ETF会客室美联储最新解读

你好,屏幕前的各位投资者朋友们，大家晚上好。欢迎来到华安ETF会客室，我是今天的主持人玲玲。最近的市场非常的磨人，前期AI半导体这些科技赛道在七月份出现了剧烈的下挫，就在上周五又出现了强势的反攻。另一边资金也在借到ETF加速入市，尤其是宽基ETF7月成为了今年以来唯一一个宽基ETF出现净流入的月份。这背后其实传递了一个非常重要的信号，就是市场越在震荡的时候，资金就越在寻找确定性的抓手。那行情越分化，我们的一天配置就越需要讲方法。那么当前的这一轮调整，这一轮震荡，到底是风险的释放还是趋势性的变化？我们AI的主线在未来到底应该怎么样去看待它？尤其我们的资金到底有没有从半导体向宽基扩散，我们的风格未来会怎么样切换，包括像黄金、港股红利这些可能在上半年并没有受到格外关注的板块，如何去更好的加入我们下半年的EF组合里。正好本周我们也在美联储7月1席会议结束的背景之下，一起来围绕这个震荡的市场和大家聊一聊当下投资者最关心的市场话题。今天我们也非常荣幸邀请到了来自华安基金指数与量化投资部的基金经理周鸿浩周总，和我们一起来解读下半年ETF的投资机会。欢迎周总。好，感谢各位投资人每周的时间陪伴在我们栏目。今天大家也关注到了市场出现了一个企稳反弹的预期，希望能够通过后续的分享让大家有所收获。谢谢。好的，感谢周总。我们首先就从海外的一个宏观环境聊起来，其实近期全球市场的波动都不小，包括像在美伊冲突，美联储政策等等，都在不断的影响着我们全球风险资产的定价。那上周美联储议席会议落地之后，市场对于海外流动性的担忧有没有缓解呢？包括很多投 资者所关心的后续美联储政策会不会继续扰动A股，以什么样的方向和形式去扰动，能不能请周总给我。 们解读一下？好的，应该说我们简单说，七月份市场波动比较大是三个因素。 第一个因素就是刚才玲玲谈到的美联储它的议息会议加息的预期以及变化。 第二个因素是关于海外市场的杠杆资金。 第三个因素是AI产业链的一些逻辑，所以我们后面这几个话题都会分别谈到。 这个问题我们核心还是说美联储到底最近最新的情况怎么样。 我们应该说终于是出现了一个小级别的利空落地，利空出境了。 我们首先带大家回顾一下七月份发生什么事儿。 一个就是在七月中上旬的时候，我们又关注到美伊冲突的升级。 大家认为美联储可能会在七月份马上就加息，这个是历史上或者说至少在过去的15到20年，这样的一个从业经历当中很少见到过的。 因为现在有一个比较好的工具叫做美联储它的一个期货在每次开会之前，相当于市场的投资人他会提前去定价这次会议是否会加息。 那么往往你可能说你到开会前十天15天大家分歧会比较大。 但是往往在前一个晚上，95%、99%都会倾向于有一个相对比较确定的答案。 这次比较特殊点就在于在会开会前一个晚上，依然是70%的人认为是不加息，30%的资金认为加息，那么相对应的就让很多投资人都觉得好像从业以来没有见过这么大的一个分歧和模糊性。 当然这个分歧和模糊性背后，肯定是凯文沃什他的一些决策和框架所带来的。 当然我们现在又站在了这个事后来看，整体是出现了非常多的利好，不仅是七月份没有加息，甚至是我们关注到上周公布的美国的GDP数据，美国的PCE通胀数据都在降温，都不及预期。 现在市场对于九月份的这个加息的概率也在持续的降低，甚至有打消的可能性。 所以大家就会关注到，为什么说七月份甚至说7月28号以前，整个市场无论是A股，无论是海外，都在持续的绵绵不断的出现一个走弱的趋势。 但是往往进入了七月底，29号、30号、31号，这几天又迎来了这么大的一个惊天逆转。 所以我们就谈到了第一个大的核心因素，就是美联储政策的转向。而且我们认为往后看的话，随着它的经济的一个偏弱，它为什么经济会偏弱呢？它之前有世界杯的因素，有它的一些财政扩张，他们去年搞大美利法案等等因素。此外大家可能觉得美国人搞AI了，好像经济非常好。但其实美国也是一个K型复苏的表现，就是跟AI相关的这些产业链很火热，包括投资很火热。