发那科（6954.JP）：业绩符合预期，全面强劲

+852 2123 2631jay.huang@bernsteinsg.com黄杰，博士 亚洲工业技术发那科株式会社 +852 2123 2666weibin.liang@bernsteinsg.com梁伟斌 博士 评分 +852 2123 2617elsa.fu@bernsteinsg.com傅艾拉 (Fù Àilā) 7,200.00 JPY(7,000.00OLD) 发那科：即时结果与广泛实力 发那科的2027财年第一季度收入基本符合市场预期，略高于我们的预期（见附表2）。凭借稳健的业绩和强劲的订单势头，发那科适度上调了其2027财年业绩指引（见附表3）。虽然投入成本持续上升，但发那科预计将通过价格调整来抵消大部分影响。 6954.JP Close Price (JPY)7,135.007,200.00Upside/(Downside)1%8,880.00/4,056.00JPL2,603.61FYEMar1.5%7,008.516,280.33截止日期目标价位（日元）52周区间股息收益率市值（日元）（B）EV (日元) (B)2026年7月31日 订单增长进一步加速（同比增长+37%，见第14至16页图表），且显著快于收入增长，特别是在FA部门（同比增长+64%）和机器人部门（同比增长+98%）。除了普遍的周期性复苏外，客户为应对零部件短缺导致的交货期延长而提前下单以确保供应，也是FA和机器人部门订单激增的另一个关键驱动因素。通过积极的采购行动和寻找替代方案，发那科预计未来一至两个季度交货期将逐步恢复正常。这可能意味着订单峰值水平已经出现。机器人部门增长暂时放缓（收入/订单：同比增长+18.7%/+8.1%），部分原因是上个季度美洲地区需求异常强劲。尽管如此，发那科仍持续超越安川（见第9页图表）。 按地区划分，中国整体订单摄入量保持强劲增长（同比增长51%），日本进一步改善（同比增长51%），欧洲保持稳健增长（同比增长17%）。 在基本面层面，鉴于强劲的业绩和改善的前景，我们仍持乐观态度。然而，考虑到当前的估值，我们认为不断改善的基本面因素已被大部分消化，从而限制了估值的上行空间（见附表4、附表5）。 投资启示 重申OP。我们将市净率（PT）从7,000日元上调至7,200日元，依据的是对1年期远期EBITDA预估2550亿日元（约合23.0倍EBITDA）应用估值倍数（此前为22.5倍对应2510亿日元）。目标价日期已调整为2027年6月。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年8月2日 20:30 UTC 完成日期：2026年8月2日 01:52 UTC 细节 第18号展品：发那科六轴机器人在中国的收入和出货量（2018年=100） 附录 - 财务预测 公司报告、伯恩斯坦的估计和分析 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师，为生产Bernstein研究而从事相关工作。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 发那科株式会社 我们使用市盈率（EV/EBITDA）作为主要估值方法。我们根据23.0倍的市盈率，并以（自盈利预告日期起的）255,103亿日元的一年前瞻性EBITDA预估，设定了7200日元的目标价。我们参考过往周期设定目标倍数，但会根据我们认为在多个周期中推动倍数上升或下降的长期或竞争性趋势进行调整。我们使用现金流折现法（DCF）作为公司长期内在价值的参考依据。随着我们进入周期的不同阶段，时间依赖性的目标价可能会偏离DCF隐含的价值。 风险 发那科株式会社 发那科的终端用户市场具有周期性特征。风险主要与全球经济和货币相关。下行风险包括：1）全球自动化需求延迟或低于预期；2）市场份额被竞争对手侵蚀；3）日元升值。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融业价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险业价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融业；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融业的彭博日本金融业大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 •信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与同一行业或评级类别中其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供过投资银行服务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自动有限公司；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三角帆船伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (桑福德·C·伯恩斯坦有限公司) 香港，中国 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非伯恩斯坦机构服务有限责任公司或任何其他美国证券交易委员会注册的证券商的关联人士，亦未获得FINRA的许可或资质，以研究分析师的身份执业。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面，以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale集团旗下公司）的研究分析师（们）编制，则其系根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，以Bernstein