更少的交易，更大的赌注：企业资本如何集中美国人工智能风险活动

研究所机构 Senior Research Analyst,Venture Capitalkaidi.gao@pitchbook.com高凯迪 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 2026年7月21日发布 关键要点 内容 • 美国人工智能领域的公司资本高度集中：CVC（企业风险投资）参与的交易额占比创下纪录，尽管其参与交易的总数占比正在萎缩。美国人工智能VC交易中CVC参与的份额从2016年至2018年的约44%攀升至2026年至今的87.9%，为十年来的最高水平，而CVC参与的交易总数占比则降至18.2%，为数据集中的最低水平。少数参与高价位交易的大型企业投资者占据了总交易额中不成比例的份额，并且集中在了最高价值的融资轮次中。 一个分叉的图景：不同的企业投资者，不同的策略手册 10 • 如今，人工智能已主导企业风险投资组合。人工智能在美国企业风险投资交易总价值中的占比已从2016年的13.1%上升至2026年至今的93.6%，在其交易数量中的占比也从19.6%上升至54.2%，均创下十年新高。企业风险投资机构不仅进行了更多涉及人工智能的交易，而且人工智能现在构成了其交易价值的主要部分。 • 战略考量与财务逻辑共同将企业资本引向人工智能。投资组合公司所开发的人工智能能力往往能直接应用于母公司的核心业务，而少量股权投资则能让人在技术部署和定价方面获得早期洞察。与此同时，财务方面的理由也日益坚实：获得风险投资支持的人工智能公司享有明确的估值溢价，并且融资间隔时间缩短，而企业早期的投资也因此获得了显著增值。 • 更广泛的风险投资家群体已从2021年的峰值收缩，受融资困难及2021年后的估值重置所压力。私募股权和风险投资公司（CVCs）也随之收缩，尽管其原因是独特的：值得注意的是，许多未作为独立单元结构的企业依赖公司预算周期而非承诺的基金资本，因此其部署能力可以在没有正式清算的情况下被削减或取消。 • CVC资本已倾斜至后期、规模更大、估值更高的融资轮次。2026年至今，CVC参与的AI交易中D+轮的占比创下十年新高，而种子轮的参与则有所回落。CVC支持的交易在投前估值上也更高。 各个阶段的估值和轮次规模均高于更广泛的AI VC领域，且在后期阶段差距拉大。 • 最大的企业投资者可分为不同群体，每个群体都有其独特的策略。云超大规模企业倾向于投资以确保模型访问权并锁定云服务承诺，通常将股权与互惠的商业合同相结合；而企业和基础设施技术公司则通常投资是为了将人工智能嵌入其自身的平台和产品中。 • 英伟达（NVIDIA）以交易额计是最大的单一企业投资者。它投资是为了维持并扩大其硬件在整个人工智能生态系统中的需求，支持包括 OpenAI、Anthropic、xAI 和 Mistral 在内的竞争性前沿实验室，因为其兴趣在于整体计算量而非任何单一赢家。其 2026 年迄今为止的 1891 亿美元交易额主要由三笔巨型融资轮次构成，尽管其更广泛的投资活动已独立于这些轮次加速进行。 • 边缘人工智能实验室自身已成为战略投资者。OpenAI 和 Anthropic 现在将资本投入和构建合作伙伴关系作为其分销策略，致力于在企业在竞争性平台上实现标准化之前，将其模型确立为默认层。股权份额和合作结构使它们能够以传统销售渠道无法匹敌的规模和速度，嵌入访问客户工作流程。 CVC在美国人工智能风险投资交易活动中的占比 企业风险投资（CVC）参与美国人工智能（AI）风险投资交易的集中度，比总体数据所显示的要高。CVC在交易中所占的份额价值比例正在增加。CVC参与的交易从2016年至2018年约占44%，到2025年增至68.9%，截至2026年初已达87.9%，为十年来的最高水平，而近年来CVC在美国AI风险投资交易数量中的占比持续下降，从2022年的24.9%降至截至2026年初的18.2%，为我们的数据集中的最低值。