软件行业2025业绩修复拐点：AI应用驱动Token消耗与ARPU倍增

软件行业2025业绩修复拐点：AI应用驱动Token消耗与ARPU倍增 摘要 ●软件行业自2025年底将进入5年业绩修复期，2026年Q1/Q2财报预计呈现“二阶导”改善，AI应用成为价值重估核心驱动力。●Token消耗量爆发：日均消耗已从140万亿增至300万亿，预计2026年底达800-900万亿，未来2-3年仍有5-10倍增长空间。·AI商业化验证：金山办公Copilot有望将ARPU从100元提升至500-1,000元；微软M365 Copilot付费席位超3,000万验证盈利潜力。●筹码结构极佳：剔除算力硬件后，计算机软件板块机构配置比例不足1%,处于低关注度与低配置的估值修复起点。·大模型竞争格局：智谱AI在数据积累与Codex能力领先，4,000亿市值以下具投资价值；MiniMax估值回落至600亿，正补齐编程短板。●细分赛道机会：达梦数据库毛利95%且增速超30%,估值偏低；深信服、海康威视等龙头市值有望回归前期高点。 Q&A 如何看待当前国内外大模型，特别是AI编程和Ai智能体领域的发展趋势，以及Ai在工业、制药和办公等垂直领域的应用落地进展? 当前，AI编程与AI智能体的市场需求巨大。国内市场同样呈现出强劲的追赶态势，例如智谱AI自2026年开年以来，在AI编程领域展现出追赶Anthropic的趋势；月之暗面近期发布的K3模型在能力上也实现了快速跟进。预计后续智谱AI和MiniMax等公司也将发布新模型。可以判断，国内外大模型公司的增长周期远未结束。AI的应用场景正在从编程领域向更多垂直行业拓展。在工业领域，工业大模型的应用前景广阔，例如中控技术等公司正在此方向布局。在AI制药及更广泛的AI for Science领域，以及办公自动化领域，AI落地也在加速。以办公场景为例，金山办公发布的类Copilot产品，旨在利用其庞大的用户基础，对标Workbuddy等应用。从数据层面看，AI的应用落地呈现出积极态势。根据近期与大型科技公司的交流，大约在三四个月前，其日均token消耗量为140万亿；目前该数据已接近翻倍，达到300万亿；预计到2026年底将达到800至 900万亿。未来两到三年内，token消耗量预计仍有5到10倍的增长空间。这表明，行业已进入由大模型向各细分行业场景化部署和落地的关键节点。许多上市公司，如万得、同花顺等，已通过插件等形式与Kimi、Workbuddy等大模型平台建立紧密联动。 从行业期、A!技术落地和市场资金配置等维度，如何判断当前软件行业：特别是AI应用领域的投资前景? 基于对行业周期的观察，可以提出一个判断：软件行业可能自2025年底开始，进入一个为期五年的业绩修复与增长周期。回顾上一轮周期，自2021年高点后，行业经历了近五年的衰退与业绩负增长，许多公司的股价底部出现在2024年。而从2025年第三、四季度及2026年第一、二季度的财报来看，软件公司的业绩增速呈现出明显的向上爬坡趋势，即“二阶导”改善。从AI技术落地的角度看，AI正成为推动软件公司价值重估的核心驱动力。例如，金山办公的Copilot产品有望将其用户ARPU值从过去的每年100元提升至500到1,000元的水平，显著打开了增长天花板。同时，深信服凭借安全GPT和出海业务，海康威视凭借端侧AI应用、创新业务和海外市场的强劲增长，业绩均超出市场预期。此外，华宇软件、福昕软件等公司在AI领域的投入也开始逐步产生实际产出。预计从2026年全年财报来看，AI相关收入的同比和环比数据将非常可观。从市场资金配置和情绪角度看，当前软件板块的筹码结构非常干净。在过去两三年中，市场对软件行业的关注度持续走低。剔除算力租赁等偏硬件的公司后，整个计算机软件板块的机构配置比例可能不足1%。这种低关注度和低配置为未来的估值修复提供了空间。综合以上三个维度——行业进入新的增长周期、AI应用落地驱动业绩增长、以及市场筹码结构干净——可以坚定地看好AI应用行业的前景。 在当前看好AI应用行业的宏观判断下，具体的投资策略和标的选择应遵循何种逻辑?可否列举一些值得关注的公司? 投资策略上，可以遵循一个梯队化的筛选逻辑。第一梯队是核心的大模型公司，例如智谱AI、MiniMax,以及在A股上市的工业大模型代表中控技术等。第二梯队是各细分赛道的龙头公司，这些公司通常业绩优良、基本面扎实，并且具备自身的增长逻辑。例如，海康威视和深信服，它们的业绩增速和业务特点突出，既能容纳较大规模的资金，也具备相当的股价弹性。此类公司还包括金山办公、中控技术、达梦数据、和合诊断、中文在线、蓝色光标和福昕软件等。第三梯队则是一些基本面相对较弱，但股价弹性和锐度可能更高的公司，它们通常处于股价底部区域，质地也相对不错。这个范畴涵盖了多个细分领域，例如财税领域的航天信息，医疗领域的卫宁健康、创业慧康和嘉和美康，AI forScience领域的泓博医药，物理AI领域的东方国信，金融科技领域的恒生电子、金证股份，以及港股的迈富时和海思科集团。此外，网络安全领域的绿盟科技，以及办公和法律领域的福昕软件与华宇软件也在此列。 