中信建投化工 博禄26Q2点评 地缘导致短期盈利受挫 Borouge 4进入爬坡期

礼物事件： ⭕博禄发布26Q2报告，26H1实现营收25.81亿美元，同比-5.27%，实现净利润3.47亿美元，同比-26.92%，实现EBITDA7.44亿美元，同比-26.04%，其中Q2实现营收14.06亿美元，同比+7.72%，环比-19.64%，实现净利润1.91亿美元，同比-1.14%，环比+22.75%，实现EBITDA 4.01亿美元，同比-9.18%，环比+16.94%。 红包点评 Q2⭕以价补量，助力盈利修复。分产品来看，聚乙烯方面，26H1，公司实现销量104.8万吨，同比-23.22%，其中Q2实现销量45.4万吨，同比-27.36%，环比-23.57%，实现价格1582美元/吨，同比+46.35%，环比+53.00%；聚丙烯方面，26H1，公司实现销量91.0万吨，同比-10.17%，其中Q2实现销量41.9万吨，同比-17.36%，环比-14.66%，实现价格1484美元/吨，同比+44.78%，环比+53.15%。整体来看，26Q2公司在地缘因素导致Ruwais产能受损的不利环境下，公司通过以价补量，助力公司盈利实现修复。 ⭕产能受损基本修复，Borouge 4项目持续爬坡。4月公司，公司位于Ruwais的产能因地缘受损导致聚乙烯产能利用率降至48%，聚丙烯降至71%，导致公司短期业绩承压，6月产能已恢复满产能力，7月整体产能利用率已修复至60%+，视物流环节下半年开工率有望提升，有望助力Q3盈利继续修复。此外，Borouge 4项目的XLPE 2单元产品已完成首批交付，下半年Borouge 4项目将持续爬坡，增厚公司盈利中枢。 BGI⭕重组有望成就全球化龙头，产品持续溢价创造超额收益。长期来看，Borouge、Borealis将重组为BGI并收购Nova Chemicals。重组完成后BGI将成为拥有1360万吨产能 的全球第四大聚烯烃企业。同时，公司的技术与产品体系将进一步得到丰富，并通过全球客户网络、生产优化和交叉销售释放协同收益。此外，公司的聚烯烃产品由于其性能因素较通用型聚烯烃具有20%以上的溢价，将避免公司陷入恶性竞争，保障公司的长期超额收益。