南华铝产业链周报：宏观风渐缓，库存潮正退20260803

——宏观风渐缓，库存潮正退 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月2日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝价在宏观约束缓和与产业去库提速的共同推动下偏强运行。美联储按兵不动后，市场对后续加息的担忧有所降温，美元回落改善有色板块风险偏好；但长端美债收益率仍处高位，宏观更多是打开反弹窗口，尚不足以推动估值持续扩张。中东局势边际降温削弱地缘溢价，但海湾产能恢复缓慢，海外低库存与高现货升水仍对伦铝形成现实支撑。 电解铝基本面呈现“库存强、需求弱”的结构性错位。国内铝锭库存快速下降，铝棒库存同步小幅回落，淡季去库幅度明显强于季节性，华南现货升水亦继续走高，流通端压力明显减轻。但铝水比例持续抬升，更多铝水直接进入铝棒、铝杆和板坯环节，铸锭供应相应减少；与此同时，铝加工开工率、铝棒加工费和铝杆加工费普遍回落，传统需求仍处淡季。库存下降是真实的，但其背后既有消费支撑，也有供应形态变化，并不意味着终端需求已经全面回暖。 海外市场的现实强度仍高于国内。LME库存继续下降，近端和中远期升水同步扩大，美国、日本等地区现货升水维持高位，交易所库存、期限结构与实体溢价形成共振。地缘风险有所退潮，却尚未改变海外可流通资源偏紧的格局，伦铝下方支撑仍较稳固。 氧化铝则延续“成本有底、供应压顶”。国产矿价格和进口矿成本保持高位，北方氧化铝成本刚性仍在；但现货价格持续下调，港口及交易所库存增加，南方新增产能继续释放，供应宽松仍是主要矛盾。期货跌幅快于现货后，基差明显走强，但这更多是盘面提前交易过剩，并非现货转紧。 下游需求继续呈现新旧动能分化。新能源汽车、光伏和电网需求仍有韧性，板带箔及部分高端加工订单相对稳定；建筑型材、传统工业材和再生铝消费则继续承压。新能源能够托住需求底部，却暂时无法推动加工端全面回暖。 综上，当前铝市场的核心矛盾是：淡季超季节性去库与加工需求持续走弱并存，铝锭流通趋紧与电解铝总量高产并存。 铝水比例上升、国内外库存下降共同托住价格下沿，高利润、高产量和弱加工需求则限制上行高度。短期沪铝仍以偏强震荡看待，但不宜将去库直接外推为需求全面复苏；氧化铝维持成本托底、供应压制，铝合金则延续成本驱动、需求限幅。 ∗近端交易逻辑 库存：国内铝锭、铝棒合计库存单周下降5.45万吨，华南升水走高，低库存继续支撑近月和单边价格。 需求：铝水比例抬升压低铸锭供应，而加工开工率、加工费同步走弱，去库更多体现供应形态变化，尚非需求全面复苏。 宏观：美联储加息预期边际缓和，但长端美债收益率仍高；美伊谈判降低地缘溢价，宏观驱动由利多转为中性。 * 远端交易预期 国内电解铝运行产能接近政策天花板，高利润维持高开工，供应总量刚性特征延续。 铝水比例持续提升将进一步削弱铝锭产量，铝锭库存与电解铝总量平衡可能继续背离。 氧化铝南方新增产能与高进口矿保障供应，中期仍有过剩压力。 新能源汽车、光伏和电网需求维持增长，但传统建筑型材持续走弱，需求结构继续由地产向制造业迁移。 1.2 价格及价差的走势研判 价格走势研判 宏观约束边际缓和，国内外库存继续下降，沪铝短期预计维持偏强震荡，运行区间参考 23200—24100元/吨。淡季去库和铝水比例抬升支撑价格下沿，但加工开工、加工费和传统需求走弱，24000元/吨上方仍需现货升水进一步验证。 氧化铝仍处于成本与过剩的反复博弈，预计运行于 2550—2720元/吨。矿石成本限制深跌空间，但现货连续下调、港口及交割库存增加，价格暂不具备趋势性反转基础。 铝合金预计运行于 22900—23800元/吨。废铝和原铝价格上涨抬升成本中枢，但高温假及汽车淡季压制订单，价格以成本驱动的跟随上涨为主。 LME铝预计运行于 3120—3280美元/吨。低库存、近端升水和海外地区溢价支撑下沿，但中东局势缓和预期削弱地缘溢价，上方弹性相对有限。 