热点聚焦 国泰海通汪浩730政治局会议与美联储FOMC的政策信号

好的，各位投资者朋友大家好，我是国泰海通的宏观分析师王浩。非常欢迎大家来到我们这一期的分享，本次主要分享关于上个月底7月30号两场比较重磅的会议，一场就是中央政治局会议中国，另一场就是美国的美联储议期会议。我们认为这两场会议为未来一个月到一个季度中国和海外整体的政策指明了方向。那今天的这场会议，我们主要是对中央政治局会议和美联储的议席会议进行解读。第一个就是关于中央政治局会议，730的政治会议，我们认为主要还是在稳增长政策进一步加力上，当然也提到了很多关于新的生产力的内容。我们认为总结来看主要有六大亮点。 第一个就是利周期调节加力，这个增量政策及时谋划出台，并且要进一步的加快实施存量。 那么如果对比4月份的政治局会议和7月份的政治局会议，我们会发现关于整体经济的定调大体相似，但是也略有不同。 在四月份的这次会议上，重点提到叫经济彰显强大的韧性和活力，同时也面临一些困难和挑战。 但是到了七月份的制定会议，这次提的是要高度重视经济运行中的困难挑战，其实核心我们认为所指的就是二季度经济面临一定程度的放缓和下滑。 中国一季度经币增速5.0%，到了二季度下滑到4.3%，我们认为一定程度下滑之后，当前对于这样一个放缓的态势要进一步加强重视。 所以这次会议中重点提的政策就是要加大逆周期调节的力度，尤其是充分发挥各项存量政策的效能，及时谋划出台务实管用的增量政策。 那么这些存量和增量政策到底是什么？我们认为在存量政策的重点就是财政政策，财政接下来的支出会进一步的加速，尤其是加快财政支出和债券资金的使用进度。 预计在三季度过程中，包括这样债的发行可能会进一步提速，包括像8000元信息，政策性金融工具也会进一步的加快落地。 那么在货币政策层面，这次重点提一个词叫综合运用并适时调整货币政策工具。 其实在此之前，整个市场对于降准降虚基本上是没有预期的，那经过这样一个提法之后，现在的预期在提升。但是我们认为后续中国端的，尤其是降息政策，可能受制于海外，当前整体的通胀相对较高，这个短期之内不会降息，相对的这样一个掣肘，包括中国银行的近息抽，近期它的这个个收窄，我们认为整体整体的降息的这个节奏可能还是会受到掣肘。所以我们认为在货币政策端，可能结构性的货币政策为主。包括像碳减排、科技创新、设备更新、资贷款有望进一步扩容延期，或者是相应的结构性的进行降低利率、降息。所以我们认为在存量的政策端，一方面是财政政策，进一步已有的政策进一步加快落地，那么从货币政策端进一步去呵护流动性。那么在增量政策，我们认为核心可能还是在增量的结构性的货币政策上，那么短期之内财政端我们认为可能新的这个增量政策可能并不多。包括像进一步的提高赤字率，或者像以往加大出长金特别国债的发行等等，短期之内的可能性并不大，因为上半年还有很多的财政证个工具没有使用，短期之内是以加速落地为主。那么除此之外像加大扩内需，尤其是消费的分层施策，从此前的普刺激逐渐转向分层分类精准施策。但是关于整体消费的表述，跟4月份的时候这个整体相比较相似，尤其是对服务消费，进一步挖掘服务消费的潜力。因为中国的服务消费当前占到整个消费的比例还比较低，大概只有46%左右。而对于海外的发达国家，比如说美国能占到80%左右。所以中国服务消费的潜力是比较巨大的，服务消费可能会成为后续提振消费或者是扩消费的一个比较重点的方向，或者重点挖掘的比较有潜力的方向。包括像文旅、康养、家政、数字消费等领域，重点强调的就是扩大优质供给。当然在整个需求端可能会有进一步的政策去落地，但是今年整体的消费补贴这大概只有2500亿，比去年的3000亿还是略有降低。所以整体的消费端后续的提振，我认为还是有赖于整体包括房地产财富效益，包括我们当前所看到的促消费政策，尤其促消费补贴边际效应递减之后，后续可能会进一步的扩大补贴面，而不是锚定某几个重点领域，提高补贴幅度。这个主要是扩大补贴面，就是面是要大于这个深度的这样一个作用。 