伊顿公司：亟需的利润率改善，增速再度回升

+1 917 344 8469chad.dillard@bernsteinsg.com查德·迪拉德 美国电气设备伊顿公司 +1 917 344 8432miguel.marques@bernsteinsg.com米格尔·马奎斯，CFA持证人 评分 超越 目标价 534.00 USD 伊顿：总算获得了一些急需的利润空间；增长重新加速 ETN公布了一份令人印象深刻的第二季度业绩报告。每股收益3.18美元，同比增长3%；净销售额85.3亿美元，同比增长5%；部门利润19.7亿美元，同比增长7%。公司还上调了2026财年每股收益指引至13.50美元，上调2%，并将有机增长率上调200个基点，同时维持了利润率。我们仍持买入评级。 415.20534.00Upside/(Downside)29%436.74/311.92SPX7,489.72FYEDec1.1%161,264182,390截止日期ETN收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月31日 一项关于利润率的利好运营消息，旨在缓解投资者最大的担忧，并将进一步改善融入指导方针。在上个季度下调利润率指引后，ETN 坚守了超出市场预期部门级利润率的承诺，并重新确认了其全年利润率指引，这加强了有意义的同环比提升，尤其是在其核心电气美洲部门。这次超预期是运营层面的：电气美洲部门利润率超出市场预期60个基点（IEEPA关税退税影响小于300万美元）。ETN正受益于：a) 针对性的价格上调以抵消成本通胀，以及b) 新产能带来的销量杠杆效应（最糟糕的影响已经过去）。全年指引显示相较于市场预期有30个基点的上行空间，下半年利润率隐含同环比提升450个基点以上，这意味着将有40%的增量（其中第三季度约30%，第四季度50%以上），这是一个稳健的退出率，有助于投资者思考2027年的情况。 增长进一步加速，由电气业务和并购驱动。电气全球表现突出。若剔除博伊德（其指引上调7%至约15亿美元，推动2026年增长22个百分点），全球业务有机年同比增长18%，主要受数据中心驱动，其有机年同比增长65%（市场份额为23%），有机订单储备增长54%（包括博伊德的总增长为103%）。MOEM业务也增长超过20%，公用事业和工商业增长在低位个位数。美洲地区也实现了18%的有机增长，其截至本年度的谈判管道同比增长60%。值得注意的是，管理层指出数据中心订单储备达307吉瓦，相当于以2025年建设速率计算15年的储备量（较一季度的12年有所增加），而近期仅将有20%的订单储备得以转化。此外，工商业、MOEM和分布式IT收入均实现双位数增长。 具备把握800VDC机遇的良好条件。随着机架密度和建设复杂性的提升，数据中心支出将转向提供完整解决方案的企业。在产品层面，这始于固态变压器（SST）、直流断路器技术、电力电子以及冷却（包括冷板和CDU）。这四个技术模块需要服务支持。通过Resilient、Boyd等公司，ETN已将其产品组合调整为提供完整的“电网到芯片”服务。 投资启示 我们维持“跑赢大盘”的评级，目标价TP为534美元，意味着有29%的上涨空间。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年8月3日 02:06 UTC 完成日期：2026年8月3日 02:06 UTC 细节 展品2：根据管理层评论，电气美洲的利润率将在第四季度结束在32%以上。如果我们将在‘27年应用正常季节性，这意味着明年的利润率将有显著的上行空间。 展品6：管理层对电气美洲在2022年下半年定价对利润率的贡献的评论表明，其提供了约200个基点的支持。核心利润率更接近约30%。 附录 - 财务预测 **粗体字表示估计值的变动** 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 伊顿公司 我们通过将28倍市盈率（P/E）应用于我们对2030年每股收益（EPS）的预测，得出了534美元的目标价位。将此值折现后，我们得到的目标价格意味着对2027年每股收益（EPS）应用33倍市盈率。鉴于长期周期性因素有利于增强ETN的盈利算法的强度和长期韧性，我们认为这是合理的。 风险 伊顿公司 下行风险包括：1）预期负荷增长低于预期，影响ETN电气有机增长业务；2）正在进行的全球数据中心建设中断；3）公用事业资本支出增长低于预期；4）再回流趋势低于预期；5）大型项目增长/取消速度低于预期。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： •超越（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性（N）：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±10个基点以内。 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的展望期。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票表注明的货币计价。 伯恩斯坦自主责任合伙企业（Bernstein Autonomous LLP）或BSG法国股份有限公司（BSG France SA），实际拥有以下MiFID合格证券中某一类普通股证券总发行股本0.5%或更多的净多头或空头头寸：伊顿公司（Eaton Corp PLC）。 AB及其关联公司合计拥有以下公司（Eaton Corp PLC）1%或以上比例的普通股证券。 伯恩斯坦的部分附属机构在伊顿公司（Eaton Corp PLC）的债务证券市场中担任做市商或流动性提供方。 伯恩斯坦的部分附属机构在伊顿公司（PLC）的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师所就职的法人的名称及其所在地，可以通过其国家代码来确定。电话号码如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国公司；法国巴黎 +34 BSG法国公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自治合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国