东财策略周日电话会要点整理

本次电话会面向机构投资者及受邀客户，内容不构成投资建议。会议分析了市场特征，指出硅基上游配置拥挤遭市场回避，韩国存储股、美费城半导体、纳指超跌反弹但持续性存分歧，由存量或小幅净流入资金驱动。会议强调硅基上游经历大幅调整仍有超跌反弹需求，配置过高的机构应把握反弹完成再平衡。行业观点方面，AI板块存在明显分歧，OpenAI产品迭代、降价及微软、亚马逊AI云收入好于预期，但资本开支审慎；计算机、传媒及部分港股科技有边际改善，金山办公、阿里等金股受关注，科创板块、恒生科技、AI应用具反弹弹性，金股配置需规避后续IPO冲击。估值判断显示部分行业估值便宜，但低PE不足以支撑反弹，需结合市值。政策与市场底方面，7月政治局会议定调积极，财政发力支撑下半年基本面，参考2015年去杠杆经验，当前A股底部确立，但海外担忧或制约反弹。海外核心变量包括韩国去杠杆完成第一阶段，仍有第二阶段需出清；美国7月维持利率稳定，9月加息概率近70%，流动性不宽松，美半导体基本面短期改善难持续，投资者周期定位分歧。AI投资方面，本轮AI投资为历史最大规模，商业化落地慢，利润/现金流闭环难形成，拥挤交易未消化，机构预期上修但超预期概率低，OpenAI上市推迟为核心矛盾，对AI反弹空间偏悲观，7月A股多数公司上涨，AI行业分化收敛。微盘股策略方面，科技主线极致抱团后，微盘股在抱团退潮后易现超额收益，中证2000半年超额约11%；当前流动性宽松，无明显去杠杆风险，可关注微盘股修复机会。

报告指出AI板块存在明显分歧，OpenAI产品迭代、降价及微软、亚马逊AI云收入好于预期，但资本开支审慎。计算机、传媒及部分港股科技有边际改善，金山办公、阿里等金股受关注，科创板块、恒生科技、AI应用具反弹弹性，金股配置需规避后续IPO冲击。报告强调本轮AI投资为历史最大规模，商业化落地慢，利润/现金流闭环难形成，拥挤交易未消化，机构预期上修但超预期概率低，OpenAI上市推迟为核心矛盾，对AI反弹空间偏悲观，7月A股多数公司上涨，AI行业分化收敛。报告建议关注AI行业边际改善方向，但需警惕拥挤交易和商业化落地风险。

报告重点分析了市场特征、行业观点、估值判断、政策与市场底、海外核心变量、AI投资及微盘股策略等方向。市场特征方面，关注硅基上游配置拥挤、韩国存储股、美费城半导体、纳指超跌反弹等。行业观点方面，分析AI板块分歧、计算机、传媒及部分港股科技边际改善等。估值判断方面，指出部分行业估值便宜但低PE不足以支撑反弹。政策与市场底方面，强调7月政治局会议定调积极，当前A股底部确立。海外核心变量方面，关注韩国去杠杆、美国加息等。AI投资方面，对反弹空间偏悲观。微盘股策略方面，建议关注修复机会。报告整体围绕市场动态、行业趋势、估值逻辑、政策底及海外风险展开分析。

报告判断当前A股底部确立，但海外担忧或制约反弹。市场特征显示硅基上游配置拥挤遭市场回避，韩国存储股、美费城半导体、纳指超跌反弹但持续性存分歧，由存量或小幅净流入资金驱动。硅基上游经历大幅调整仍有超跌反弹需求，配置过高的机构应把握反弹完成再平衡。政策方面，7月政治局会议定调积极，财政发力支撑下半年基本面，参考2015年去杠杆经验。海外方面，韩国去杠杆完成第一阶段，仍有第二阶段需出清；美国7月维持利率稳定，9月加息概率近70%，流动性不宽松，美半导体基本面短期改善难持续，投资者周期定位分歧。整体判断市场处于底部区域，但反弹空间受内外因素制约。

报告提示了美债走势、硅基上游、资金因素及海外风险等。美债走势方面，市场与2年期美债收益率负相关，需等待美债见顶下行。硅基上游方面，市值或透支，未来资本开支、业绩指引等基本面变化或影响走势。资金因素方面，产业资本减持减少、国家队增持支撑市场底部，但配置再平衡仍任重道远。海外风险方面，韩国去杠杆第二阶段、美国9月加息等海外因素或制约A股反弹。报告强调需关注美债见顶、硅基上游市值透支、资金配置再平衡及海外风险对A股反弹的制约。