中信建投化工博源化工推荐纯碱龙头底部盈利清晰充分受益碳排政策

纯碱增量释放，成本曲线左侧竞争优势突出 伴随阿拉善二期280万吨天然碱于2025年12月试车投产，当前公司纯碱产能已达960万吨（权益698.2万吨）。 公司纯碱产能均为天然碱法，位于纯碱行业成本曲线最左侧，当前对标联碱法、氨碱法工艺吨成本优势分别约330、650元/吨。 此外公 【中信建投化工|博源化工推荐】纯碱龙头，底部盈利清晰+充分受益碳排政策 纯碱增量释放，成本曲线左侧竞争优势突出 伴随阿拉善二期280万吨天然碱于2025年12月试车投产，当前公司纯碱产能已达960万吨（权益698.2万吨）。 公司纯碱产能均为天然碱法，位于纯碱行业成本曲线最左侧，当前对标联碱法、氨碱法工艺吨成本优势分别约330、650元/吨。 此外公司还具备154万吨尿素、150万吨小苏打产能；并在阿碱二期及120万吨/年碳回收小苏打项目完全释放后，小苏打产能将达310万吨。 公司底部盈利明确：以纯碱底部盈利300元/吨、尿素&小苏打底部盈利100元/吨测算，公司远期盈利底部=纯碱21亿+尿素&小苏打3.5亿+蒙大矿业投资收益约3.5亿=合计28亿元左右。 显著受益“双碳”政策：近期陕西fgw将含纯碱在内的第一批25个重点领域纳入差别电价范围，26年7月1日起执行。 天然碱法对比联碱法和氨碱法具备明显的能耗及碳排优势，据估算其Scope1+2口径碳排仅0.40tCO2/t，对比联碱法/氨碱法分别约0.95/2.00tCO2/t（均值估算，受电力来源/原料单耗等影响较大）。 若以中期维度200元/吨碳税假设计算，天然碱法对比联碱法的成本优势将进一步增厚100元/吨左右。 随着碳排纳入地方考核+碳市场铺开，公司作为天然碱法纯碱龙头将显著受益。 中长期分红具备确定性及提升空间 2023/24年公司股利支付率分别79.4%/61.6%，现金分红总额11.19/11.16亿元。 若对标假设25/26年公司股息支付率70%，预计对应分红总额分别为10/15亿元。 中长期维度，基于对公司底部利润+维护性capex等参数的假设，我们测算公司可用于分红的年度自由现金流约27亿元，对应当前市值（2/27，348亿）下的极限股息率约7.7%。