PTA月报：织造旺季已过，PTA偏弱运行

华泰期货研究所 能源化工组 孙宏园 PTA研究员  021-68755929  sunny@htgwf.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 相关研究： 织造淡季延迟，PTA短期有支撑 2017-07-03 17年PTA重心上移但空间有限 2017-01-02 PTA反弹空间有限，关注1-5价差 2016-12-05 华泰期货|PTA月报 2017-10-30 织造旺季已过，PTA偏弱运行 本期摘要： 1. 10月PTA在现货紧俏、新老装置投产预期博弈下窄幅整理，延续自7月中因高加工费压力下的震荡调整之势，主力1月合约当月最高5230，最低5052，现货加工差从9月800-900压缩至700-800。 2. 10月亚洲PX装置检修较少、整体负荷维持在80%附近，高库存压力下PX-石脑油价差进一步下压15-20美金至285美金，较去年同期水平低50-60美金；11-12月中韩少量PX装置检修、加之PTA新老装置投产，PX大概率去库，但不至于缺货，效益有望企稳。 3. 10月PTA自身基本面良好，库存继续去化，因PTA自身装置检修负荷降至73附近，而聚酯负荷维持在93%附近高位。11-12月仍有部分装置检修，但翔鹭225万、华彬140万老装置、嘉兴石化二期220万新装置的投产会缓解供给偏紧的压力，PTA11-12月供需面有望松平衡。 4. 10月织造旺季，聚酯在较好利润下仍保持高开工，致使库存仍在低位震荡。展望11-12月，聚酯低库存对高开工有支撑，但终端织造金九银十旺季过后，需求将逐步转淡，聚酯低库存将有所修复。 整体来看，11月PTA现有装置检修，而聚酯负荷偏高、产销尚可，短期供需结构依然偏强。不过对期货01合约来说，成本端PX支撑有限，自身新老装置11-12月投产压力下，PTA期价仍有压力，偏弱震荡为主。 策略上，空单持有，关注下游聚酯产销变动、PTA新老装置的投产进度以及商品市场整体氛围的情况。 华泰期货|PTA月报 2017-10-28 2 / 12 PTA走势回顾： 2016年PTA期货重心底部抬升，但上涨幅度明显弱于其他化工品，因产业资本利用卖出保值优势维持高负荷来压低行业现金流策略以淘汰落后产能，四季度在下游聚酯刚需持续、库存紧俏情况下PTA工厂回购现货推动PTA期价重心大幅上移并创出年内新高。 2017年春节过后，聚酯产销跟进乏力、成本端持续下移导致上半年PTA一路下探并回吐了16年四季度以来的所有涨幅，直到7月才在自身装置重启延迟、聚酯高负荷叠加下重新抬升底部。 10月PTA在现货紧俏、新老装置投产预期博弈下窄幅整理，延续自7月中因高加工费压力下的震荡调整之势，主力1月合约当月最高5230，最低5052，现货加工差从9月800-900压缩至700-800。 图 1： PTA期货上市以来走势 单位：元/吨 图 2： PTA期现货2016年以来表现 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 成本端支撑有限： 原油“一致看多很危险”： 10月国际油价经过月初短暂调整后再度上行，延续了自6月下旬以来的涨势。分析认为，OPEC减产执行率提升、页岩油产量恢复速度不及预期以及地缘忧虑加剧，均对近期油价走势形成一定的助推作用。此外，OPEC计划在11月30日召开限产会议，市场预期该组织有望再次延长减产协议，若此，将进一步利好油价走势。 4000500060007000800090001000011000120001300020102011201220132014201520162017PTA期货 -150-100-50050100150200250300350400042004400460048005000520054005600580060002016/012016/052016/092017/012017/052017/09期限价差（右） PTA期货 PTA现货 华泰期货|PTA月报 2017-10-28 3 / 12 沙特油长Al Falih近日表示，对目前产油国共同行动感到满意，但减产协议仍有努力空间，将继续密切关注减产执行水平，对减产协议的未来选项持开放态度。俄罗斯总统普京也表示，减产协议可延长至明年年底。 但市场对原油11-12月走势并非一致乐观。因为虽然北半球进入冬季取暖季节，美国汽油和馏分油库存下降。但另一面，飓风对原油产量的影响减弱，美国原油产量已经开始回升；此外，目前市场预期11月底OPEC大概率会延长减产，一旦这种利好兑现，对于油价的支撑作用将进一步减弱。 图 3： Brent原油 单位：美元/桶 图 4： PTA上游原料现货价格 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 PX去库但不会缺货： 10月亚洲PX装置检修较少、整体负荷维持在80%附近，中国PX装置负荷自9.24中金石化检修以来一直维持在62%偏低水平。尽管PTA装置负荷变化不大，但PX库存偏高，导致PX-石脑油价差进一步下压15-20美金至285美金，较去年同期水平低50-60美金。 