如何再审视AI行情

但是韩国那块这块是一个总体来看雏行不是特别彻底，但是这个只是一个因子。 题吗？那我退。 出来。 再再进一次好不？他这有两个什么。 有有这段时间价值风格有一个相对收益是吧？你比如说这段时间市场在下跌，指数在下跌，尤其个科技股在暴跌，那块它有一个有一个向上的一个修复，那么我们说这个修复为什么给它叫修复，而不是给它叫一个什么？叫主升，或者是一个行情中长期。 这个行情的反转，就在于什么呢？你用你现在的一个环境来看的话，你看不到他们的一个中长期的一个业绩的一个门见度。 所以还给它定义为什么就是一个风格在均衡和一个因为他们是一个科技涨，如说他们下跌？这轮相对说体现为就是对于这是一个修复，风格再均和一个修复。 那么现在我们来看对比这两个，就是成长和价值的同之间的一个关系。 之前那上半年是吧？上半年包括去年，这个割裂非常严重，造成了科技股这边一直涨，那边就一直没出血是吧？这段时间我们来。 看成长。 和价值的一个相对的一个比较。 成长现在成不是这个比较比值，成长和价值的一个相对比值到什么程度论呢？到了一个均值水平是吧？这个你可以理解成什么呢？理解成一个相对估值的一个布林，布林味道也可以，因为它是基于标准差来算的正好回到中值了，之前最高到二什么位置？2倍、三倍，接近于三倍标准差。 那现在回到一个均值水平了，就是说现在的一个风格的一个均衡，是应该怎么定义呢？现在就是你该修复的，你修复差不多了，你该回撤的也回撤，回撤差不多，大概这明可以这样理去理解，就风格相对已经非常均衡了。那么这种K型分化的这种乖离乖离也得到了一个充分的一个矫正。从这点来看。如果说从阶段性的一个相对收益来讲，那么低一波红利和成长，你比如说拿创业板来比较，那么他们相对一个性价比到什么呢？到了一个负一倍的标准差了，负一位的标准差了。就是说现在的这种低波红利，这种相对收益，他已经非常充分了，表现的就这么一个意思。而双创就是科技股这块已经跌了是吗？已经有的已经严重超跌了，说明这么一个。情况。因为这一轮的科技股下跌，它不是简单的在基本面上的一个出了一个比如说基本面上出现一个大的一个拐点。现在没有这种拐点，只是在预期上或者在边际上有一些有一些问题，就是资本开支资本开支出现了什么预期？可能在明年就出现向下的一个拐点了。还有就是云厂商，云厂商在资本开支与经营现金流资金的一个平衡问题，出现了一个问题，就是说现在什么有点入不敷出，或者是结构性的入不敷出，你的你这个资动开支你赶不上经济现金流的一个经净流入这一个水平。所以说这是影响他未来的一个预期的问题。如果说你要是把这些搅合在一块儿，你不跟他不给它拆解开，从几个角度来看这问题的话，你定性的角度讲说AI切菜了完蛋了。那你不能这么想，是不是一定要是给他拆解来，从哪个角度来看有问题，哪个角度来看没有问题，要做到清清楚楚。从这种。风格再均衡的角度讲，现在已经达到一个风格已经比较充分的这种修复，该跌的可就该跌的。另外一个角度，敲费板的另一头红利价值这块，你该修的修差不多了，从这块来讲，是这么一个情况。从拥积就拥挤度来讲的话，现在是一个什么情况？拥挤度如果你说你简单去用他们的一个 成交，比如说双创科技股这块的一个成交占比占全A的，如成交占比来看的话，成交量占比依然比较高。那么你能不能以这个角度，完全用以这个角度来定型几的吗？这是一个角度，这是一个角度，就是现以这个角度来看的话，现在拥挤度还是比较高。所以说我们之前跟大家说了，上来我们说了，比如说这些标杆股，机过之前标较抱团标杆股，你就看他的一个筹码的一个稳定性，什么时候筹码下来，沉淀下来，所谓的量，成交额缩下来，稳定下来。你前两天的话这么大量的话，肯定还是要主动抛盘。那主动盘的是主要机构吗？你从这两个角度来看，一个是总体的他们的成交占比，再一个就是你通过这些标杆个股，你自下而上去去浮出来验证。比如说拥挤度的问题，现在还是有需的需要时间进一步去消化沉淀的。这个是比较客观的，并不是说他非得去以这种下跌的形状的道充满沉电，它可以以区间震荡，反正把量缩下来，最终目标是。