当然在我们认为在扩内需层面，还是在投资端为主，尤其是后续六张网建设进一步落地，包括各个细分领域的15规划也在陆续的出台。第四个就在产业布局上，主要是发展智能经济新形态。这次重点提的关于人工智能人工智能加后续要发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。我们认为后续在向数据安全算法透明能力审查，包括要进一步加强算法芯片的底层的投入，所以我们认为后续整个的新能产业体系，尤其在当前阶段，可能还是以人工智能加为主，作为主要的一个核心的支撑。后续整体的无论是民间投资还是政府投资金的力度支撑力度可能会进一步加大。那么第五点第五点就是筑牢安全屏障，地方中小金融机构减量提质。尤其是中小金融机构减量提制。我们认为后续的金融机构的合并重组，包括不良资产剥离，可能会成为主要的方向。第六点就是对外开放和民生保障，民生保障方面重点提了稳定粮食和生猪价格。今年也是比较特殊的一年，一方面厄尔尼诺导致了夏季普遍高温南涝北旱，另外一方面就是今年的免疫冲突导致了石油价格上涨也好，还是对农产品的破坏也好。那么后续进入秋冬季之后，这个粮食价格上涨可能是一个大概率事件。所以后续在民生保障方面重点提了稳定粮食和生猪价格等。以上几个方面是我们认为这次的政治会议主要的亮点为接下来所指引的方向。综合来看，主要就是我们认为在政策端，主要是稳增长政策进一步加码。那么接下来三月之后财政政策落地加速，包括可能会有增这样的货币政策把这个相应的出台，我们认为主要是以结构性的货币政策为主。那么普遍性的这种降准降息，我们认为这个短期之内还是存在相应的掣肘，但是整体的预期在提升，如果落到经济上，我们认为主要的影响，一方面我们看到刚刚说了一季度经济增速还不错，5.0%的GDP增速，实现了今年4.5到5.0目标的上限。到了二季度之后，这既包括固定资产投资，包括社会消费品零售总额都有比较明显的放缓或者相对的下滑。那么二季度整体的GDP增速4.3%，我们认为主要的原因在哪儿呢？在我们认为主要是20度之后，由于很多国家顶级层面的十5国划出来之后，细分领域的十五国划没有出来，导致地方政府的等待情绪比较严重。所以很多的投资项目，尤其是中央债，铆钉的投资项目，并没有很快的去发行。 那么地方政府担心如果比较快的上项目，后续细分离的输入框划出来之后，会不会要纠偏，纠偏的成本可能会比较高，所以相对等待的情绪比较严重。 所以我们从数据上就看到，在一季度整体的专央债发行其实比去年要快得多。 那么到了二季度之后，右边这张图我们可发现2026年的四月份、五月份等等，这专央债发行在逐渐的减速。 五月份已经比去年慢了，六月份虽然略有提速，但是还是比去年慢。 我们就进入到三季度之后，会进一步的提速。 那么三季度稳增长是核心的主题。 其实在这次的政治会议之前，我们也大致预期到三季度稳增长会成为一个重点。 因为我们复盘过去两年的经济，尤其是基励增速的一个经验来看，基本上前三个季度经济稳不住，那么到了四季度就会变得匆匆忙忙。 比如说前年2024年，你发现2024年GDP增速是一个非常典型的U型，一季度到二季度到三季度，经济相对的下行，因为当时2024年年初两会的时候，政府工作报告所提的重点工作任务，第一条心智生产力搞科技。 第二条科教兴国还是搞科技，第三条才是扩内循稳经济。 所以导致2024年从四月份开始经济相对放缓下行，一直到9月份，这个经济目标实现开始出现问题，那么开始出现9249261波政策大刺激，然后立马的托举经济，所以24年的经济是一个非常典型的优势。 所以去年25年我们就吸取了这样的一个经验或者教训。 那么25年年初的两会政府工作报告第一条就是扩内虚稳经济，是先以保住经济增速为主。 第二条才是新的生产力，就是搞科技。 所以去年的GDP增速一季度5.4，二季度5.2，上半年保五问题不大，下半年到了三季度4.8，四季度4.5，相对放缓之后，基本上这样一个态势。 包括到了七月之后开始推行反对选的政策，整顿改革。 其实今年的整体的两会，政府工作报告定调跟去年是比较相似的。 