基差走势研判 沪铝基差预计运行于 -100—100元/吨。华南现货偏紧、铝锭去库加速，但华东仅接近平水、中原仍处贴水，全国性现货紧张尚未形成。 氧化铝期货跌幅快于现货，现货指数对主力基差预计维持 50—180元/吨。当前正基差主要来自期货提前交易供应过剩，而非现货转紧，后续仍存在现货补跌收敛的可能。 铝合金基差预计运行于 600—1000元/吨。现货成本支撑明显强于期货，但需求偏弱限制基差进一步扩大。LME Cash—3M预计维持 15—50美元/吨升水。海外库存与地区升水仍提供现实支撑，但海湾通航和产能恢复预期可能压缩近端溢价。 月差走势研判 沪铝近端结构预计保持平水至小幅Back，AL2609—AL2610运行区间参考 -20—80元/吨。社会库存快速下降有利于近月走强，但正套进一步扩张仍需华东、中原现货同步转强。 氧化铝仍维持近弱远稳的Contango结构，AO2609—AO2610预计运行于 -50—10元/吨。近端现货及库存压力较重，远月则保留成本和供应扰动溢价。铝合金月差AD2609—AD2610预计运行于 -100—30元/吨。LME 3M—15M预计维持 30—80美元/吨升水，海外中期结构仍偏强。 盘面利润走势研判 沪铝上涨与氧化铝下跌继续推动电解铝利润扩张，预计盘面利润运行于 6800—7600元/吨。高利润将维持电解铝高开工，也意味着供应端难以主动收缩，利润继续上升对铝价的边际利多有限。 氧化铝利润预计运行于 -120—80元/吨。行业已接近完全成本线，高成本产能亏损扩大，但港口、仓单及南方新增供应仍在，成本更多提供下方缓冲，而非直接推动反弹。ADC12模型利润预计运行于 500—1000元/吨。成品涨价推动利润修复，但废铝成本同步上升、下游订单偏弱，实际利润改善可能弱于理论模型。产业链利润仍向电解铝环节集中。氧化铝处于盈亏线附近，再生铝利润温和修复，电解铝利润维持高位，沪铝强于氧化铝的相对结构短期仍有延续基础。 1.3风险提示 上行风险：国内铝锭继续超季节性去库、铝水比例进一步上升、华东和中原现货由贴水转升水；LME库存继续下降、Cash-3M及海外地区升水同步扩大；美伊谈判破裂、霍尔木兹海峡航运再度受阻。 下行风险：美国就业和服务业数据超预期、加息概率重新升温、美债收益率继续上行；铝加工开工率和加工费进一步下滑，铝锭出库走弱；美伊达成正式协议、海湾铝厂复产快于预期。 氧化铝特定风险：印尼氧化铝出口障碍快速解决、南方新增产能集中释放、港口及交易所库存持续增加，可能推动价格进一步下探完全成本。 铝合金特定风险：废铝价格持续上涨而ADC12需求无法跟进，企业利润重新收缩；汽车和压铸订单不及预期，铝合金相对沪铝继续走弱。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中央政治局会议加大逆周期调节和扩内需力度。会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快债券资金使用，推进“两重”“两新”建设并稳定房地产市场，对铝材中期需求预期形成支撑。 2、印尼稀土含量核查导致部分氧化铝出口船期延误。当地监管标准尚不完善，部分氧化铝货物通关受阻，短期增加亚洲现货供应的不确定性；但印尼政府已推动解决瓶颈，持续性仍待观察。 3、宏桥控股拟定增不超过120亿元布局绿电与铝深加工。募集资金主要投向风电、光伏及两项高端铝加工项目，有利于强化绿电保障和高附加值产品布局，但对铝价的影响更偏中长期产业结构，而非短期供需。 【利空信息】 1、美联储维持利率不变，但政策分歧明显偏鹰。7月会议以9比3通过按兵不动，三名委员主张立即加息，声明同时强调通胀仍高于目标，长端利率对有色估值的约束尚未消失。 2、7月海外氧化铝供应明显恢复。SMM统计显示，中国以外冶金级氧化铝产量环比显著增加，中东、印度及大西洋地区复产共同推动供应回升，8月海外供给预计进一步趋松。 3、美伊释放谈判信号，霍尔木兹海峡存在重新开放可能。