棉花月报：棉花：抛储持续进行，短期棉价上行驱动有限

棉花：抛储持续进行，短期棉价上行驱动有限 棉花：抛储持续进行，短期棉价上行驱动有限 国际市场方面 国际市场方面：关注宏观与天气扰动。 宏观层面，美伊冲突、美联储加息预期牵动市场情绪。美伊冲突反复导致原油价格波动较大，对于棉花替代品价格有直接影响，进而影响棉花价格。另一方面，原油价格波动会对美国通胀数据产生一定影响，目前来看，9月美联储加息概率要大于不加息概率，市场担忧情绪较浓，关注后续美国经济数据及美联储官员讲话内容。 天气层面，干旱扰动环比减弱，但影响并未完全消退。依据美国官方数据，截至7月28日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为42%，两周时间环比下降4个百分点，较5月末降幅已经超50%，近期降幅明显放缓。与历史数据对比，干旱程度同比仍然偏高，增加近40个百分点。2026年厄尔尼诺现象已经出现，本次厄尔尼诺强度预期较高，在这种情况下，预计后续天气扰动不会缺席。 综合来看，当前市场关注重心主要在于宏观及天气两方面，二者均有较大变数，因此短期美棉难有方向性驱动，短期美棉以宽幅震荡格局对待，静待各种事件落地。中长期来看，2026/27年度美国以及全球棉花供需格局均预期同比收窄，美棉基本面有支撑，中长期角度看上方或仍有一定空间。 棉花：抛储持续进行，短期棉价上行驱动有限 国内市场方面 国内市场方面：抛储维持100%成交，棉价底部有支撑，中长期棉价上方空间需谨慎对待。 抛储的数量以及持续时间是市场较为关注的问题。2026年中央储备棉销售自2026年7月20日开始，每日挂牌数量约8000吨左右，目前仍维持100%成交，平均加价幅度超过1000元/吨，为何市场竞拍如此火热。一方面，目前国内棉花商业库存结构有阶段性矛盾，即使目前国内棉花商业库存总量同比增加，但增量部分多集中在保税区，可自由流通资源有限。截至7月中旬，我国保税区棉花商业库存为55.6万吨，同比增加22.9万吨，商业库存总量仅同比增加24.97万吨。依据《中华人民共和国海关综合保税区管理办法》，“综合保税区与中华人民共和国境内的其他地区之间进出的货物，货物属于关税配额、许可证件管理的，区内企业或者区外收发货人应当取得关税配额、许可证件”。且目前部分棉花库存由于高升水、可纺性差等多方面原因导致流通性较差，在此情况下，市场对于品质较为稳定的储备棉竞拍意愿较高，且对于后续储备棉每日轮出数量上调有一定预期。 基本面来看，当前淡季周期下方仍有支撑，中长期来看新年度供需格局偏紧的预期对于棉价的上行驱动需谨慎对待。当前仍是传统纺服淡季周期，纺织企业开机负荷环比季节性下降，但绝对值处于近年来同期中等偏高水平，产业链库存结构相对健康，抛储期间，市场竞拍火热，表明棉花需求仍在，下游没有明显负反馈，短期仍以震荡为主。中长期来看，目前市场普遍认为后续棉价上方还有一定空间，主要逻辑是新棉预期减产、库销比下降，这个逻辑的支撑强吗？我们通过对比2020年至今棉花库销比与郑棉主力合约价格走势图来看，我们发现2020年-2025年库销比与棉价走势图形拟合程度较高，但2026年二者走势出现背离，我们认为原因是棉价提前反映2026年国内棉花产量、库销比均同比下降的预期，后续该预期对棉价上行的驱动力度究竟如何值得我们重新思考。综合来看，短期市场竞拍火热，产业链没有明显负反馈，棉价下方有一定支撑，中长期来看，储备棉销售一定会补充棉花供应，2026/27年度棉花供需偏紧的预期已经相对充分地反映在当前棉价中，中长期棉价上方高度受到抑制。 风险提示：储备棉日均轮出数量及持续时间与市场预期有较大差异，天气出现较大扰动。 宏观：宏观层面扰动持续，9月加息概率较大 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：7月内外棉走势分化，美棉期价走势强于郑棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格相对稳定 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花基差仍然偏高 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：9-1价差处于近年来同期偏低水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下内外棉价差月环比下降，同比仍然偏高 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期货价格震荡走弱，现货价格持稳 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：2026/27年度全球棉花产量预计值环比上调，但期初库存调低，期末库存环比基本持平 2.2供应：2026/27年度巴西、美国棉花产量预期值环比上调 2.3供应：受干旱影响美棉面积占比环比持续下降，但同比仍然偏高 资料来源：NOAA，光大期货研究所 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.4供应：季度级别展望中，美棉主产区德州降雨预期减少 资料来源：中央气象台,光大期货研究所 资料来源：中央气象台,光大期货研究所 2.5供应：美棉优良率环比小幅回升 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.6供应：2026/27年度中国棉花种植面积降幅低于此前市场预期，但单产超预期下降 资料来源：国家棉花市场监测系统 2.7供应：7月新疆地区棉花需警惕高温热害风险 资料来源：中央气象台,光大期货研究所 资料来源：中央气象台,光大期货研究所 3.1需求：2026/27年度全球棉花消费量预计同比增加，7月预期值环比再度上调 3.2需求：美国服装零售依旧强劲 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6月美国服装及服装配饰零售额当月值278.64亿美元，环比下降0.3%，同比上涨4.8%。 