国泰海通固收：股债跷跷板重现及信用、转债市场策略展望

一、核心观点

1. 股债关系：7月后股债跷跷板重现，若权益持续震荡，股债将呈反向走势，利好长端国债。
2. 信用债：整体平稳但分化加剧，城投债等级利差或走阔，产业债基本面主导，金融债偏好保险资本补充债及大行二级资本债。
3. 转债市场：7月估值升至历史高位，8月需看海外业绩、国内中报及杠杆出清，推荐五大方向十大转债。

二、关键市场数据

1. 7月权益：上证指数跌6.4%，科创五零、创业板指跌超20%；中证转债指数跌0.9%，百元溢价率达48.23%创历史新高。
2. 两融数据：6月末两融余额3.02万亿，7月末回落至2.61万亿，电子等科技行业大幅净流出。
3. 城投债：临近2027年6月节点，尾部主体预期分歧加大。

三、具体市场分析

1. 股债逻辑：分母边际影响小，分子端科技股贷款需求弱，避险效应对长端国债支撑增强，配置盘逐步入场30年国债。
2. 信用债：城投债受发行政策收紧影响，信用下沉需谨慎；产业债以基本面为核心，弱资质主体存评级压力；金融债保险债性价比占优。
3. 转债市场：7月正股调整中转债抗跌，估值过高，8月待业绩验证，推荐半导体、工业金属、电网设备、医药、制造出海相关标的。

四、风险与关注

1. 政策调整：城投发行政策、美联储加息等政策变动。
2. 业绩波动：科技股中报业绩不及预期。
3. 估值压力：转债高估值消化不及预期。
4. 信用风险：尾部城投、产业主体的再融资压力。

五、后续关注点

1. 美联储杰克逊霍尔会议讲话及英伟达财报。
2. 国内中报密集披露后的业绩验证情况。
3. 两融杠杆出清进度及市场资金结构变化。