这种差异表明，价值正集中在少数几家参与高额交易的CVC投资者所参与的交易中，而近年来CVC的整体数量则呈现收缩趋势。总体数据也印证了这一点：截至2026年初，CVC参与交易的价值已达3203亿美元，已是2025年全年数字的1.7倍，而年度化交易数量预计将略微低于2025年的水平。一部分最大的企业投资者正集中资金投向最高价值的AI初创公司，这些公司占据了总体交易价值的不成比例的份额。 CVC组合的构成，无论是以AI在CVC活动中的份额来衡量，还是以CVC在AI中的份额来衡量，都呈现出同样的趋势。AI在总美国CVC交易价值中的份额已从2016年的13.1%上升至2025年的76.3%，截至2026年年初已达到93.6%，而同期AI在美国CVC交易数量中的份额则从19.6%增长至54.2%。这两个数据均创下十年新高。CVC不仅参与了更多AI交易，而且其活动正日益集中于该领域，AI现已成为其交易价值中的主导份额。正如我们近期《风险监测》报告中所讨论的，近几个季度最大的风险交易绝大多数都是AI交易，这反映了该领域的资本密集性以及投资者持续坚定的信心。OpenAI在2026年第一季度完成了1220亿美元的融资轮，Anthropic在2026年上半年完成了两轮风险股权融资，总额达950亿美元。这些规模庞大的融资轮占据了美国VC交易总价值的重要份额，并说明了CVC投资的集中性，因为企业投资者是这两家公司融资的核心参与者，通常将其股权与战略商业承诺相结合。 战略紧迫性加剧 CVCs并非铁板一块。有些机构纯粹以财务回报为驱动来运营多元化的投资组合，另一些则秉持明确的战略目标进行投资，还有许多机构介于两者之间。在这整个范围内，有两股相同的势力正将更多资本引向人工智能：一是战略层面的考量，二是财务层面的考量。 人工智能时代，CVC（企业风险投资）投资的战略合理性相较于之前的科技周期更为凸显。投资组合公司所开发的人工智能能力，通常能直接应用于投资母公司的核心业务，而云、移动或大数据技术则较少如此。企业投资者可以通过CVC投资，在快速发展的技术领域获得早期竞争优势情报，与可能将其工具整合进自身运营的公司建立商业关系，并在某些情况下为最终收购铺平道路。近年来，许多最大的企业对基础模型公司的投资都伴随着商业合作，在这些情况下，股权投资体现的是战略承诺，而非纯粹的财务立场。 其中大部分战略价值在于信息层面。全面采用人工智能仍处于发展初期，企业需要更清晰地了解该技术如何部署、哪些应用场景有效以及市场如何为其定价。小额股权投资是一种获取这种洞察力的低成本方式，这使得投资不仅是押注单一公司，更是学习的过程。以学习为目的的投资早已成为战略CVC（企业风险投资）策略的重要组成部分，而人工智能的发展速度则使其更具价值。 财务合理性同步增强。AI投资公司相较于非AI公司拥有明显的估值溢价，且轮次间隔时间更短，表明价值增长速度更快。因此，早期CVC的投资已大幅增值。2023年6月，Salesforce Ventures联合领投了Anthropic的4.5亿美元C轮，当时该公司未稀释估值已达41亿美元，该轮还吸引了微软、谷歌、SAP、SK电信和三星创投等参与。至2026年5月Anthropic的650亿美元H轮，其未稀释估值已增至约9000亿美元，在不到三年的时间内较C轮估值增长了200多倍。这些是账面盈利而非实际回报，AI估值轨迹仍具不确定性，但战略契合性与快速增值相结合，使得当前投资AI的案例比以往周期更具说服力。 美国风险投资中最为活跃的CVC投资者 表格不包括资产管理人、金融中介以及其投资活动未反映战略性企业资本配置的主体。特斯拉也被排除在外：其20亿美元的xAI参与代表了共同创始人的投资组合内部资本流动，而非独立的企业投资计划。政府及大学关联主体以及已停止运营的投资者也予以排除。 私募股权投资（PE）公司并未面临与风险投资（VC）同行完全相同的挑战，尽管这两种压力集常常重叠。