从全球宏观视角来看，美国软件行业指数的近期表现以及海外Ai巨头的动态，对国内A应用市场有何启示? 美国软件行业指数近期也经历了一个二次筑底阶段，并在最近出现大涨。同时，微软等科技巨头的业绩表现非常出色，这为全球软件行业提供了积极的信号。此外，OpenAI、Anthropic等头部AI公司的数据持续爆发式增长，这有力地打消了市场对于大模型技术落地持续性的疑虑。这些海外市场的积极动态，从宏观层面为国内AI应用市场的发展和投资情绪提供了支撑。 微软Microscft 365Copilot的付费席位已超过3,000万，这是否验证了A!应用的商业化潜力?从产业逻辑和下游客户需求来看，当前AI应用，特璃是安全和Agent领域，星现出哪些发展趋势和投资机会? 微软Microsoft 365Copilot的付费席位超过3,000万，以及金山办公在国内的优势地位，都验证了AI应用的商业化可行性。从产业逻辑看，数据流与模型的共生关系使得市场对应用的悲观预期已大幅减少。在安全领域，海外龙头如CrowdStrike、PaloAlto、Zscaler和Fortinet虽然估值较高且增速尚未完全体现，但下游客户需求已明显启动。国内安全环境与海外存在结构性差异，但核心龙头深信服及与智谱存在联动的绿盟科技是清晰的投资方向。Palo Alto的成功已成为行业示范。在Agent领域，Salesforce、SAP等公司正在开发Agent系统，相关标的已从底部回升。从OpenCloud到Workday,再到Anthropic、Codex和Kimi,Agent j正逐渐融入日常生活。市场调研显示，用户对Workbuddy等产品的付费意愿远高于传统软件，每月数百元的订阅费用被普遍接受，显示出强劲的商业化前景。 当前市场对大模型增速放缓和技术壁垒存在担忧，应如何看待大模型领域的主要矛盾和未来增长空间?另外，如何评估智谱、MiniMax、Kimi和DeepSeek等国内主要大模型公司的发展现状与投资价值? 当前大模型领域的主要矛盾在于需求的增量空间远未结束，整个行业的市场规模仍在持续扩大。例如，字节豆包的token消耗量已实现翻倍，并预计到2026年底将再次翻倍。目前，大模型在工作流中的渗透率仍然较低，尤其在B端和C端，随着市场教育的深入，未来将激发更多需求。Anthropic、智谱、MiniMax等公司的数据均在爆发式增长，上千亿级别的收入指引有望加速实现。具体到各公司：智谱凭借其先发优势、数据积累和产业经验，在国内处于领先地位，其开源模型应用广泛，Codex能力也走在前列，后续还将发布5.3、5.5乃至6.0版本。在4,000亿人民币市值以下具备显著投资价值。MiniMax虽然前期因战略方向有所调整，估值已回落至约600多亿人民币，但公司正不断补齐在coding等方面的短板。Kimi的强项在于Agent和前端编程能力，在某些领域已超越Fabo,公司内部也汇集了许多优秀人才。DeepSeek的融资估值已达3,500亿人民币，但其AI数据与Kimi合计仍不及智谱，这也反衬出智谱在前期估值回落时出现的 投资机会。 Workbuddy作为国内智能体的代表，其市场表现和产品竞争力如何? Workbuddy目前在国内智能体市场中表现非常超预期，可以被认为是国内最好的智能体产品。它能够无缝衔接各种大模型，并且在PC和手机端均可安装使用。从定价来看，其费用不菲，但根据用户反馈，产品效果良好，付费意愿强烈。 从2026年第一季度的数据来看，国内软件行业的整体增长情况如何?其中，达梦、福昕软件、中控等公司的基本面和估值水平是怎样的? 2026年第一季度的数据显示，国内软件行业的增速确实已经起来。许多公司的增速超过20%,例如达梦的增速在行业内非常快，福昕软件的AI数据增速和海康威视的利润增速也十分显著。具体公司层面：金山办公剔除投资收益后，其收入和利润增速也基本在20%以上。神州数码2025年利润为4亿元，2026年有望实现翻倍或更高增长。达梦数据库在250亿市值时，对应2026年估值约30倍出头，对应2027年估值20多倍。公司毛利率高达95%,增速在30%-35%以上，属于被低估的优质资产。福昕软件海外业务占比超过80%,其Enterprise Automation业务经营状况良好。公司认为软件不会被AI吞噬，并有信心凭借自身产品与市场竞争。中控技术的AI相关收入正在兑现，其股权激励方案积极，呈现出典型的工业领域大模型公司的特征。此外，中文在线、蓝色光标、合合信息等公司的基本面也表现优异，且估值便宜。 综合当前市场环境和行业基本面，如何判断软件行业中长期的投资前景?哪些公司具备穿越周期的潜力? 当前是布局软件行业的明确起点，尽管行情不会一蹴而就，但对中期前景非常乐观。站在3到5年的维度看，软件行业将迎来一个通胀大周期。像海康威视、深信服这类优质公司，在三五年的规划周期内，其市值有望回到前期高点。中控技术已经创下历史新高，而达梦数据库若市值达到四五百亿，从基本面来看也是完全合理的。当前行业锐度已经显现，剩下的就是等待整体市场环境(大贝塔)的配合。