但是其他的像很多程序员他们的工作也会被AI I替代和裁员，包括美国的消费数据是不太良好的。所以综合来说的话，在美国经济衰退通胀压力略有缓解的一个大的背景下面，我们认为对于未来的一个加息前景还是比较乐观，不会大规模的去加息。那么相对应的我们觉得八月份A股和全球资产都会迎来一个相对比较好的配置窗口期。谢谢。好的，非常感谢周总的这一段点评，可以说是给我们打了一剂强心针。确实海外的流动性会影响我们的市场情绪跟资产价值。但回到A股本身，其实七月，尤其是七月的中旬以及上半月，经历了非常明显的调整。很多投资者都可能会感受到，这一次的回调并不是某一个单点因素造成的，而是整体向外部的宏观资金波动，还有产业预期它们共同作用的结果。所以第二个问题就想请您拆解一下，在七月份的这一轮深度回调背后的核心原因到底是什么？好的，我觉得更多的还是一些情绪面和资金面的因素。因为刚才我们谈到了这个回调大的有三个逻辑，第一个逻辑是宏观流动性，就所谓的美联储的一个政策预期，且它发生了变化，所以市场带来了一个反转。第二个逻辑，我觉得可以跟大家分享一下杠杆资金的问题，AI的问题我们放到后面去去解读。杠杆资金其实这一轮很典型的，就是像韩国市场，他们有一些跟踪韩国上市公司的杠杆ETF以及他两融资金。毫无疑问在今年上半年这样的一个波澜壮阔的行情当中，整个杠杆资金的规模，ETF的规模都在快速的膨胀。但是进入七月份之后，随着市场的预期发生了一些基本面发生一些小的摆动，那么就对在这个杠杆资金上形成了一个加速共振的一个局面。所以相对应的我们就看到了，其实根据海外投行的统计，这一轮韩国杠杆资金已经降下来 大概75%到90%这样的一个趋势了。它的杠杆ETF的规模，它的两融资金的规模已经基本回到了今年的三月份四月份的水平。那么相对应，其实我们如果关注到国内的市场，也有两个比较好的指标。一个是国内的两融资金，其实也是反映了一些投机资金的一个需求。那么这个整体的规模在七月份下跌之后，也已经回到了今年的年初，就是到去年12月底这样的一个水平。尤其是我们也看到了很多个股，它的比较重的资金，可能也会遭遇一些爆仓的事件，这确实是在这个市场加速下跌过程当中不可避免的一些事件。这也确实反映出来资本市场如果你你单调一个方向，甚至加杠杆的话，风险是很大的，这是我能做ETF配置的一个意义。另外还有另外一个国内的指标，就是谈到了行业表现之间的分化程度，我们可以通过一些收益率的波动情况，或者说收益率的一个绝对差值去评估他们。那么这1次到2025年的2026年的一个六月底，其实已经是一个极端的分化的状态了。基本已经相当于当时221年这个牛市一个顶端，或者说是24年10月11月在这个924行情爆发之后，这样的一个局面。所以进入七月份市场回调之后，我们也看到了风格的再平衡？之前1到6月份大家总是开玩笑说，小灯可以，老登都被被历史遗忘了。但现在七月份老登站起来了，又又开始反过来去去评价小登。所以我觉得总的八月份，市场它还是会朝着一个更均衡的环境去发展，这是第一。第二个的话，七月份确实成长方向它回撤的幅度过大了，而且速度过快了。也有统计说这一次创业板的月度的下跌，我们不算最后一个交易日，已经是创下历史新高了。所以在这样的一个大幅回撤的背景下面，我们认为八月份在市场有企稳预期的背景下面，我们认为科技成长板块可以作为均衡的配置基础上的一个阶段性的侧重点，这是我们对于国内整个的节奏的一个判断。谢谢。好的，非常感谢周总对于刚才我们七月份的一个整体的市场表现做出了非常清晰的拆解。也提到了虽然前期可能市场短期承压，但是在未来的我们的八月份有一个企稳的背景。这其实也是当前我们市场非常关注的一个表现。很多投资者看到市场回调下跌就会犹豫。 但是配置型的资金往往会在我们所谓的这种波动当中去寻找更有性价比和确定性的资产。所以接下来我们就想请教您在当前的这样一个阶段的一些配置，应该去遵循什么样的思路。 