这是这个。还有一个就是杠杆出清的问题。我们说A股这块就是从场内角度来讲的话，至少从场内角度来讲，这个杠杆压力或者是或者是杠杆出清的程度和韩国来比的话，这个差距非常大了。我们这个杠杆的压力没有那么大，杠杆出清，这边出清锯杠杆程度也是比较大的。这轮就是以电子通信为主的，你看它的两的它的一个去化程度多少？26%从24年以来，这个是去化程度最高的一次。所以说场内杠杆这块我觉得不是什么问题了，大部分已经去化了。如果从绝对值这角度讲，绝对值比如良种余额，或者你看融资余额，那么这个绝对值和一季度那个低点还是有点距离。但是这个不是主要问题了，也就是整体整体啥杠杆，啥融资盘的这个过程已经大幅消化了。关于韩国这块的一个渠道问题，我们之前跟大家也说了？这个它也需要一个过程，所以我们就不在这多说了。这是这块从A股的一个是风格带均衡的角度，就是这目钱它溢出去了，溢出修到那边，那边修复什么什么程度了，那边修复差不多了。那他对于AI I科技这块的一个虹吸，一个抽血，它就相对就减弱了，对不对？所以说一定 要看跷跷板的另一头，它到什么程度了。或者是讲你现在这个存量，你再去内部，你再去做避险，你想在避险这边做出超额收益来，那个难度就非常大了。就是从这块角度讲，你从筹码角度讲，容积作的角度讲，这需要还需要一个过程还需要一个过程。因为我们要是反向来看的话，不是反向，我们从从自下而上的角度来看的话，就是拿比如说拿这个表征科技股最最清楚的，关联度最高的。比如说科创，科创这个指数很明显，这是周线，周线你跟上证指数相比下，他的这个时间就明显就少多，时间上不够充足。那空间上有朋友说到这个轴线的这个太极线这个位置，它能不能多头，有没有没有抵抗，或者是这个抵抗力度有多强，这个你可以观察。但一般情况下，一般情况下这个位置它会体现一定的多头一个抵抗力。还有一点就是你看他我给你打电话，他到哪儿了，是不是一个之前的一个中枢这个位置那中枢怎么去看待支撑这位置吗？那周线的这位置也是一个什么周线的一个上涨中期行况，这大概记住这位置，对。吧？所以说你这个是能够从技术角度去去探测他未来的，去能够展望和探测未来的一个支撑，大概能心里有数了。但是真正的一个时空的均衡，从周线级别角度来讲，它有可能在时间和空间还会进一步延展的需求。所以说这里里边就是刚才和我刚才说的筹码的一个消化，就是筹拥挤度的一个消化。筹码的沉淀它需要时间，它可能还需要一定的指数的一个下跌的一个空间。但是你是能够知道它大概在什么位置的。或者是在这个阶段科技股内部，比如说跌的早的、跌的透的，就是所谓跌的多的，他有可能它后边他就不去再往下杀一波断下去。当然现在有的跌幅少的，它可能有个补跌，这个就需要动态跟踪了，你很难去去主观去去定义的是吧？也没必要。还有一点，就要回到什么呢？回到产业或者是从历史的角度来看这问题。当前有一些观点认为什么呢？就是这一轮AI的一个下跌，在宏观上和微观上，他非常类似于历史上非常大的一种浪潮，就是互联网99596年到2000年这几年大概五年的一个互联网的科网行情，或者叫可以在。 级别上，应该不。会比那一次科网行情那个级别小。从周期的角度讲，如果说如果从第四次工业革命的角度讲，那这轮的浪潮比那时候浪潮要大还要大。就是AI比科网行情的对于技术的变革，社会的变革和整个从一个大的周期角度讲，比这比上一个应该更大一些，比科网更大。如果说从简单的这个宏观和微观几个变量来考量的话。那就类似于就9997年，97年那个就是纳斯达克，纳斯达克那轮指数大概上半年那周下跌。为什么非常类似于那一轮下跌呢？那就把几个辩论拆解开来。一个是我们从微观上来讲，比如说从估值，从拥挤度，就是抱团的一个情况，还有杠杆资金的一个规模等等。它都是在那个阶段，它也是非常高的，都是历史极值的水平。那么这一轮AI I的话我们知道也是什么，从拥挤度，不光是A股，从海外拥挤度到这个杠杆。杠杆的话大家都知道了，杠杆最高位在哪？然后这个从估值的。角度讲。