宏观定期：高频半月观—美债收益率再创新高，怎么看、怎么办？

高频半月观—美债收益率再创新高，怎么看、怎么办？ 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（7.20-8.2）综述。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：近半月高频变化有三：一是美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航实质上陷入封锁，布伦特原油现货价升至96.6美元/桶。二是国内地产市场边际改善，7月新房销售同比由负转正，增3.0%（（6月同比-6.3%）；二手房交易热度延续，同比增11.0%（（6月同比+14.1%），绝对量创近年同期次高。三是美债收益率大幅上行，10Y美债收益率收于4.75%，创年内新高；30Y美债收益率收于5.27%，创近19年新高。背后是：1）7月议息会议后美联储抗通胀信誉受损；2）美日联合干预日元，可能需抛售或抵押美债以换取流动性；3）近期美伊局势反复推升通胀风险。往后看，特朗普周末再度TACO或为美债提供喘息机会，但日元若受多轮干预可能仍有扰动，短期可能有波段机会、但需警惕短线超调；下半年看，在美国经济韧性仍强、加息预期未消、地缘与通胀风险仍存的背景下，美债收益率中枢仍会在高位有粘性，整体下行空间可能有限。继续提示：二季度投资、消费增速显著走弱；短期国内政策重心仍是用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏（“边走边看”。短期紧盯4点：外部环境、国内基本面修复节奏、政策加码实际效果、中长期产业趋势演变。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—科技股大跌，怎么看、怎么办？》2026-07-192、《下半年财政，怎么看、怎么办？》2026-08-013、《7月PMI大降的背后》2026-07-314、《美国二季度GDP：表弱里强，韧性未改》2026-07-315、《迎难而上—7.30政治局会议5大关键信号》2026-07-30 一、热点追踪：霍尔木兹海峡重回封锁状态，油价持续高位。 >美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航量处于低位。近半月美伊军事对峙持续升级。7月31日，伊朗称由于美军在中东地区持续采取军事行动，霍尔木兹海峡通航已“不可能”。近半月，海峡日均通航量仅约14艘，其中油气船日均不足4艘，整体处于低位；8月1日尽管在轰炸预期下有抢运式反弹，但绝对值仍远低于正常时期，通航瓶颈已实质性形成。 >美伊冲突升级，油价持续高位。近半月地缘局势持续升级，布伦特原油现货价回升至96.6美元/桶。从最新市场预期看，四季度进一步升至84.9美元/桶，全年均价预期相应抬升至88.3美元/桶。 >近半月霍尔木兹海峡封锁后，全球原油浮动仓储量攀升，但主因并非出口端滞留，而是下游消费市场拥堵。前期海峡受阻导致油轮航线中断，短暂放行后大量船只集中抵达下游，卸货排队与港口拥堵加剧，消费端被动浮仓显著增加，全球浮仓升至1.04亿桶；相比之下，出口端中东浮仓虽在冲突反复中升至1073.6万桶，但规模有限，并非主导力量。 二、供给：上下游开工走势分化。 >钢铁：近半月，全国247家样本高炉开工率均值环比降1.3个百分点至82%，降幅与2019-2025年同期均值基本持平，同比偏低1.5个百分点。>煤炭：近半月，焦化企业开工率均值环比回落1.1个百分点至69.6%，强于季节规律，相比2025年同期偏高0.6个百分点。 >基建：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回升2.6个百分点至21.0%；水泥发运率均值环比下降1.6个百分点至39.9%。 >化工化纤：PTA开工率均值环比回升3.1个百分点至57.1%，强于季节规律，同比偏低23.2个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落0.2个百分点至74.1%，强于季节规律，同比偏低17.7个百分点。 >汽车：近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升3.9个百分点至65.5%，强于季节规律，同比偏低9.6个百分点。 三、需求：新房销售有所改善，生产复工走势分化。 >生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比回升10.0%，强于季节规律，相比2025年同期偏高0.5%，相比2019年同期偏高23.8%；百城土地成交面积均值环比回落4.8%，强于季节规律，绝对值为近年同期最低，相比2025年同期偏低10.2%，相比2019年同期偏低53%；钢材表需均值环比回落2.6%，弱于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比降19.2%，弱于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。 >线下消费：新房销售改善，二手房销售热度延续 1）新房：7月新房销售同比由负转正。7月，30大中城市商品房日均成交面积录得21.2万㎡，环比6月均值降26.4%，弱于季节规律，同比增3.0%（6月同比降6.3%）；其中：近半月，30大中城市新房日均销售环比增22.2%，强于近年同期均值，同比增3.5% 2）二手房：7月二手房销售同比增幅略有收窄，但绝对值为近年同期次高。7月，18个重点城市二手房日均成交面积录得24.6万㎡，环比6月均值降2.6%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为降1.6%），同比增11.0%（6月同比增14.1%）；其中：近半月，18个重点城市二手房销售环比增2.5%，强于季节规律，同比增16.1%。 3）乘用车：7月1日-7月26日，乘用车日均销售4.3万辆，环比降15.1%，同比降18.5%（6月同比降19.0%）。 四、价格：上游价格多数上涨，中游价格续跌，食品价格上涨。 >上游资源品：原油价格受美伊冲突反复影响，上涨明显；焦煤、铁矿石价格有所回落；动力煤价格受旺季需求支撑小幅上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比上涨2.2%，同比涨幅为2.2%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比上涨14.0%至91.4美元/桶，同比涨幅扩大至30.3%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨2.7%，同比涨幅扩大至27.3%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比跌1.1%，同比涨幅收窄至14.6%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比跌1.4%，同比降8.3%。LME铜现货价近半月均值环比上涨2.6%，同比涨幅扩大至40.8%。>中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比下跌0.6%，同比下跌4.6%。水泥价格均值环比下跌0.7%、同比下跌12.1%。 >下游消费品：近半月，猪肉、蔬菜价格均上涨。近半月来，猪肉价格均值环比上涨1.7%至约15.9元/公斤，同比下跌22.8%。蔬菜价格环比上涨4.6%，强于季节规律，同比下跌0.8% 五、库存：能源库存回落，建材库存回升。 >能源：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比回落2.2%，相比2025年、2019年同期分别偏高7.2%、20.3%。截至2026年7月24日，全美原油及石油产品库存环比减少99.9万桶，绝对值为15.3亿桶。 >金属：近半月，钢材库存环比增0.1%，电解铝库存环比降7.7%。 >建材：近半月，沥青库存环比增0.5%，同比降29.8%。水泥库容比均值环比回升1.3个百分点至67.2%，同比偏高1.6个百分点。 六、交通物流：人员流动增加，出口运价回落。 >人员流动：航班执飞数量、地铁客运人数均回升。近半月，航班执飞数量环比回升4.4%，强于季节规律，同比偏高4.1%。10个重点城市地铁客运人数环比回升0.1%，强于季节规律，同比偏高0.6%。 >出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比跌6.7%，同比升27.8%。中国出口集装箱运价指数环比下跌0.7%，同比升50.7%。 七、流动性：国内专项债发行仍偏慢，美债利率创新高。 >货币市场流动性：近半月，跨月资金面趋紧，央行OMO虽然小幅净回笼，但通过MLF及隔夜逆回购积极对冲。具体看，近半月央行通过OMO净回笼1215亿元，MLF超额续作1000亿元，同时新设隔夜逆回购，7月29-31日每日开展6000亿元，实现平稳跨月；货币市场利率中枢整体小幅上移，流动性维持平稳略收敛格局。近半月，DR007、R007和Shibor （1周）中枢分别环比上行3.2bp、2.1bp、3.2bp至1.447%、1.462%、1.453%，回到政策利率上方。R007、DR007利差下行1.1个bp，仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比上行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均环比上行1.4bp。 >债券市场流动性：近半月，利率债合计发行11651.5亿元，环比上期少发926.6亿元。具体看：国债发行4057.0亿元，环比少发3093.0亿元。地方政府债发行4496.5亿元，环比多发1718.4亿元，其中：地方专项债发行2315.4亿元；年初以来累计发行24079.7亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度约54.7%，慢于2025年同期。政策性银行债发行3098.0亿元，环比多发448.0亿元。国债利率长端下行，短端上行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行0.9bp，收于1.714%，1Y国债到期收益率中枢环比上行2.4bp，收于1.146%。 >汇率&海外市场：近半月，美元上行、美债收益率创新高。具体看，美元指数中枢环比上行0.1%，但7月末美联储议息决议及美国GDP数据公布后大幅下行，收于99.785；离岸人民币汇率持续运行于6.8下方，先贬后升，收于6.753，中枢下行0.3%。10年期美债收益率中枢环比上行18bp、收于4.75%，再破4.7%大关，创年内新高；30Y美债收益率中枢环比上行18bp，收于5.27%，创近19年新高，市场对美联储抗通胀的不信任是核心诱因。德、法、意、英、日本国债收益率均回升；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大20.6bp、收于303bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化；测算存在偏差。 内容目录 热点追踪：霍尔木兹海峡重回封锁状态，油价持续高位.....................................................................................6供给：上下游开工走势分化...............................................................................................................................8需求：新房销售有所改善，生产复工走势分化.................................................................................................10生产复工：发电耗煤回升，土地成交回落.................................................................................................10线下消费：新房销售改善，二手房销售热度延续.......................................................................................11价格：上游价格多数上涨，中游价格续跌，食品价格上涨................................................................................13库存：能源库存回落，建材库存回升.............................................................................