策略周报：底部韧性凸显，坚定反攻信心

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001联系人：金科 2026年08月02日 相关研究 【策略观点】 《碳基蓝筹重估，方兴未艾》2026.07.26《迎接黄金配置机遇，积极布局反攻》2026.07.19《再平衡，从单一走向多元》2026.07.12《再平衡继续，关注业绩超预期》2026.07.05《外围波动上升，继续再平衡》2026.06.28 过去两周我们发布周报《迎接黄金配置机遇，积极布局反攻》和《碳基蓝筹重估，方兴未艾》，碳基蓝筹也引领Ａ股出现了反弹行情。我们对A股指数后续趋势维持乐观看法，政策底、资金底、内需底和情绪底逐渐明确。7月以来，资金面上，国有资本运营平台增持、股票ETF持续流入、上市公司回购增加、重要股东减持收敛，为市场提供较强支撑；政策面上，7月政治局会议积极定调，随着下半年财政资金加快落地，政策效果有望进一步向经济与企业盈利传导。 海外AI循环出现瑕疵，流动性冲击放大波动。海外科技调整表面上由交易拥挤、去杠杆和流动性预期收紧触发，深层原因仍是AI产业基本面闭环出现松动。韩股杠杆资金超额收益显著下降，短期出现反弹，但杠杆仓位仍处高位，去杠杆未必充分，反弹强度与持续性面临约束。美股在超跌回补及宽松预期推动下同样可能出现修复，但本轮资本开支上修部分源于存储和硬件成本上涨，云厂商自由现金流压力反而增大，原有“收入增长-现金流改善-资本开支上修”的正向循环有所松动。后续反弹的持续性，仍取决于市场对AI应用资本回报改善的信心。 海外波动加剧并未改变A股内部再平衡方向。7月以来，A股个股收益分布逐步右移，主动偏股基金收益分布有所左移，煤炭、石油石化、银行、食品饮料等前期滞涨行业明显修复，市场机会正在扩散到更多碳基与硅基下游行业。硅基上游成交占比仍处高位，配置上完成再平衡预计也仍需时间。 配置上，继续维持“配置再平衡、积极布局反攻”的思路。继续关注新能源、有色、非银等具备景气逻辑的蓝筹价值方向，科技中更关注AI应用，重点关注港股互联网、计算机、传媒等；最后，可按照“配置再平衡”原则，如果硅基上游配置在较低水平，也可关注调整充分、估值合理、竞争壁垒清晰的国产“真科技”龙头。 【风险提示】 海外风险扰动加剧、AI产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与经济复苏不及预期等。 正文目录 1.资金面与政策面共振，A股底部或已探明...........................................32.海外AI循环出现瑕疵，流动性冲击放大波动......................................42.1.交易结构拥挤，去杠杆+流动性紧张是海外科技调整的导火索.........42.2. AI循环难以为继，基本面松动才是下跌的核心原因..........................63.海外波动加剧并未改变A股内部再平衡方向.......................................94.继续维持“配置再平衡+积极布局反攻”的思路.....................................125.风险提示............................................................................................15 图表目录 图表1：上周美日韩市场波动较大.........................................................3图表2：上周港股占优，A股双创收跌..................................................3图表3：官宣增持后上证指数往往能够企稳回升...................................3图表4：股票ETF放量流入能够对市场形成支撑..................................3图表5：A股7月迎来回购潮，有望提振市场情绪...............................4图表6：重要股东减持收敛，对市场拖累减轻.......................................4图表7：下半年特别国债发行有望提速..................................................4图表8：下半年财政支出力度有望增加..................................................4图表9：参考2015年A股去杠杆经验，韩股或已完成去杠杆第一阶段，即杠杆资金超额收益出清..........................................................................5图表10：韩国杠杆资金敞口仍然较高，尚未完成去杠杆第二阶段，即杠杆资金持仓出清........................................................................................6图表11：经济不确定性较强，联储内部分歧加剧.................................6图表12：市场预期美联储9月加息概率约67%....................................6图表13：6月费城半导体指数涨速接近2000年...................................7图表14：费城半导体指数走势类似2000年.........................................7图表15：6月纳斯达克指数涨速接近1998年......................