中国权益策略周报：重要转折：中国市场的企稳、修复与回升

重要转折：中国市场的企稳、修复与回升 ——中国权益策略周报 本报告导读： 导读：中国创新的认识、风险预期的调降与微观交易结构的修复，市场底部已经出现，三季度有望逐步企稳、修复与回升。看好科技/制造真龙头与大金融。 郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.com登记编号S0880524100001 投资要点： 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.com登记编号S0880524080006 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 中国股市已再次进入击球区2026.07.19进攻仍是主基调2026.07.05中国股市新一轮上升窗口期打开2026.06.14中国市场：夏日“阵雨”后，股指逐晴升2026.05.24走向盛夏2026.05.05 科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高。第一，调整释放的是交易侧风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲。近期海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满，“烧钱换增长”疑虑会减小，而7月以来算力租赁价格持续走高也表明算力紧张；上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模，交期拉长和产能瓶颈显示AI全产业链强劲需求。此外，海外上游大模型API调用价格下调，推理成本下行也更有利于AI场景加快扩张与渗透，如智能手机13-14年流量资费下降后应用场景提速。第二，中国的进展缺乏足够的定价与信心。真正的风险是产业落后的风险，而以DeepSeek、Kimi为代表的中国人工智能齐平世界一流，隐含中国企业与产品将能够面向全球需求，然而中美在算力上的巨大差距表明满足中国与全球需求能力并不足，加快国产投入的紧迫性与必要性极高。中国半导体攻关与应用的本土创新有利于增长预期上修以及增长不确定性下降。第三，科技主线的调整幅度已经较为充分，信心重建与交易换手会稳定下来。如果以调整期成交额/总市值衡量，科创板、创业板已达80%与100%，与历次科技主线调整幅度相当。历史上看，创业板恐慌单日下跌超7%后的两个月均表现出较强修复与回升能力。 行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头。7月中国市场波折，表明单边突进行情与交易结构已难以为继。市场修复需要换手与时间。其次，中国经济增长不只有AI，也有企业参与全球竞争与国内稳定/垄断增长，因此调整后市场宽度将改善。看好：1）大金融与高分红。低预期、低持仓与低估值，以及波折期的稳定器与垄断价值，推荐券商/银行。2）新兴科技。调整空间相对充分，海外投入预期仍强，国内预期上修，聚焦真龙头，推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网。3）优势制造。具备竞争优势企业走向全球，并在地缘冲击下加速份额扩张，推荐创新药/CXO/电新/机械设备。此外，看好新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等投资主题。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.市场底部出现，中国股市进入击球区....................................................32.科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高..........43.行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头...................54.主题推荐：AI应用/国产半导体/新型电网/新疆振兴............................115.风险提示............................................................................................13 1.市场底部出现，中国股市进入击球区 大势研判：中国股市有望逐步企稳、修复与回升。7月以来，在美伊战火重燃、海外市场波动与国内交易结构受损下，中国资本市场遇到短期挫折。国泰海通策略在7月19日再度发布“击球区”，截至目前上证指数已经基本企稳。应该看到，中国市场容量大、纵深大，多数板块处于低位；中国的本土创新与增长叙事有其独立性，不必对海外波动亦步亦趋，陷入自我恐慌。7月波动美欧股市的韧性与日韩、中国的波动，也侧面表明叙事话语权与金融稳定的重要性。展望三季度，我们认为中国市场将进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段，市场有望逐步企稳、修复与回升。第一，增长预期改善。宏观政策取向指向加大逆周期调节力度，加快财政支出和债券资金使用进度得以明确；加之新兴产业投资、本土创新与中国企业参与全球竞争（出口&出海），中国结构化增长叙事强劲。第二，风险预期调降。短期油价走高与美国大选临近，尽管存在反复但美伊阶段性停火的可能性高于激化冲突；北美CSP厂商业务高增长与丰厚的远期订单，有望部分打消市场关于美国投资可持续性的疑虑。第三，交易结构修复。中国股市稳定力量在关键点位持续、有力地阻断风险传染与注入流动性，并将科技纳入增持范畴，有助打消负反馈失控疑虑，市场微观交易结构能够逐步有序的稳定下来，推动市场价值发现的功能的恢复。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高 科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高。第一，调整释放的是交易侧的风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲。近期海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满，“烧钱换增长”疑虑会减小。