第一条是强大国内市场，就是扩内需稳经济。 第二条是培育壮大新动能，其实就是新智市产搞科技。 我们发现在二季度，今年我们说了有特殊情况，就是各个细分领域的十五规划，大家这种 在等待，等待着出台地方才能相对的加快去上项目。 所以在这样一个情况下，二季度等待的情绪，这种特殊情况我们认为re 3季度可能会进一步的体现。 那么三季度重点毛利我们认为一个是六张网建设，就是包括了新网基建、水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。 像水网、电网，城市地下管网可能更多属于老基建，像算力网、新一代通信网可能更都属于新基建。 根据发改委的估算，今年6张网总的投资额大概是在7万亿左右，整体上半年已经落地了，大概已经有2.5万亿，所以下半年大概有4.5万亿的这样一个剩余量，所以到了三季度之后，这个加速的落地基本上是一个必然的趋势。 下半年是上半年整体几乎几乎翻倍的这样一个体量。 还有像细分领域的十五规划，一直到5月28号，第一个细分领域的十5规划城市更新15规划才出台。 当然到目前为止，各个细分领域都已经陆续的出台，所以为后续整体的政府投资，尤其专项债发行等等去提供项目的锚点，所以接下来整体上项目这个大型项目落地等等会进一步加速。 所以短期我们认为，尤其是三季度过程中，包括四季度，可能整体的稳增长会成为一个相对的主题。 但是整体来说，今年的GDP增速是4.5到5，比去年的5%左右还是相对降了一档，所以我们一直提叫小宽松这样一个稳增长措施，不是一个大幅的刺激，还是一个偏小幅的刺激为主。 但是相对于上半年二季度来说，会有个明显的提振。 但是中长期的方向，我们然我们认为还是在科技转型，包括经济转型上。 刚刚也看了这种现代化产业体系构建，尤其是人工智能加智能经济的发展，当然尤其是跟15规划中相对比较契合的，现代化产业体系中包括优化提升传统产业，尤其是包括了培育壮大新兴产业和未来产业。 这个未来产业中在15规划中重点所提的量子科技、生物制造、氢能、核聚变、脑机接口、军事智能、6G等等，现在也是相对成为资本市场的一个重点。 我们认为中国在中长期去发展这些尤其是这些未来产业，其实不只是新知识生产力的考虑，我们认为也是或者叫做生完全基于生产力和生产效率的考虑，我们认为也是中美博弈 的考虑，就接下来整体的欧美之间，未来关于这些新兴产业上整体的博弈可能会持续，可能会加大。所以我们一直在强调，中美可能会走出相对的两条独立的人工智能发展之路。尤其是我们比如说用不了现gb t，用不了line，用不了space f的新链，但是美国可能对于中国的使用可能也会存在芥蒂。所以中美有两条独立的发展，这个人工智能发展之路，我们认为会持续，所以所对于中国无论是人工智能的芯片端、设备端，包括后来后续的应用端，我们认为国产替的逻辑可能会持续的演绎。这是第一点。我们想说的关于这个政治局会议我们的一个看法就是总结来看就是在未来一个季度，至少1到2个季度，至少一个季度，我们认为会进入一个稳增长的周期。整体财政的落地会加速铆定六张网建设，包括细分领域的十5规划，重大项目落地加速。那么货币端降准降息的预期在提升，但是我们认为增量政策可能更多的在结构性的货币政策。这个存量的大普遍性的降水加息，我们认为可能还会存在掣肘。当然中长期的方向我们认为还是在拓转型，尤其这些新智生产力未来产业的发展上，这是第一点我们想说的。第二点我们想分享一下关于美联储议息会议整体的看法。七月份尤其是议期会议之后，大家对于后续美联储加息或者是不加息这样的一些预期的改变。那么总体来看七月份的一期会议，我们认为相对来说卧室跟市场的沟通，大家总结来看是一场灾难。那么在六月份的美联储预期会的时候，其实握实极力的克制，就是不想向市场释放任何的信息，就是不要做太多的前瞻性指引。那么在七月份的会议上，一如既往，就是什么都不说，关于未来的指引，既不说加息也不说降息，但是在这次的会议之后，整个市场的解读是比较糟糕的。或者认为这个卧实在极力的隐藏自己的观点，反而是一种偏歌