................7图表16：纳斯达克指数走势类似1998年.............................................7图表17：本轮AI资本开支扩张速度明显快于多数历史投资浪潮..........8图表18：AI产业链的投资、融资与采购合同高度相互绑定，形成一定的“循环融资”结构.........................................................................................8图表19：7月A股个股涨跌幅分布右移................................................9图表20：7月A股主动偏股基金涨跌幅分布左移.................................9图表21：上半年涨幅落后的煤炭、石油石化、银行、食品饮料、美容护理等行业在7月份领涨...........................................................................10图表22：行业收益分化程度正在快速收敛，已经接近底部区域.........10图表23：行业估值分化程度也在快速收敛，已经接近底部区域..........11图表24：TMT相对全A的收益差正在快速收敛，接近底部区域........11图表25：但成交额排名前5%的个股成交占比仍然处于高位..............12图表26：TMT板块成交占比也处于较高水平.....................................12图表27：军工、电子、非银、有色、化工等行业预告净利润增速和业绩释放度较高.............................................................................................13图表28：半导体、航海装备、保险、小金属、农化制品等行业预告净利润增速和业绩释放度较高........................................................................13图表29：港股科技相对A股科技具有估值优势..................................14图表30：活跃资金近期流向港股.........................................................14图表31：A股未来计划上市的15大“真科技”公司..............................14 1.资金面与政策面共振，A股底部或已探明 过去两周我们发布周报《迎接黄金配置机遇，积极布局反攻》和《碳基蓝筹重估，方兴未艾》，碳基蓝筹也引领Ａ股出现了反弹行情。全球权益市场延续高波动的情况下，A股双创板块延续调整，但市场整体在碳基蓝筹支撑下保持韧性。 我们对A股指数后续趋势维持乐观看法，政策底、资金底、内需底和情绪底逐渐明确。7月以来，资金面上，国有资本运营平台增持、股票ETF持续流入、上市公司回购增加、重要股东减持收敛，为市场提供较强支撑；政策面上，7月政治局会议积极定调，强调“提升资本市场韧性和信心”，叠加下半年财政资金有望加快落地，政策效果将进一步向经济与企业盈利传导，市场底部或已探明。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资金面上，政策资金正在成为A股的重要支撑力量。7月19日，国新、诚通等国有资本运营平台宣布增持中国股票资产，释放出较为明确的稳定市场信号。历史上，汇金、国新、诚通等主体官宣增持后，上证指数往往能够企稳回升。作为稳定资金进入权益市场的重要工具，7月以来ETF持续大幅流入，发挥较为显著的托底作用。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 除了政策资金外，上市公司和产业资本也在转向积极。一方面，7月A股回购预案数量明显增加，历史上，回购预案集中增加通常与市场阶段性底部相伴出现，是观察产业资本态度的重要信号。另一方面，在当前价格水平下，重要股东卖出意愿减弱，净减持规模大幅收敛，产业资本对市场的拖累显著减轻。 资料来源：Choice专题统计，东方财富证券研究所 资料来源：Choice专题统计，东方财富证券研究所 政策面上，7月政治局会议积极定调，下半年财政资金有望加快落地。后续政策重点或由稳定预期逐渐转向推动存量政策落地，前期已经安排的财政资源将逐步转化为实物工作量。随着财政支出力度增加，政策效果逐步向经济和企业盈利传导，内需和企业盈利底也有望进一步夯实。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 2.海外AI循环出现瑕疵，流动性冲击放大波动 2.1.交易结构拥挤，去杠杆+流动性紧张是海外科技调整的导火索 6月22日韩国金融监督院批评三星和海力士杠杆ETF，随后韩国股市见顶回落并开启去杠杆进程，参考2015年A股经验，去杠杆通常需要经历两个阶段。 第1阶段，杠杆资金超额收益出清：杠杆资金超额收益归零，往往对应第1轮恐慌缓解后的反弹窗口。2015年，A股第1轮下跌后，杠杆资金超额收益高位回落。这意味着，第1轮止盈、止损及被动平仓压力得到集中释放，回补资金和政策稳定资金更容易推动技术性反弹。2026年，韩股呈现出相似特征：杠杆资金超额收益在本轮调整中也从接近150%的高位回落到零附近，为超跌回补和风险偏好修复创造了条件。但这一信号只能提示短期反弹具备微观交易基础，不能被理解为市场中期底部得到确认。 第2阶段，杠杆资金仓位出清：在杠杆资金敞口完成去化之前，市场反弹具有较强的脆弱性。2015年1-6月，A股杠杆资金增长约120%，第1轮下跌后杠杆资金规模仅回落约43%，虽然