固投项目端的六点观察

【宏观快评】 固投项目端的六点观察 ❖核心观点 华创证券研究所 在前期报告中，我们提出固投的制约主要在项目端，本文集中梳理固投项目端的情况：当前各类项目正在陆续落地中，例如三峡水运新通道等“十五五”重大工程已经开工，“六张网”拟于年内开工的重大单体项目多数已开工等等，但从整体数据看，我们关注的项目端指标，如固投新开工项目计划投资总额、建筑业企业本年新签合同额等，当前仍在下滑中。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 后续来看，资金端的改善较为确定，例如8000亿政策性金融工具或于三季度集中落地、今年项目收益专项债剩余规模高于去年等。但不确定的是，资金到位能否带动项目端的好转，关注后续项目端情况。 ❖一、各类项目：陆续落地中 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 近期各类项目正在陆续落地中，参照国家发改委7月31日新闻发布会，目前：1）部分十五五重大工程项目（如三峡水运新通道、广州新机场等）已经开工；2）“六张网”中拟于年内开工的重大单体项目多数已实现开工；3）今年7550亿元中央预算内投资已基本下达，其中以工代赈下达395亿元，超过2025年全年的355亿元。4）从数据上看，大项目的投资状况稍好，据统计局数据，1-3月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5%，高于同期固投的1.7%。 相关研究报告 《【华创宏观】K型分化略有收敛，但持续性存疑——美国2026年二季度GDP点评》2026-08-02《【华创宏观】城镇土地使用税调整的四点理解》2026-07-31《【华创宏观】极端天气带来不利影响—7月PMI数据点评》2026-07-31《【华创宏观】转型仍是基础前提——7月政治局会议精神学习》2026-07-31《【华创宏观】7月FOMC点评：“预防式加息”？今年可能不是1997年》2026-07-31 ❖二、六张网：关注后续年度规划 六张网建设各有侧重，例如新型电网、地下管网明确提出十五五时期5万亿的投资目标；算力网、水网强调民间投资，例如发改委明确提及“算力建设以企业投资为主”、“水网建设…后续还将推出一批经营收益稳定的项目，吸引民营企业参与”；通信网、物流网强调正外部性，例如参照央视新闻的报道，“通信网将…带动上、下游总产出约7万亿元，拉动GDP增长约1.5个百分点，可直接创造就业岗位超过百万”、发改委提及“建设物流网将推动‘十五五’时期社会物流总费用与GDP的比率进一步下降”。详见正文。 后续关注每张网的建设规划，发改委5月22日、7月31日发布会分别提及“将目标任务分解到年度，明确时间和进度安排”、“（将）针对每张‘网’精准谋划制定专项规划或实施方案，力争尽快形成实物工作量”。 ❖三、重大工程项目：已有部分开工 “十五五”规划《纲要》提出109项重大工程，相较于“十四五”，增量主要集中在产业端项目（“十五五”时期共28项、多于“十四五”的19项）。投资体量官方尚未提及，但部分领域给出建设目标，如核电在运装机规模目标约为1.1亿千瓦。 进度上，三峡水运新通道等个别项目已开工，同时新藏铁路东西路段在推进前期工作。发改委提及，“（下一步将）推动‘十五五’规划《纲要》提出的109项重大工程落地实施，做好项目谋划储备和要素保障”。 ❖四、新型政策性金融工具：三季度或集中落地 今年政府工作报告提出发行8000亿元新型政策性金融工具（2025年为5000亿），主要投向八大领域，人工智能、低空经济为本次新增。我们从委托贷款数据观察资金落地情况，今年1-5月新增委托贷款连续为负，6月转正至243亿元，但距历史上集中投放时单月1500亿元以上仍有较大距离。 后续来看，据发改委7月31日新闻发布会，下一步将“抓住三季度施工旺季，加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用”。 ❖五、项目收益专项债：8-12月规模或高于去年 关注项目收益专项债（剔除化债、补充中小银行资本金部分）。参照企业预警通统计，2026年1-7月项目收益专项债发行1.76万亿元，与去年同期的1.70万亿元基本持平，按全年3.6万亿元规模推算，发行进度约50%。 往后看，8-12月项目收益专项债剩余额度1.8万亿元，月均3671亿元，去年 同期月均2405亿元，单月同比增量约1266亿元。 ❖六、往后看：关注三大指标 后续固投的关注点仍在项目端，观察三组数据。一是固投口径的项目计划总投资。1-6月本年新开工项目计划总投资同比-29.4%（去年-7.3%）、本年施工项目计划总投资同比-4.3%。二是建筑业订单情况。建筑业企业本年新签合同额，1-6月同比-14.1%，低于去年的-6.6%；建筑业PMI新订单，1-7月均值42.5%，低于去年同期的43.6%。三是新型政策性金融工具投放情况，关注委托贷款数据，6月新增243亿元，关注后续情况。 ❖风险提示：项目建设超预期，信息更新不及时。 