ETN 计划以 155 亿美元收购 Ultra PCS，该交易与近期 CMD 所提出的战略重点非常一致，预计将在 2026 年为每股收益做出贡献。
核心观点：
- Ultra PCS 的息税折旧摊销前利润率预计在 2025 年和 2026 年将达到 30%，高于 ETN 航空航天部门（其中 Ultra PCS 将被合并）的 20% 左右的息税折旧摊销前利润率。
- Ultra PCS 过去三年有机增长率为 MT%（与自 2022 年以来航空航天部门约 10% 的有机销售额增长相比）。
- 根据宣布的交易价格，估值（约 26 年 EV/EBITDA 的 18 倍）在我们看来显得昂贵，但考虑到 ETN 目前的交易价格（约 26 年 EV/EBITDA 的 19 倍），我们认为高增长率和高利润率可以弥补这一点。
- 该业务 75% 为军用 / 25% 为商用，并且涉及两个终端市场的许多主要计划，包括 F-35、A350、B787 和 A220 计划。鉴于许多这些计划的新颖性，该业务主要是原始设备制造商 (~75%)，但未来有可能增长维修业务。
- 可能存在一些与 ETN 2021 年从 Cobham 收购的销售协同效应，当时 Cobham 出售了空中加油和作动与气动技术，而不是电子控制与 Ultra PCS。同样，ETN 看到这两个业务之间通过消除供应链冗余、与供应商重新谈判价格、合并 SG&A 和精益节约来实现成本协同效应的机会。
关键数据：
- Ultra PCS 的息税折旧摊销前利润率预计在 2025 年和 2026 年将达到 30%。
- Ultra PCS 过去三年有机增长率为 MT%。
- 该业务 75% 为军用 / 25% 为商用。
- 预计 2026 年每股收益将增长约 30 个基点。
- 交易预计将在 2026 年为每股收益做出贡献。
研究结论：
- 该交易预计将提高 ETN 航空航天组合的销售增长和利润率。
- 收购后，ETN 在军用市场的销售额敞口将达到 6-7%。
- 预计潜在的成本协同效应包括消除供应链冗余、与供应商重新谈判价格、合并 SG&A 和精益节约。
- 尽管估值看起来昂贵，但考虑到 Ultra PCS 的高增长率和高利润率，该交易与 ETN 的战略重点一致。