美国VC基金管理人的收缩反映了两大广泛因素：在一段持续的流动性低迷期后面临的募资困难，以及2021年市场狂热后的估值重置，而人工智能（AI）是其中的突出例外。到2027年上半年，SpaceX的上市收益以及Anthropic和OpenAI的预期IPO资金开始回流给有限合伙人（LP）时，流动性状况可能会发生显著变化。除了这些更广泛的逆风之外，CVC还面临独特的限制。与部署承诺基金资本的风险投资公司不同，许多未作为独立单元结构化的CVC依赖于公司预算周期，因此它们的部署能力可能在没有正式清算的情况下被削减或取消。 阶段与估值：CVC资本集中之处 轮次混合：后期轮次的倾斜 CVC参与的AI交易涵盖了所有阶段，但自2023年以来，组合结构发生了显著变化。D+轮交易占CVC参与AI交易总数的比例在2023年降至4.4%，截至2026年已攀升至10.2%，创下十年来的最高份额。种子轮交易则呈现相反趋势，在2023年达到40.3%的峰值后，截至2026年已下降至29.9%。A轮交易是组合中最稳定的部分，在整个十年间保持在28%至36%的范围内，表明CVC在该阶段维持了持续的前期投资信心，即使种子轮参与度有所回调。 后期倾斜反映了多种强化动态。随着早期一代的AI公司通过连续融资轮次成熟起来，早期进入的CVC（公司风险投资）正随之进入它们的D+轮，被风险降低所吸引。 拥有稳固市场地位的企业。人工智能也催生了一批公司，它们通过多轮后期融资实现大规模私募融资，而非上市，从而将符合CVC投资标准的交易流在私募市场维持的时间比以往的技术周期更长。随着某些人工智能公司成为潜在的平台赢家，错失这些轮次的战略成本上升，迫使CVC在更晚的阶段参与，即使估值更高。2023年的种子轮投资激增可能是周期性的：从2021年的27.7%急剧上升到2023年的40.3%，反映了在生成式人工智能拐点后早期人工智能公司形成的爆发，而CVC活动随着该群体成熟，跟随资本向上层流动。 整体向后期阶段发展的趋势并不能反映全貌。一部分CVC（公司风险投资部门）有意识地专注于早期阶段。在人工智能领域，行动于该战略理由的窗口期比以往周期关闭得更快：一旦公司标准化了特定的模型或基础设施堆栈，转换成本就很高，影响该决策的机会也就消失了。早期进入可以保留选择权，并在新兴能力被广泛商品化之前获得接触机会。整体数据并未反映出早期阶段导向作为一种主导趋势，但它确实是那些更具战略性的CVC项目中的一个真实实践。 估值与交易规模：CVC溢价扩大 在轮次转换之外，CVC参与的交易在各个阶段也享有比更广泛的AI VC领域更高的种子轮前估值和更大的轮次规模，且在后期阶段这种差距会进一步扩大。 企业投资者倾向于集中在最成熟的人工智能公司所筹集的更大、更晚期的融资轮次中。 该溢价反映了选择：企业投资者集中投资于最成熟的人工智能公司所发起的更大规模、更晚阶段的融资轮次，并且这种效应在D+轮时最为显著，因为此时前沿实验室进行融资，估值和交易规模的溢价最为宽泛。这与注释中早前建立的投资集中动态相同，在此体现在CVC选择加入的个别轮次中。 一个分叉的图景：不同的企业投资者，不同的策略手册 美国人工智能风险投资市场的价值-份额集中是由少数大型企业投资者驱动的，这些投资者共同参与了一部分不成比例的总企业风险投资交易价值，尽管他们的动机和投资结构有显著差异。其中有两个主要群体：云超大规模企业，它们更倾向于投资以获取模型访问权限和云服务承诺；以及主要的企业和基础设施技术公司，它们倾向于投资将人工智能嵌入自己的平台和产品中。NVIDIA作为交易价值最大的单一公司，遵循着自身独特的逻辑。 云超大规模商 亚马逊、微软和谷歌这三家在全球范围内运营云计算基础设施的超大规模企业，正投资以确保模型访问权并锁定来自前沿人工智能实验室的云计算承诺。股权投资与商业合同是同一笔交易的两个方面。 股权份额与商业合同是同一笔交易的两个方面。 亚马逊对Anthropic的投资遵循这一模式。其早期的80亿美元投资，通过参