片仔癀2021年年报点评：业绩符合预期,多核驱动全面发力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 422.60 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.03 已上市流通A股(亿股) 6.03 总市值(亿元) 2,549.62 年内股价最高最低(元) 489.76/208.58 沪深300指数 4932 上证指数 3572 相关报告 1.《核心品种持续增长，“一核多品”格局建成中-片仔癀2021H1...》，2021.8.23 2.《业绩符合预期，“一核多品”格局建成中-片仔癀2020年报+2...》，2021.4.26 3.《业绩符合预期，化妆品子公司筹划分拆上市-片仔癀2020Q3点...》，2020.10.25 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，多核驱动全面发力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 8,022 9,379 10,818 12,477 营业收入增长率 13.78% 23.20% 16.92% 15.35% 15.33% 归母净利润(百万元) 1,672 2,431 2,858 3,343 3,845 归母净利润增长率 21.62% 45.46% 17.54% 16.97% 15.02% 摊薄每股收益(元) 2.771 4.030 4.737 5.541 6.373 每股经营性现金流净额 2.40 0.66 3.81 4.98 5.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.26% 25.05% 22.75% 21.02% 19.47% P/E 96.55 108.47 66.23 56.62 49.23 P/B 20.53 27.18 15.07 11.90 9.58 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月15日，公司公布了2021 年年报，实现收入80.2亿元，同比增长23%；归母净利润24.3亿元，同比增长45%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长51%。  2021 Q4公司实现营收19.1亿元，同比增长33%；归母净利润4.2亿元，同比增长23%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长49%。 经营分析  公司业绩稳步增长，片仔癀系列药品多点开花。公司实行多核驱动战略，在做优片仔癀的同时，发力片仔癀牌安宫牛黄丸等系列产品，品牌带动全品类提升。2021年公司肝病用药稳步提升，实现营收37亿元，同比增长46%，毛利率为82%；心血管用药实现大幅增长，实现营收9609万元，同比增长3166%；皮肤科用药实现收入1235万元，同比增长577%。  费用率持续优化，盈利能力不断提升。公司优化销售模式，不断拓展线上销售渠道，2021年销售费用率8.11%，同比下降1.82个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率2.49%，同比上涨0.99个百分点。整体来看，2021年公司毛利率50.72%，同比提升5.56个百分点；净利率30.72%，同比提升4.77个百分点，随着渠道结构的优化，公司盈利能力不断提升。  公司日用品、化妆品稳步发展，并积极拓展食品领域。2021年公司化妆品、日化业收入8.4亿元，同比微降7.05%，毛利率67%，同比增加了6.5个百分点，是除核心片仔癀外毛利最高的业务线，片仔癀牙膏已成为全国清火牙膏销售额第一品牌。此外，公司食品收入4489万元，同比增长299%。 盈利调整与投资建议  我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，上调22-23年业绩预期12%，7%，预计22-24年归母净利润28.6/33.4/38.5亿元，分别同比增长 17.5%、17.0%、15.0%，维持“增持”评级。 风险提示  政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。 01000200030004000500060007000208.58252.83297.08341.33385.58429.83474.08201 019210 119210 419210 719人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 片 仔 癀 沪深300 公司点评 片 仔 癀 (600436.SH) 增持（维持评级） 2022年4月16日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,722 6,511 8,022 9,379 10,818 12,477 货币资金 4,263 5,168 7,097 8,333 11,209 14,489 增长率 13.8% 23.2% 16.9% 15.3% 15.3% 应收款项 691 644 792 1,009 1,164 1,343 主营业务成本 -3,191 -3,571 -3,953 -4,705 -5,433 -6,205 存货 2,097 2,191 2,438 2,771 3,201 3,655 %销售收入 55.8% 54.8% 49.3% 50.2% 50.2% 49.7% 其他流动资产 301 292 307 369 406 445 毛利 2,531 2,940 4,069 4,674 5,385 6,271 流动资产 7,352 8,296 10,633 12,483 15,980 19,932 %销售收入 44.2% 45.2% 50.7% 49.8% 49.8% 50.3% %总资产 83.4% 81.3% 85.1% 86.4% 88.9% 90.6% 营业税金及附加 -46 -53 -72 -75 -93 -112 长期投资 930 1,008 826 826 826 826 %销售收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 固定资产 253 275 291 333 366 389 销售费用 -523 -647 -651 -764 -865 -1,061 %总资产 2.9% 2.7% 2.3% 2.3% 2.0% 1.8% %销售收入 9.1% 9.9% 8.1% 8.2% 8.0% 8.5% 无形资产 188 309 265 346 418 483 管理费用 -273 -335 -377 -422 -487 -611 非流动资产 1,458 1,910 1,862 1,963 1,988 2,071 %销售收入 4.8% 5.2% 4.7% 4.5% 4.5% 4.9% %总资产 16.6% 18.7% 14.9% 13.6% 11.1% 9.4% 研发费用 -119 -98 -200 -234 -270 -312 资产总计 8,811 10,206 12,495 14,446 17,968 22,004 %销售收入 2.1% 1.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 697 718 799 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,570 1,807 2,770 3,178 3,669 4,175 应付款项 501 544 736 760 862 958 %销售收入 27.4% 27.8% 34.5% 33.9% 33.9% 33.5% 其他流动负债 550 538 602 599 694 801 财务费用 45 60 84 129 198 263 流动负债 1,747 1,800 2,137 1,359 1,556 1,759 %销售收入 -0.8% -0.9% -1.1% -1.4% -1.8% -2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 94 149 222 92 75 62 公允价值变动收益 0 7 5 0 0 0 负债 1,841 1,949 2,359 1,451 1,631 1,821 投资收益 20 55 19 20 30 50 普通股股东权益 6,631 7,862 9,705 12,563 15,906 19,751 %税前利润 1.2% 2.8% 0.7% 0.6% 0.8% 1.1% 其中：股本 603 603 603 603 603 603 营业利润 1,638 1,977 2,874 3,357 3,928 4,518 未分配利润 4,001 4,977 6,699 9,557 12,900 16,745 营业利润率 28.6% 30.4% 35.8% 35.8% 36.3% 36.2% 少数股东权益 338 394 432 432 432 432 营业外收支 6 2 -5 5 5 5 负债股东权益合计 8,811 10,206 12,495 14,446 17,968 22,004 税前利润 1,645 1,979 2,869 3,362 3,933 4,523 利润率 28.7% 30.4% 35.8% 35.8% 36.4% 36.3% 比率分析 所得税 -258 -290 -405 -504 -590 -679 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.7% 14.6% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,387 1,689 2,464 2,858 3,343 3,845 每股收益 2.278 2.771 4.030 4.737 5.541 6.373 少数股东损益 13 18 33 0 0 0 每股净资产 10.991 13.032 16.086 20.823 26.364 32.737 归属于母公司的净利润 1,374 1,672 2,431 2,858 3,343 3,845 每股经营现金净流 -1.483 2.404 0.656 3.807 4.978 5.661 净利率 24.0% 25.7% 30.3% 30.5% 30.9% 30.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.73% 21.26% 25.05% 22.75% 21.02% 19.47% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 15.60% 16.38% 19.46% 19.78% 18.60% 17.47% 净利润 1,387 1,689 2,464 2,858 3,343 3,845 投入资本收益率 17.16% 17.10% 21.66% 20.79% 19.09% 17.58% 少数股东损益 13 18