从或者从八估值的一个速度来讲，那都是非常高的那整个就是全民的一个全部全民的各路资金的集中式的涌入，比上一轮是科网。这轮是A。也就是从这种角度来讲是非常相似的。还有一点就是从比如说从宏观的角度讲，一个。是比如。说从这。个。利率水平来讲，或是从加息的一个预期来讲，那这轮是什么呢？是因为还是有加息预期，或者是这预防性加息预期的。就虑这部分是吧，有一份这部分定价，那上一轮这块。也有一部分程度，当然是当然那时候是格林斯潘，也是交易了一部分，就是这个提前降息的，提前加息的这么么一个因素。 从产业。 上从产业角度来讲，这轮是你不能说AI这块逻辑正轨了，远没有了，这个节奏现在到哪个阶段了才是我们说的，从那个a ent的，就是从这个智能体open cloud这一块开启了注册行情。 因为这边是token的一个一个指数级别的一个增长，然后。 但是面临一个问题现在整个token的成本还是非常高的，而且现在因为一些CSP厂商接下那种转户，就是存在一个算力这个开支能不能维持这么一个情况。 还有就是。 我们知道这个商业闭环的一个问题是吧？比方虽然说现在海外云床商这几大云床商，微软、亚马逊、谷狗等等这些。 我们看到他最新的这块儿财报，营收增速30%多，80%多等等。 这些还是在增长一个相对比较高的一个增速。 但是你这个成本就是token这块成本能不能快下来？好的机象是现在open欧什么一些模型，它现在大幅在降价。 包括国内的话就是超低点的一个加速的一个渗透，带来的一个脱困成本的一个下行。 这些是拉动下游需求，那应用拉动下游应用一个关键最关键的一个点？你有成本下来投跟价格下来，下游应用你才好起量。 那当时，这块的是这块儿，这原因什么？是因为。 也是因为硬件问题，硬件通胀。 那时候是网卡这轮是从AI芯片到存，尤其是存储存储器的价格的标准飙升。 就上游的通胀极大的挤压了什么？挤压了这个资本开支的一个有效的一个投入问题是吧？资本开始一个效率问题，上一轮也是，这是网卡的问题。 然后后这后边就是网卡那一个价格战，价格战把这个利润又给压缩整个产业的利润了。 这也是对整个产业链的一投入的一个回报率产生了一个质疑，现在其实也是这个问题，你投入这么大有多大回报？如果向未来在展望的话，你现在是首先这只能体这块你还是会进一步迭代的，包括下游的一些应用场景这块现在还没有其实没有形成一个非常可观的闭环的？你再往后的话就是物理，那你的这个算力这个需求，又是海量的一个植入级别的一个增长。 所以说这块你是看不到天花板的，那么不排除就是走这种大级别的一个延续这种就是像类似于客网那个，打级别的一个回撤之后，后边还有主成这种可能性不能完全排除。 因为现在你从这以现的这个角度来看的话，你没又在历上，你不可能找着这种非常相似的了，只能说大概其因为这个级别是历史上它没有可比性。 好，那么这。 个一个中。 期的一个回撤一个回撤，这个应该是在一个末期。 末期这个问题我们刚才一些叮当跟大家说了。 还有就是纳尼既然是默契，后边的话我们也提前我们之前也跟大家研究过，后边是你比如说这边是A浪的，后边有B朗，B朗就那避浪修复的机会在哪儿？你是不是要做一些前期的一些预法业准备？如果说上半年或者是从去年四季度开始，那么AI主要逻辑是在于通胀逻辑，一些不管是需求拉动还是供给缺口造成的一些涨价等等这些。 随着扩产这个节奏的往前推进，那这个通胀逻辑它越来越就不顺畅了。 但是有一个逻辑是最顺常，就是增量逻。 你要去找哪些有能够能见度非常清楚的增加逻辑。 当然我们之前在编问度跟大家说这个国元算力这块说的也非常多，研究非常多是吧？包括非常核心的抄底点。 因为抄底单是直接是把token的价格成本做下来的一个最关键的一个步骤。 从中报的业绩验证，我们都跟大家验证中报的业绩，这些什么这个交换机这些等等这些的一个业绩验证。 那么到下半年，因为下半年到明年上半年，这个是超节减验的一个渗度是加速提升的那这不业绩是不是在进一步兑现？但是现在有个问题在哪儿呢？就是这些因