沪锌月报：国内需求偏弱，关注出口盈亏变化

供需双弱，关注出口盈亏变化

供应：

• 锌矿端：TC持续承压，国产锌精矿加工费-1150元/金属吨，进口锌精矿指数-98.13美元/干吨，创年内新低；1-5月全球锌矿产量同比下降，预计年内TC仍将承压。
• 冶炼厂：生产基本维持，尚未出现大面积减停产；7月中国精炼锌产量同比下降7.50%，1-7月累计产量同比增长2.24%；SMM预计2026年8月国内精炼锌产量环比增长4%以上。
• 关注：后续冶炼利润变化，一旦现金流大幅恶化，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险。

需求：

• 加工行业：镀锌、压铸合金和氧化锌三大行业开工率偏弱运行，弱于往年同期；下游终端订单疲软，普遍按需采购，大批量备货意愿不足。
• 原因：近期终端需求偏弱为淡季叠加锌价高位运行影响所致；国内锌锭高供应及高库存背景下，下游追高采购意愿不足。
• 现货：基差仍然为负，现货市场成交表现较为清淡。

库存：

• 地域分化：LME库存维持低位，国内社库为近5年来历史高位。
• 压力：国内的高库存压力有待出口至海外后缓解。

月度观点：

• 核心因素：矿端偏紧及地域错配支撑锌价表现，国内锌价在高供应、高库存及弱需求背景下仍能维持高位震荡运行。
• 供应端：TC下行并创历史新低，由矿山供应紧缺及冶炼端高生产积极性共同所致；冶炼厂尚未出现大面积减产，后续供应压力需关注旺季消费及出口情况。
• 需求端：市场对锌需求预期偏低，淡季背景下终端订单疲软，社会库存持续累库；国内基建投资偏弱，市场对后续需求端显著复苏的信心不足。
• 宏观：美联储7月维持利率不变，美元指数走弱提振锌价。
• 后续价格驱动：或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松及海外阶段性软逼仓事件等。
• 核心关注：LME锌表现，国内价格上行斜率取决于海外价格走势。
• 交易层面：以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，关注海外库存及基差变化。

月度策略：

• 单边：在出口窗口大幅开启前维持逢低做多思路，主力关注24500附近支撑。
• 期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权。