PX装置运行情况：青岛丽东因限水问题维持60%低负荷；中金石化160万装置9.24开始检修至11月中旬。四季度国内计划检修的PX装置：海南炼化66万装置计划11.8—1.8日检修，彭州石化检修计划推迟至18年二季度。 亚洲其他：韩国GS计划10月底或11月初开始检修一套STDP装置，涉及PX 45-50万吨；韩国Lotte75万装置计划四季度检修一个月。 新装置运行：印度信赖新的225万吨PX装置二季度已经逐步开高至90-100%，目前满负荷运行；消息称越南Nghi Son炼厂配套 70万吨/年PX产能10月试车，四季度可能有PX出售。沙特Petro Rabigh 134万吨/年PX预计在2018年上半年开车。 20406080100120140200920102011201220132014201520162017Brent原油 0200400600800100012001400160018002000200920102011201220132014201520162017石脑油 MXPX 华泰期货|PTA月报 2017-10-28 4 / 12 整体来看，11-12月中韩少量PX装置检修、加之PTA新老装置投产，PX大概率去库，但不至于缺货，效益有望企稳。 图 5： PX-石脑油价差 单位：美元/吨 图 6： 国内PX库存 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表格 1：2017年中国PX最新产能表 企业名称 产能 地址 负荷 备注 镇海炼化 75 浙江宁波 80-85% 扬子石化 85 江苏南京 100% 5.28-7.16检 天津石化 39 天津 80% 金陵石化 70 江苏南京 85% 洛阳石化 23 河南洛阳 80% 上海石化 100 上海 60-70% 正常，4.13-5.10检修 齐鲁石化 6.5 山东淄博 95% 正常，5.8-7.6检修 海南炼化 66 海南洋浦 95% 11.8-1.8计划检修。 福建炼化 85 福建泉州 95% 乌鲁木齐石化 106.5 新疆乌鲁木齐 35% 辽阳石化 80 辽宁辽阳 90-95% 小线扩能后也已经重启 彭州石化 65 四川彭州 90-95% 2018年二季度计划检修 青岛丽东 100 山东青岛 60% 短期维持相对低负荷，3.20已检40天 中海油惠州 94 广东惠州 95-100% 福佳大化 140 大连大孤山 80% 开工不高，6月底已检 腾龙芳烃 160 福建漳州 0% 福化集团入股，但重启时间不确定。 中金石化 160 浙江宁波 0% ,9.24-11月中检修 1002003004005006007008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20132014201520162017051015202530354045500501001502002503002011201220132014201520162017中国PX库存（万吨） 中国PX库存天数 华泰期货|PTA月报 2017-10-28 5 / 12 合计 1450 62.1% 资料来源：CCF 华泰期货研究所 11-12月PTA供需面预期松平衡 10月PTA自身基本面良好，库存继续去化，因PTA自身装置检修负荷降至73附近，而聚酯负荷维持在93%附近高位。10月主要涉及装置，三房港120万、仪征石化65万装置检修。 加工费方面，尽管现货偏紧但供给预期增加压制下，10月PTA现货加工差从9月800-900压缩至700-800。因自身装置重启延迟PTA加工费7月中曾一度突破1200+，8、9月大多维持在900高位附近波动。此前加工费有长达3月的时间都在不足500的低位徘徊，其中连续两个月现货加工差不足400，6月中才在成本端PX让利下回到500上方。目前市场平均加工费720，最低的逸盛大连375万装置，加工费在450左右，恒力三套220装置平均加工费500左右。 11-12月需要关注的检修装置：仪征石化65万装置10.10检修35天；天津石化34万装置计划11月检修；逸盛海南200万装置12月有检修计划。 11-12月需要关注的投产装置：翔鹭石化福建漳州目前部分PX陆续到港，福化方面计划将在11月中上旬开车，开车可能开225万吨；浙江华彬石化一套140万装置PX陆续到货中，10月17日装置点火，但目前尚未出PTA，港区储罐尚未落实，预计近期可能投料；嘉兴石化二期220万装置试车计划推迟至11月底或12月份。 因此整体来看，虽然11-12月仍有部分装置检修，但3套新老装置的回归会缓解供给偏紧的压力，PTA11-12月供需面有望松平衡。 表格 2：PTA供需平衡表 产量 净进口 供给 消费 库存 可用天数 2014年 2712 75 2787 2810 136 17.7 2015年 3057 13 3070 3068 138 16.4 2016年 3249 -18 3230 3225 145 17.4 2017年1季 894 -8 886 829 202 22.7 2季 851 -13 838 928 112 12.6 7月 283 -2 281 310 108 12.1 华泰期货|PTA月报