包括刚才您提到的这个科技成长的板块，以及最近这个资金净流入非常明显的宽基的ETF，我们应该怎么样作为投资者去好好的配置它。 好的。 其实刚才玲玲就谈到一个很重要的点，就是我们的配置要关注性价比，要关注确定性。那什么是确定性？什么是性价比呢？毫无疑问我们回到基本面的维度，你还是需要上市公司或者板块本身它具有一个良好的业绩基础，业绩增长的前景以及合理的估值定价。这就是我们所谓的真正的一个性价比的问题。 不是说一个板块它跌到新低了，就一定代表它有性价比，对吧？那么前期我们也看到了，今年上半年主要市场资金追逐的方向是大家认为这个AI产业链，因为他们对未来的一个远期前景很好。 七月份AI I步行了之后，又报道了红利银行这样的一些股息率比较确定的方向。 他们都是有底层逻辑的，而不是说像历史上一些所谓的叫风牛或者水牛。 你可能说今天第一波先炒基本面，然后第二波又去炒题材？就去炒一些小股妖股。 很明显七月份整个是从一个景气的确定性转向了估值的确定性。 那么回到8月，我依然觉得还是要去关注这个主题底层，它的业绩的兑现度，而不是过多的去关注一些题材的角度。 从这个维度来看的话，我觉得像我们一些核心的宽基品种，像沪深三百、创业板50。是我们经过筛选之后能够感受到它明显估值分位数相对比较合理，甚至是创业板50的估值分位数，甚至低于50%的历史分位数，一个相对比较具有配置性价比的方向。 具体到行业方向的话，我们觉得像AI I，我后面会展开来说，它整个一些七月份的矛盾点，七月份的痛点已经迎来了非常巨大的转变。 我先简单说一下，一个是AI之前七月份担心他收入问题，大模型的收入跑不通。 第二个觉得云厂商投入没钱了，觉得这个云厂商投入跑不通，但是都发生了逆转，后面我展开来说。 所以我觉得这个科技方向在这样一些比较重要的事件的变化下，大家不能单单的去还是延续七月的思路。 那么这样的一些基本面数据，是能够给市场带来更多的信心和比较确定的基本面的信号的。 而不是说完全是情绪的变化，这个大家一定要去关注。 那么除了AI以外，我们觉得像有色也是值得关注一下。 因为有色它像你现在铜价基本在新高，对吧？包括黄金股，它整个估值回到10倍以内，黄金价格在4000美元左右，出现了一个企稳的迹象。 它整个二季报的业绩兑现度也还不错，所以我们觉得有色也可以关注一下。 其他一些方向像包括什么券商，包括创新药，也都是二季报业绩比较能打，而且出现一些边际改善预期的方向，而且它跟前期的估值也相对比较合理。 所以我们觉得在整个大的配置思路上面，以宽基为主去把握一个八月份的市场情绪回暖和景气延续的一个思路。 此外在行业配置上面，继续关注AI基本面的变化。 因为现在是有些积极变化的，我们不能凭空的说它只是一个一个情绪的变换，包括此外的一些前期可能被大家关注度不是很高的，但是依然具有业绩基本面支撑的，像有色、券商、创新药，包括港股互联网等等方向。 谢谢。 好的，感谢周总。 们详细的说一说。 好的，应该来说AI I它的大的是现在变化主要有这么2到3个。 我先说七月份一些比较利空的事件。 第一个事件是跟国产大模型相关的，为什么呢？因为国产大模型我们叫开源模型，也就是说是代码是公开的，是免费的，是可以参考的。 那美国人搞的头部的两家这thro和OpenAI I它是必然模型，是一个黑盒子，它是不公开的。 那么相对应的就是我们的这个Carry模型它的成本要低很多，闭源模型它的成本要高很多。 那过去大家总认为你是公开抄作业是吧？那那相对应的就可以就可能效果就没那么好。 那我自己偷偷的搞一个闭环模型，理论上就应该比开源模型更强。 但现在我们在七月份发现的一个比较现实的结果就是中国的大模型也很有竞争力，开源大模型既便宜，在跑分上面又基本接近了前一代的一个闭源大模型能力，甚至是接近最新一代的这个闭源大模型的能力。 那就导致美国人很慌，因为大家总觉得中国它没有最好的英伟达的一些卡，没有最好的，没有最多的数据等等，会认为我们天然是这样的一个劣势。 那说回来总结来说什么意思呢？就是整个AI板