美国暂停计划中的新一轮打击，潜在协议包含恢复海峡通航，若谈判落地，海湾铝供应和物流风险溢价可能继续回吐。 【现货成交信息】 铝土矿： 暂无 氧化铝： 2026年7月27日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格332美元/吨FOB印尼，船期为7月底至8月初。该价格较此前澳洲及大西洋市场成交明显回落，反映海外氧化铝供应压力亦在向价格端传导。 2.2下周重要事件关注 宏观方面，下周市场将由美联储会议后的数据重新定价。美国将陆续公布7月ISM制造业和服务业指数、JOLTS职位空缺、ADP就业以及8月7日的非农就业报告，其中就业和服务业数据将决定9月加息概率能否继续回落；若就业韧性与工资压力仍强，美债收益率可能继续上行。中国方面关注7月贸易数据和民间PMI对外需及制造业景气的验证，同时跟踪美国—伊朗谈判、霍尔木兹海峡开放进展及能源价格变化。 产业方面，8月1日刚刚生效的《黄河流域工业用水定额第13部分：氧化铝》和第14部分《电解铝》将进入实际执行阶段，重点观察山西、河南、山东及内蒙古企业的节水改造成本和开工变化；该标准提高行业准入门槛，但短期不宜直接等同于大规模减产。国内继续关注铝水比例、铝锭与铝棒库存、出库及加工费能否共振改善，海外关注印尼氧化铝发运恢复、EGA复产及LME库存结构。欧盟CBAM已于2026年1月进入正式实施期，首个申报和缴证节点为2027年9月，部分铝密集型下游产品拟自2028年扩围，并非“明年开春全面纳税”，后续重点应放在绿电铝订单溢价和出口企业碳数据准备。 第三章盘面价量与资金解读 3.1 价格走势与资金结构 本周产业链电解铝强于氧化铝。沪铝主力自23085元/吨附近震荡上行，周末收至23630元/吨；LME铝维持3140—3210美元/吨区间，低库存支撑其在地缘降温后仍保持韧性。氧化铝则连续回落，期货下跌速度明显快于现货；铝合金在成本推动下跟随沪铝反弹，但涨幅弱于ADC12和A356.2现货。 沪铝上涨并未伴随持仓量失控扩张，资金行为更接近库存数据推动的多头回补与增量资金试探，而非趋势资金全面入场。价格突破前期震荡中枢后，市场信心有所修复，但24000元/吨附近仍需要现货和加工需求共同验证。 LME投资基金净多持仓仍处较高水平，但并未随铝价同步大幅增加。海外价格韧性更多来自低库存、Cash-3M升水和地区现货溢价，而非单纯金融资金推动。 氧化铝价格下跌、持仓维持高位，表明资金仍在交易供应过剩与远月投产预期。铝合金持仓相对稳定，独立交易逻辑仍弱，成本和沪铝价格仍是主要锚点。 3.2 基差与现货结构 国内A00现货价格随期货整体上涨，华东、华南和中原现货分别升至23630元、23740元和23470元/吨。华南升水扩大至105元/吨，华东小幅贴水10元/吨，中原贴水扩大至170元/吨，区域差异依然明显：华南流通资源相对偏紧，华东基本平衡，中原仍受弱需求和到货压力约束。 沪铝主力基差由上周贴水25元/吨修复至平水附近。库存加速下降开始向现货结构传导，但尚未形成全国性升水；当前现货改善更多集中在华南，华东和中原仍未给出全面紧缺信号。 海外结构显著强于国内。LME Cash-3M升水由11.01美元/吨扩大至32.7美元/吨，LME库存同步下降，美国、日本地区现货升水维持高位。交易所库存、期限结构和实体升水三者共振，说明海外紧张仍有实物基础，而非单纯地缘炒作。 氧化铝现货价格继续下行，但期货跌幅更大，现货指数对主力合约基差扩大至约86元/吨，各主产区基差普遍转强。基差走强并非现货紧缺，而是期货提前交易供应过剩；若现货继续下调、港口和仓单保持累积，基差仍可能通过现货补跌而重新收敛。 氧化铝主要地区价差 3.3 月差与期限结构 沪铝近端期限曲线由平坦Contango向轻微Back转化，近月合约略强于远月，反映铝锭快速去库和华南升水对近月的支撑。当前结构仍较温和，尚未出现现货抢购或交割资源不足驱动的深度Back。 当前AL2609-AL2610价差约为10元/吨