计算机行业事件点评：K3激活开源模型+云及算力租赁商业空间

K3激活开源模型+云及算力租赁商业空间 glmszqdatemark2026年08月02日 推荐 维持评级 事件：2026年7月27日，Kimi K3商用许可证发布，其中规定如果被许可方或其任何关联公司运营“模型即服务”业务，且在任意连续12个月内，被许可方及其关联公司的合计总收入超过2000万美元（或等值其他货币），则被许可方在为任何商业目的使用本软件或其衍生作品前，必须与Moonshot AI签订单独协议。 开源模型新商用许可证的出现重塑开源模型定价体系，或为开源模型厂商带来重大增量空间。据Openrouter数据，由于商用许可证的存在，所有第三方推理厂商首次出现开源模型定价几乎一致的情况存在，以输出价格为例，Moonshot官方的价格为15美元/百万Tokens；多数第三方推理厂商的定价都与此一致（但往往第三方推理厂商在吞吐量等指标表现更优），少数高定价如Fireworks Fast（22.5美元/百万Tokens）高价主要是因为吞吐量达到85tps，超过官方版本的23tps。在海外，大模型厂商与云厂商进行token分成的商业模式已经成熟，据Semi Analysis，通过AWS Bedrock、Azure Foundry、Google Vertex等渠道，2026Q2，Anthropic约15-20%的ARR来自间接销售，而在上季度这个数字只有5-10%；企业客户可以在同一个云合同里使用多种模型、利用已有的合规框架、避免漫长的供应商审查流程。以K3为代表的新的商业许可证或带动国内开源模型全面开启TaaS商业模式，借助国内与全球的公有云实现加速商业化。 分析师吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 分析师白青瑞执业证书：S0590526040005邮箱：baiqingrui@glms.com.cn 云计算与算力租赁厂商有望伴随TaaS的商业模式落地，迎来加速增长机遇。据九章云极联合InfoQ共同发布的《Token Factory（词元工厂）技术与产业发展白皮书》：传统算力租赁模式的投资回收期通常为3—5年，而根据润建股份等企业的公开测算，在Token分成模式下，其投资回收期可缩短至2年左右，这种更快的资金回笼速度，显著增强了企业的再投资与扩张能力；与此同时，在优化的Token分成模式下，Token服务收入有望达到传统算力租赁的5-10倍，在高效的运营下，毛利率可达50%以上，约为传统算力租赁的两倍，由于固定成本占比极高，Token分成模式的超额收益几乎全部转化为利润，净利率有望从此前的10%—15%跃升至30%以上。 相关研究 1．计算机行业动态报告：再谈ARM为何受益GPU与CPU协同-2026/07/302．计算机行业周报20260725：超节点：AI宏观层的“韬定律”，超大参数模型的标配-2026/07/253．计算机行业周报20260718：豆包商业化大幕开启-2026/07/194．计算机行业2026年中期投资策略：Token经济为王-2026/07/165．计算机行业周报20260712：WAIC大会前瞻，关注国模+国芯变化机遇-2026/07/12 投资建议：伴随开源模型与闭源模型差距持续收窄，K3 License开创的分成模式有望加速渗透，利好开源模型公司与算力租赁厂商两大方向。建议重点关注：1）开源模型方向的智谱、MiniMax。2）算力租赁方向的宏景科技、集智股份（ARMToken工厂）、协创数据、利通电子、行云科技、智微智能、阿里巴巴、优刻得、金山云等标的。 风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧，商业模式与盈利兑现存在不确定性。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室