核心结论
近半月高频变化有三：
- 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻：美伊军事对峙持续升级，霍尔木兹海峡通航量大幅下降，实质上陷入封锁，布伦特原油现货价升至96.6美元/桶。
- 国内地产市场边际改善：7月新房销售同比由负转正，增3.0%；二手房交易热度延续，同比增11.0%，绝对量创近年同期次高。
- 美债收益率大幅上行：10Y美债收益率收于4.75%，创年内新高；30Y美债收益率收于5.27%，创近19年新高。
背后原因：
- 美联储抗通胀信誉受损。
- 美日联合干预日元，可能需抛售或抵押美债以换取流动性。
- 近期美伊局势反复推升通胀风险。
后市展望：
- 特朗普周末再度TACO或为美债提供喘息机会，但日元若受多轮干预可能仍有扰动，短期可能有波段机会、但需警惕短线超调。
- 下半年看，在美国经济韧性仍强、加息预期未消、地缘与通胀风险仍存的背景下，美债收益率中枢仍会在高位有粘性，整体下行空间可能有限。
政策提示：
- 二季度投资、消费增速显著走弱；短期国内政策重心仍是用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏（“边走边看”）。
- 短期紧盯4点：外部环境、国内基本面修复节奏、政策加码实际效果、中长期产业趋势演变。
供给
- 钢铁：高炉开工率均值环比降1.3个百分点至82%。
- 煤炭：焦化企业开工率均值环比回落1.1个百分点至69.6%。
- 基建：石油沥青装置开工率均值环比回升2.6个百分点至21.0%；水泥发运率均值环比下降1.6个百分点至39.9%。
- 化工化纤：PTA开工率均值环比回升3.1个百分点至57.1%；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落0.2个百分点至74.1%。
- 汽车：汽车半钢胎开工率均值环比回升3.9个百分点至65.5%。
需求
- 生产复工：沿海8省发电耗煤环比回升10.0%；百城土地成交面积均值环比回落4.8%；钢材表需均值环比回落2.6%。
- 线下消费：7月新房销售同比由负转正，增3.0%；7月18城二手房销售同比增幅略有收窄，但绝对值为近年同期次高；7月1日-7月26日，乘用车日均销售4.3万辆，环比降15.1%，同比降18.5%。
价格
- 上游资源品：布伦特原油价格中枢环比上涨14.0%；黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨2.7%；焦煤期货结算价近半月均值环比跌1.1%；铁矿石期货结算价近半月均值环比跌1.4%；LME铜现货价近半月均值环比上涨2.6%。
- 中游工业品：螺纹钢现货价格均值环比下跌0.6%；水泥价格均值环比下跌0.7%。
- 下游消费品：猪肉价格均值环比上涨1.7%；蔬菜价格环比上涨4.6%。
库存
- 能源：沿海8省电厂存煤均值环比回落2.2%；截至2026年7月24日，全美原油及石油产品库存环比减少99.9万桶。
- 金属：钢材库存环比增0.1%；电解铝库存环比降7.7%。
- 建材：沥青库存环比增0.5%；水泥库容比均值环比回升1.3个百分点至67.2%。
交通物流
- 人员流动：航班执飞数量环比回升4.4%；10个重点城市地铁客运人数环比回升0.1%。
- 出口运价：波罗的海干散货指数环比跌6.7%；中国出口集装箱运价指数环比下跌0.7%。
流动性
- 货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼1215亿元，MLF超额续作1000亿元，同时新设隔夜逆回购；DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比上行3.2bp、2.1bp、3.2bp至1.447%、1.462%、1.453%。
- 债券市场流动性：利率债合计发行11651.5亿元，环比上期少发926.6亿元；10Y国债到期收益率中枢环比下行0.9bp，收于1.714%；1Y国债到期收益率中枢环比上行2.4bp，收于1.146%。
- 汇率&海外市场：美元指数中枢环比上行0.1%，但7月末美联储议息决议及美国GDP数据公布后大幅下行，收于99.785；10年期美债收益率中枢环比上行18bp、收于4.75%，再破4.7%大关，创年内新高；30Y美债收益率中枢环比上行18bp，收于5.27%，创近19年新高。
风险提示
政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化；测算存在偏差。
