沪锌月报：国内需求偏弱，关注出口盈亏变化

国 内 需 求 偏 弱 ，关 注 出 口 盈 亏 变 化 月度观点 ◼供应：锌矿端，锌矿TC继续承压，截至7月31日，SMM国产锌精矿周度加工费-1150元/金属吨，SMM进口锌精矿指数-98.13美元/干吨，再创年内新低；1-5月全球锌矿产量同比下降，预计年内TC仍将承压；由于副产品收益依然高企，冶炼厂生产基本维持，尚未出现大面积减停产的情况；7月中国精炼锌产量同比下降7.50%，1-7月累计产量同比增长2.24%；SMM预计2026年8月国内精炼锌产量环比增长4%以上；关注后续冶炼利润变化，一旦现金流大幅恶化，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险 ◼需求：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率偏弱运行，基本弱于往年同期。行业全面步入消费淡季，下游终端订单均表现疲软，普遍按需采购，大批量备货意愿不足；我们认为近期终端需求偏弱为淡季叠加锌价高位运行影响所致，在国内锌锭高供应及高库存背景下，下游追高采购意愿不足。现货来看，基差仍然为负，现货市场成交表现较为清淡。 ◼库存：库存维持地域分化格局，LME库存维持低位，国内社库则为近5年来历史高位，国内的高库存压力有待出口至海外后缓解。 月度观点：我们认为矿端偏紧及地域错配是支撑锌价表现的核心因素，这使得国内锌价在高供应、高库存及弱需求背景下仍然能够维持高位震荡运行。供应端，今年TC下行并率创历史新低，这由矿山供应紧缺以及冶炼端在硫酸及小金属价格大幅上行背景下维持高生产积极性共同所致；当前来看，冶炼厂尚未出现大面积减产，后续国内的供应压力是否缓和需关注旺季消费情况及出口情况。需求端，市场本身就对锌需求预期偏低，当前淡季背景下终端订单疲软，社会库存持续累库；国内基建投资偏弱，市场对后续需求端出现显著复苏的信心也不足。宏观方面，美联储7月维持利率不变，美元指数走弱提振锌价。总的来说，供需双弱的锌后续的价格驱动驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓事件等，核心关注LME锌表现，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，交易层面以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，关注海外库存及基差变化。 月度策略： 单边：在出口窗口大幅开启前维持逢低做多思路，主力关注24500附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：7月精炼锌产量环比下降02 加工：终端需求偏弱，开工率承压03 04库存：全球库存小幅累库 1行情回顾与资金面 沪锌1.2价差：LME0-3升贴水震荡 基差：锌价震荡，现货升贴水震荡月差：近月月差维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水走强、3-15升贴水走弱据SMM，沪锌期货价格高位震荡运行，下游企业淡季订单差，依旧维持按需接货采购，现货成交未见改善 2供给：7月精炼锌产量环比下降 沪锌2.1锌矿：6月国内锌矿产量同比增长9.30% 2026年5月全球锌矿产量100.83万吨，同比-4.65%2026年1-5月全球锌矿产量399.82万吨，同比-0.30%SMM中国6月锌 精矿产量 为35.25万金 属吨，环比+0.60%，同比+9.30% 沪锌2.2锌矿：1-6月进口累计同比增长9.04% 6月锌精矿进口量36.2854万吨，同比+11.55%1-6月累计锌精矿进口量276.16万吨，累计同比增加9.04%7月中国锌矿港口库存下降 沪锌2.3冶炼：锌矿TC周环比继续下降，冶炼厂原料库存低位 截至7月31日，SMM国产锌精矿周度加工费-1150元/金属吨，周环比-400元/金属吨；SMM进口锌精矿指 数-98.13美元/干吨，周环比-4美元/干吨 7月冶炼厂原料库存处季节性低位，月环比小幅上行 沪锌2.4全球精锌：1-5月产量同比+3.52%，消耗量同比+2.58% 1-5月全球精炼锌产量5,741.70千吨，同比+3.52%1-5月全球精炼锌消耗量5,576.30千吨，同比+2.58%1-5月全球精炼锌过剩/缺口165.40千吨，较上年同期过剩/缺口+49.82% 沪锌2.5中国锌锭：7月产量环比下降0.91% 7月SMM中国精炼锌产量55.76万吨，环比-0.91%，同比-7.50%；1-7月累计产量392.87万吨，累计同比+2.24%SMM预计2026年8月国内精炼锌产量环比增加2万吨或4%以上，同比下降7%以上，主要系冶炼厂检修恢复由于副产品收益依然高企，冶炼厂生产基本维持，尚未出现大面积减停产的情况 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压，进口窗口持续关闭 进口窗口持续关闭，6月精炼锌进口量为5462吨，环比+9.22%，同比-84.85%6月中国精炼锌出口量2345吨，同比+24.47%，环比-40.32% 3加工：终端需求偏弱，开工率承压 沪锌3.1镀锌：周度开工率53.39%，环比下降1.47pct，弱于季节性表现 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降，系终端需求较弱 压铸锌合金开工率46.59%，环比-2.38个百分点，主要是由于终端需求转差，合金厂出货乏力导致出现控产减产情况压铸合金周度产量0.93万吨，环比-0.07万吨截至7月31日，Zamak3锌合金-平均价报25515元/吨，Zamak5锌合金-平均价报26215元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存微增，成品库存去化 合金厂出货节奏放缓，采购需求同步走弱，但近期大厂所签长单陆续发出，成品库存小幅去化，原料库存小幅微增，整体变化不大7月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.24，较上月下降0.41 沪锌3.3氧化锌：周度开工率环比下降，主要系终端需求偏弱 氧化锌本周开工率50.58%，环比-3.95个百分点，主要由于近期部分企业受终端需求偏弱影响存在减产及检修停产情况氧化锌周度产量6930吨，环比-255.00吨截至7月31日，氧化锌≥99.7%平均价报23600元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存微增，成品库存去化 终端消费偏弱，同时原料价格较高，氧化锌企业原料采购多为刚需，原料库存微增，成品库存小幅去化7月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.46，较上月下降0.27 4库存：全球显性库存去化 沪锌4.1LME库存去化，国内社库去化 本周LME锌平均库存10.12万吨，周环比-4.84%截至7月30日，SMM中国七地锌锭周度库存26.87万吨，周环比-0.63%截至7月30日，SMM锌锭保税区周度库存0.03万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存累库，全球显性库存去化 截至7月30日，SHFE精炼锌库存总计15.15万吨，周环比+0.64%截至7月30日，全球显性库存合计约36.85万吨，周环比-2.05% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn