【特别评论】经济降温&物价升温：美联储最新一期《褐皮书》再次强化降息预期

核心观点与关键数据

• 美国经济增长动能减弱：最新一期《褐皮书》显示，自7月中旬至8月底，多数联储地区经济活动几无变化，仅4个地区呈现温和增长，亚特兰大联储GDPNow模型将第三季度GDP增速预期从3.5%下调至3.0%。
• 劳动力市场降温：职位空缺环比减少17.6万个至718.1万个，降至2020年疫情以来的次低水平；雇佣率保持3.3%，处于2013年以来最低水平。企业倾向持观望态度，部分行业因移民政策收紧出现用工紧张。
• 物价温和上涨，关税效应显现：7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.0%，均低于去年同期。10个地区价格温和上涨，2个地区强劲增长，几乎所有地区将价格上涨与关税相关，但企业对提高终端售价犹豫。
• 政策不确定性上升：新关税生效后，应税进口商品平均税率升至20.1%，企业因无法预测政策走向而推迟资本开支，尤其是制造业和房地产。

研究结论

• 强化市场降息预期：《褐皮书》揭示的经济放缓、消费者支出疲软及劳动力市场招聘意愿减弱，与美联储官员此前警告形成呼应，极大强化了市场对9月FOMC降息的预期，市场预计降息概率升至96.6%。
• 关税政策影响显著：报告明确指出关税是推高物价的重要因素，提供了观察贸易政策如何影响企业成本和消费者价格的证据，市场需评估其长期影响。
• 经济前景谨慎：《褐皮书》描绘了经济增长动能放缓、物价上涨但消费疲软、就业市场停滞的图景，证实了特朗普关税政策对美国经济的深层冲击，美联储可能通过降息应对经济下行风险。