目录 一、各类项目：陆续落地中.....................................................................................................5二、六张网：关注后续年度规划.............................................................................................5三、重大工程：已有部分开工.................................................................................................7四、新型政策性金融工具：关注三季度落地情况.................................................................7五、项目收益专项债：后续或将放量.....................................................................................8六、往后看：3大关注指标......................................................................................................8 图表目录 图表1以工代赈中央投资：今年1-7月规模已超去年......................................................5图表2今年“大项目”的投资情况稍好..................................................................................5图表3六张网目标、特点对比.............................................................................................6图表4“十五五”、“十四五”重大工程对比..........................................................................7图表5项目收益专项债：8-12月规模或高于去年.............................................................8图表6项目收益专项债发行情况.........................................................................................8图表7本年新开工项目投资总额：当前仍在下滑.............................................................9图表8施工项目投资总额：当前仍在下滑.........................................................................9图表9建筑业新订单：当前仍在下滑.................................................................................9图表10建筑业PMI新订单：当前仍偏弱..........................................................................9图表11从委托贷款来看，政策性金融工具尚大规模未放量............................................9 今年以来固投增速持续偏弱，我们判断制约主要在项目端，结合7月31日发改委新闻发布会中的内容，我们对近期的项目端信息进行梳理和观察。 一、各类项目：陆续落地中 近期项目端的落地信息在增多，从四个层面来看： 一是部分“十五五”重大工程已经开工。据国家发改委7月31日新闻发布会，“今年新开工了三峡水运新通道、广州新机场、福建上白石水利枢纽等一批重大工程项目”。其中三峡水运新通道于6月8日开工，据新华网报道，是“十五五”期间开工建设的首个国家重大标志性工程，总投资约772.08亿元，工程施工总工期112个月。 二是“六张网”项目分批推进。据国家发改委7月31日新闻发布会，“拟于年内开工的重大单体项目多数已经实现开工”；部分项目已在建设中，例如“国家水网大动脉中的南水北调中线引江补汉工程、能源大动脉上的四川阿坝1000千伏变电站等加紧实施”；部分项目正在抓紧前期谋划，例如“新藏铁路东西路段、四川都江堰灌区现代化改造等，争取尽早开工建设、形成实物工作量”。 三是中央预算内资金已经下达，项目或同步落地。据国家发改委7月31日新闻发布会，“今年7550亿元中央预算内投资已基本下达完毕”（2025年的7350亿元同样于7月底基本下达完毕）。从已披露的信息来看，以工代赈“今年已下达资金395亿元，实施项目7800余个”。作为对照，2025年全年下达以工代赈中央投资355亿元、实施项目7000余个。 四是数据上，“大项目”状况可能稍好。据统计局数据，1-3月，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5%，高于同期固投的1.7%。 资料来源：国家发改委，新华网，华创证券 资料来源：wind，华创证券 二、六张网：关注后续年度规划 总量层面，据3月6日全国两会经济主题记者会，发改委主任郑栅洁介绍，“六张网”加重点领域（综合立体交通设施，消费、低空、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施）“今年初步估算这些方面的投资将超过7万亿元”。 分具体领域看： 1）新型电网方面。据国家发改委7月31日新闻发布会，“‘十五五’时期新型电网拟投资超5万亿元，通过电网架构、输电储能技术、供电服务等创新，更好满足用电以及新能源消纳等需求”。作为对照，“十四五”电网年均投资约5536亿元（中国电力企业联合会口径）；企业侧亦有印证，国家电网“十五五”固定资产投资规划约4万亿元、较“十四五”增长约40%（十四五期间可比增速为16.4%），详见前期报告《“十五五”电力投资初探》。 2）地下管网方面。据国家发改委7月31日新闻发布会，“‘十五五’时期地下管网拟投资约5万亿元，将加快补齐燃气、供排水、供热等短板弱项”，《城市更新“十五五”规划》中提及，未来五年建设改造约77万公里。 3）算力网方面。据国家发改委7月31日新闻发布会，“有关机构测算，‘十五五’时期算力网