBC）等适应症的多项Ⅱ期/Ⅲ期临床正在推进，皮下制剂中国Ⅰb期及澳大利亚Ⅰ期临床同步开展。
JSKN033进展：全球首个由ADC和PD-L1组成的皮下注射复方制剂，已启动国内Ⅲ期临床研究，对比化疗用于含铂化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发或转移性宫颈癌。
盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为4.71/5.63/6.74亿元，预计未来亏损将持续缩减。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期；药品销售不及预期；产品竞争格局加剧；药品审批政策的不确定性。