瑞幸咖啡26Q2业绩点评

太阳业绩概览

• 业绩表现：26Q2收入158.9亿元（同比+28.5%），经调整净利17.53亿元（同比+22.8%），经调整净利率11.0%，业绩超预期，主要源于门店扩张与配送费率改善。

门店网络扩张

• 门店规模：全球总门店36,310家，二季度净增2,714家（创同期新高）；直营23,734家（净增1,912），联营12,576家（净增756）。
• 海外市场：海外门店数达223家，马来（114家）超越新加坡（89家）成为第一大海外市场。

同店表现分析

• 同店转负：直营同店-5.3%，主因25Q2外卖平台高额补贴形成的高基数，需求端未走弱，月均交易用户1.127亿（同比+22.9%）。

盈利能力与成本控制

• 门店盈利：直营门店OPM 21.3%（同比微降0.2pct）。
• 配送效率：配送费用率10.2%（同比-3.3pct），配送成本下行，部分对冲原材料成本率+1.6pct。

费用端与利润率

• 费用投放：销售费用率5.8%（同比+1.0pct），源于广告及三方平台佣金加大；管理费用率6.2%（同比+0.2pct），股权激励及研发增加。
• 利润率：GAAP经营利润率13.4%（同比-0.7pct），经调整净利率11.0%（同比-0.3pct）。

财务状况与回购

• 现金流：期末在手现金109亿元，净现金90亿元，二季度经营性现金流净流入26亿元。
• 股票回购：4月启动的3亿美元回购已执行1.95亿美元（约65%）。

核心观点与展望

• 核心观点：Q2在高基数下实现超预期增长，门店扩张与配送效率优化对冲同店压力，门店层面盈利能力稳健。
• 展望：下半年基数压力减弱及配送成本改善，同店与利润率有望企稳回升。
• 投资建议：持续推荐。