而7月以来B200、H200等算力租赁价格持续走高也表明算力紧张；上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模，显示AI全产业链强劲的需求，与交期拉长和产能瓶颈。此外，海外上游大模型API调用价格下调，推理成本的下行也更有利于AI场景加快扩张与渗透，比如智能手机13-14年流量资费下降后应用场景提速。第二，中国的进展缺乏足够的定价与信心。真正的风险是产业落后的风险，而以DeepSeek、Kimi为代表的中国人工智能本土创新齐平世界一流水平，隐含中国企业与产品将能够面向全球需求，然而中美在算力上的巨大差距表明满足中国与全球需求的能力并不足，加快国产投入的紧迫性与必要性极高。中国半导体的攻关与应用的本土创新有利于增长预期的上修以及增长不确定性的下降。第三，科技主线的调整幅度已经较为充分，信心重建与交易换手会稳定下来。如果以调整期成交额/总市值衡量，科创板、创业板已达80%与100%，与历次科技主线调整幅度相当。从历史上看，历次创业板恐慌单日下跌超7%后的两个月，创业板均表现出较强的修复与回升能力。 图7：电子行业融资买入占成交额比重已达到历史极低图8：创业板单日下跌超7%后的收益表现 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；备注顶部底准上证2015顶2015-06-12，5166.35点，创业板顶：2026-06-25，4371.99点资料来源：Wind，国泰海通证券研究；备注：剔除掉2015和2016年股市大跌时期样本 资料来源：中国智算中心产业白皮书，数据截至2024年8月，国泰海通证券研究 资料来源：RaboResearch，国泰海通证券研究 资料来源：Openrouter，国泰海通证券研究 资料来源：Openrouter 3.行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头 行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头。7月份中国市场的波折，表明单边突进的行情与交易结构已难以为继。市场的修复需要换手（交换预期）与时间。其次，中国经济的增长不是只有AI，也有中国企业参与全球竞争与国内稳定/垄断的增长，因此在本次调整后中国市场的宽度将 出现改善。我们看好：1）大金融与高分红。低预期、低持仓与低估值，以及在波折期的重要稳定器与垄断价值，推荐：券商/银行。2）新兴科技。整体调整空间已经比较充分，海外投入预期仍很强，国内投入预期上修，修复期聚焦真龙头，推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网。3）优势制造。中国具备产业竞争优势企业走向全球，并在地缘冲击下加速份额扩张，推荐创新药/CXO/电力设备与新能源/机械设备。下一阶段，我们看好新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等投资主题。 26年下半年盈利预期有望上修的领域主要集中于国产AI链、出海优势制造以及国内新基建。当前中国经济呈现出“外强内弱、供强需弱、新旧分化”的运行特征，且经济增长动能当前主要依赖以AI硬件为核心的出口，而国内投资、消费等整体偏弱。展望下半年，我们认为经济增长的动能有望更为均衡，在全球AI带动的出口动能之外，三大领域增长预期有望上修： 1）国产AI：尽管中美之间顶尖芯片与前沿模型性能的差距仍然存在，但中国正凭借超节点等工程技术创新提升系统级算力能力、基础设施协同 下的低推理成本与开源扩散生态，逐渐构建出了独特的竞争优势。中国模型与美国前沿模型的能力差距继续收敛，部分模型能力已进入全球第一梯队，同时在开源、多模态、成本效率方面形成更强比较优势。尽管Q2巨头财报显示AI商业化仍在进行中，巨头云业务与未履约订单规模持续增长，但当前美国“超前技术突破+超大资本开支+闭源高毛利”的AI发展模式由于新增应用场景缺失而被市场担忧资本开支持续性与收益回报周期，单纯的资本 开支上修与硬件涨价已难以获得市场的正面定价，短期产业预期进一步上 修空间有限。中国AI发展模式在投入产出与应用场景上的相对优势正在凸显，叠加国内顶层战略支持，国内AI资本开支的进程在26年下半年仍有望继续加快，受益国内硬件扩产与技术路径创新下的增量需求环节占优，如芯片设计/半导体设备/AI服务器/晶圆制造/港股云厂商/传媒等。 2）优势制造全球化：尽管从2026年上半年出口增长来看，AI硬件贡献了主要增长动能，但中国广大具备竞争优势的制造产业也同时呈现出口 的高速增长。此外，地缘冲击之下中国制造业成本与稳定优势突出，进一步提升在全球的市场份额。综合来看，下半年预期有望继续提升的板块包括电力设备（风电/储能/电力设备）、汽车（乘用车/商用车/两轮车）、船舶、工程机械、创新药等高新技术产业，以及在地缘风险重新升温背景下，有色金属（铝/稀土）以及化纤等品种全球份额提升的逻辑。 3）逆周期投资扩张：当前中国经济主要依赖出口动能带动，而消费、投资等领域增长压力较大。我们认为下半年扩张内需政策有望加快落地，以应对地缘冲击与AI通胀对于全球需求的拖累。参考2022年，当全球贸易增长动能承压时，国内基建投资增长明显触底回升。政策层面，新型政策性金融工具、地方专项债发行等年初布局的政策工具有望继续落地，并在“ 六张网”、城市更新等领域尽快形成实物工作量，考虑到基建投资与专项债发行进度的背离，下半年实物工作量的提升概率较大。因此电力设备（特高压/配网设备）、建材建筑（地下管网/市政施工）等领域增长预期有望进一步改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Openrouter，国泰海通证券研究注：为2026年7月6日当周调用量 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：ArtificialAnalysis 资料来源：EPOCHAI，国泰海通证券研究 资料来源：EPOCHAI，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 金融股有望成为市场稳定力量，推荐券商/银行。中国市场在经历大幅波动后，我们认为金融股有望发挥股市压舱石的稳定作用。2026年被动基金流出规模已接近尾声，且近期宽基ETF流出与证券指数表现已经出现背离， 反映券商股市场做多力量正在边际提升。从性价比的角度来看，A股