基于客观历史回测：8月中报交易需要注意什么？

8月中报交易需要注意什么？——基于客观历史回测 对于总量投资而言，在财报完整披露后梳理并遴选景气行业是应有之义，但这样的投资思路存在滞后性、可能会错过业绩披露过程中的个股alpha，为解决这一问题，本文尝试结合客观历史回测研究财报披露过程中的个股交易思路，具体到8月中报交易上，主要探讨两个问题：一是分析何时参与、怎样筛选个股、持股多久、如何卖出，能够取得正超额胜率与收益；二是往年能够取得正超额的个股，在市值、估值、增速、股价反应上具备怎样的特征。 作者 分析师王昱涵执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 一、客观历史回测看，8月中报交易需要注意什么？ 1.1时点很重要，过早交易难以取得收益 参与时点对于中报交易而言非常重要，8月下旬是最好的时间窗口，彼时个股中报披露最为密集，可能也最容易吸引市场整体的关注，如果过早参与中报交易，则可能难以取得收益。 对个股进行业绩交易的常规思路是考虑个股的业绩表现以及业绩披露首日是否出现股价高开（即动量），我们将8月拆分为上、中、下旬，对上述交易策略在2020~2025年期间的回测表现进行分析。回测显示8月下旬部分策略能够取得不错的超额胜率与超额收益，在行情不确定性较大的时候，不失为一种保持净值稳定的相对收益策略，但如果在8月中旬进行交易，策略表现将有明显的弱化，８月上旬更是基本上没有参与的价值。 １．２股价高开的“动量”令人恐高但实际有效 对于非量化的投资者而言，在个股高开甚至是高开5%以上时选择买入往往被视作“不够谨慎”，投资者可能担心业绩利好已经被交易充分、买入后遭遇兑现，但回测的结论完全相反，事实上，买入“业绩高增＋股价高开”的标的反而能够取得更高的超额胜率与超额收益，业绩高增后股价没有出现跟随动量的标的，有更大的可能性被市场抛弃。 1.3业绩增速改善与行业盈利预测上调是否重要？ 在业绩高增与股价高开的基础上，投资者还可能选择叠加更多的筛选条件，如时间序列上考虑个股的业绩增速环比改善/高于过去一段时间的均值+1倍标准差，也有投资者较为重视行业的beta，如个股所属行业分析师盈利预测的上调。我们在叠加上述条件进一步回测后发现： 叠加业绩增速时间序列条件的筛选相对温和，改善策略表现的效果也相对稳定； 叠加行业beta的筛选在8月下旬能够明显改善策略的表现，但在8月中旬效果并不稳定； 上述两项条件叠加，策略回测效果多数出现改善，反映个股业绩增速的时序优势与所属行业的beta得到市场认可。 1.4买入后表现不佳，是否应该卖出？ 当投资者追逐“业绩高增＋股价高开”的个股时，难免遭遇买入即亏损的情况，那么如何处理已经买入的个股就是一个很重要的问题。 在叠加卖出条件进行回测后，我们发现有两类条件是有效的： 一是卖出单日超额收益为负的个股，回测显示超额胜率在T5~10区间明显提升，同时持股个数急剧减少，适合非常偏好精选个股的投资者。 二是卖出单日股价高位回落超5%的个股，回测显示多数策略的超额胜率出现提升，同时超额收益改善，适合希望适当提升组合表现的投资者。 二、取得正超额的个股画像：小市值、强动量 从总市值特征看，小市值（50亿元以下）的个股更易取得超额收益，一方面，小市值个股在正超额个股中占比52.8%，高于其在负超额个股中的占比29.8%，另一方面，小市值个股的超额胜率为77.1%，相比其他市值区间占优。 从估值特征看，低估值（PE在20倍以下）与亏损股取得超额表现的概率较高。这一结论表明““业绩高增＋股价高开”可能在一定程上上动动市场关注个股的困境反转，或淡化投资者对个股“低估值陷阱”的担忧。 从业绩增速特征看，业绩增速分布在两端的个股超额胜率较高，业绩呈现10倍以上增长的个股最受青睐，其次是50~100%增速的个股，从业绩增长50~100%，到1~2倍、2~5倍，再到5~10倍，个股的超额胜率逐渐下降，可能原因在于市场提早兑现或关注其盈利的稳定性。 从股价高开特征看，业绩披露首日的个股开盘涨幅可能是越高越好，具体而言，股价高开7~10%的个股超额胜率略高于高开5~7%的个股，股价高开15~20%的个股超额胜率明显高于高开10~15%的个股，前者更多对应主板个股，后者则对应非主板个股。 三、意外之喜：6年3次取得100%超额胜率的筛选方式 在叠加卖出条件对中报交易进行回测的过程中，我们发现如果在买入业绩增速>50%、股价高开>5%的个股后，逐日卖出单日超额收益为负的个股，过去6年中有3年留下来的个股在T5~10区间100%创造超额收益，仅1年录得亏损。 这一思路可以转化为一种高胜率的个股筛选方式，即在“业绩高增＋股价高开”的基础上，连续5日取得超额收益。这一策略的优势在于对非量化的投资者而言非常友好，不必买入大量个股，只需要筛选出披露业绩后持续4天跑赢的个股，在第5天盘中进行跟踪，临近收盘时确认继续跑赢即可买入。 我们尝试对这一策略取得较好效果的原因进行分析，但从总市值等各类特征分析看，这一策略中的个股对比“业绩高增＋股价高开”个股并没有体现出较明显的差异，可以说是“平平无奇”，一个合理的解释是，这些个股出现了动量的累积，即好的股价表现吸引了更多的投资者关注，继而动动该标的进一步取得好的股价表现，最终形成正向循环。 因此在实际交易中，我们可能难以预知哪些个股最终会取得上述表现，参与的可行方式仍然是“筛选业绩披露后持续跑赢的个股”＋“第五天跟踪表现决定是否买入”。 我们依照上述思路对今年截至7月31日的中报标的进行筛选，经验证，今年以来该策略表现仍然稳定，超额胜率100%、超额收益11.42%。 