3.3需求：越南、巴基斯坦纺织企业开机率同比增加，印度纺织企业开工率同比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.4需求：6月社零同比增速由负转正，服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1285亿元，同比上涨3.9%；6月社零同比上涨1%。1-6月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7709亿元，同比上涨6.7%；1-6月社零同比增长1.3%。 3.5需求：纱线与纯棉纱开机负荷季节性下降，同比基本持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至7月24日当周，纱线综合负荷为49.82%，周环比下降1.02个百分点；纯棉纱厂负荷为65.89%，周环比下降1.55个百分点。 3.6需求：坯布端开机负荷虽环比季节性下降，但同比大幅增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至7月24日当周，短纤布综合负荷为56.84%，周环比下降0.24个百分点；全棉坯布负荷为54.86%，周环比下降0.32个百分点。 4.1进出口：2026/27年度印度棉花进口量预计值同比大幅下降 4.2进出口：2026/27年度澳大利亚棉花出口量预计同比下降，印度棉花出口量预计同比增加 4.3进出口：2025/26年度美棉签约总量超280万吨，同比小幅增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.4进出口：6月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月环比大幅回升 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 6月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值135.22亿美元，同比上涨12.23%，1-6月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值730.01亿美元，同比增加3.5%。 4.5进出口：6月我国服装出口当月值同比终于转正 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 6月我国服装及衣着附件出口金额当月值157.49亿美元，同比上涨3.16%；1-6月服装及衣着附件出口金额累计值729.58亿美元，同比下降0.7%。 4.6进出口：1-6月我国纺服产品出口美国、欧盟、东盟金额均环比回升 4.7进出口：1-6月我国棉花累计进口94万吨，同比增加48万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.8进出口：1-6月我国棉纱进口量105万吨，同比增加38万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.9进出口：进口棉价格指数维持震荡 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：2026/27年度全球棉花期末库存同比大幅下降 5.2库存：美国服装零售、批发商库存均同比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2025年5月美国服装及服装配饰零售库存为590.45亿美元，环比下降0.02%，同比增加1.55%；美国服装及服装配饰批发商库存为286.5亿美元，环比增加0.55%，同比增加0.76%。 5.3库存：纱线与坯布综合库存即将进入季节性去库阶段 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至7月24日当周，纱线综合库存为24.2天，周环比下降0.08天；短纤布综合库存为29.58天，周环比增加0.44天。 5.4库存：纺企原材料库存环比微降，产成品库存环比小幅增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至7月24日当周，纺企棉花库存为32.11天，周环比下降0.04天；纺企棉纱库存为24.99天，周环比增加0.13天。 5.5库存：织厂原材料库存环比下降，产成品库存环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至7月24日当周，织厂棉纱库存为7.96天，周环比下降0.43天；全棉坯布库存为32.58天，周环比增加0.5天。 5.6库存：国内棉花工商业库存合计值环比下降32.31万吨 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.7库存：终端纺服、服饰业库存同比转正，进入补库周期 资料来源：wind，光大期货研究所 5.8库存：棉花仓单数量高于去年同期水平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权历史波动率与历史波动率锥 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率与收盘价 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写