风险提示：1、历史规律失效；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 内容目录 一、客观历史回测看，8月中报交易需要注意什么？..................................................................................41.1时点很重要，过早交易难以取得收益............................................................................................41.2股价高开的“动量”令人恐高但实际有效.....................................................................................51.3业绩增速改善与行业盈利预测上调是否重要？...............................................................................61.4买入后表现不佳，是否应该卖出？...............................................................................................8二、中报交易的强势个股有何特征？.......................................................................................................10三、意外之喜：6年3次取得100%超额胜率的筛选方式...........................................................................11风险提示..............................................................................................................................................13 图表目录 图表1：个股业绩交易回测的具体过程....................................................................................................4图表2：8月从上旬到下旬，“业绩高增＋股价高开”选股策略超额胜率与超额收益逐渐提升.........................5图表3：在8月中旬与下旬，同一业绩增速区间的个股，在叠加股价高开“动量”后胜率普遍有所提升.........6图表4：叠加时序条件与行业beta筛选前后，8月中旬“业绩高增＋股价高开”中报交易策略回测效果对比..7图表5：叠加时序条件与行业beta筛选前后，8月下旬“业绩高增＋股价高开”中报交易策略回测效果对比..8图表6：2020~2025年8月中旬个股中报交易的策略表现（叠加卖出条件vs.不叠加）..............................9图表7：2020~2025年8月下旬个股中报交易的策略表现（叠加卖出条件vs.不叠加）..............................9图表8：2020~2025年中报“业绩高增＋股价高开”个股的总市值分布与对应超额胜率..............................10图表9：2020~2025年中报“业绩高增＋股价高开”个股的估值分布与对应超额胜率.................................10图表10：2020~2025年中报“业绩高增＋股价高开”个股的业绩增速分布与对应超额胜率.........................10图表11：2020~2025年中报“业绩高增＋股价高开”个股的股价高开分布与对应超额胜率.........................11图表12：2020~2025年中报“业绩高增+股价高开+连续5日正超额”个股梳理........................................12图表13：2020~2025年中报“业绩高增+股价高开+连续5日正超额”个股的特征....................................12图表14：截至7月31日2026年中报的“业绩高增+股价高开+连续5日正超额”个股表现........................12 对于总量投资而言，在财报完整披露后梳理并遴选景气行业是应有之义，但这样的投资思路存在滞后性、可能会错过业绩披露过程中的个股alpha，为解决这一问题，本文尝试结合客观历史回测研究财报披露过程中的个股交易思路，具体到8月中报交易上，主要探讨两个问题：一是分析何时参与、怎样筛选个股、持股多久、如何卖出，能够取得正超额胜率与收益；二是往年能够取得正超额的个股，在市值、估值、增速、股价反应上具备怎样的特征。 一、客观历史回测看，8月中报交易需要注意什么？ 1.1时点很重要，过早交易难以取得收益 参与时点对于中报交易而言非常重要，8月下旬是最好的时间窗口，彼时个股中报披露最为密集，可能也最容易吸引市场整体的关注，如果过早参与中报交易，则可能难以取得收益。 对个股进行业绩交易的常规思路是考虑个股的业绩表现以及业绩披露首日是否出现股价高开（即动量），我们将8月拆分为上、中、下旬，对上述交易策略在2020~2025年期间的回测表现进行分析。回测显示8月下旬部分策略能够取得不错的超额胜率与超额收益，在行情不确定性较大的时候，不失为一种保持净值稳定的相对收益策略，如筛选业绩增速>50%、股价高开>5%的个股持有10日，可取得64%的超额胜率与4.27%的超额收益，但如果在8月中旬进行交易，策略表现将有明显的弱化，8月上旬更是基本上没有参与的价值： ➢8月上旬交易中报增速>50%、股价高开>5%的个股，2020~2025年平均5.5只，最高能够取得的超额胜率仅52%，最高超额胜率仅有0.22