携手月之暗面，共建FDE实验室加速Agentic AI商业化

携手月之暗面，共建FDE实验室加速Agentic AI商业化 中国软件国际首次覆盖 本报告导读： 公司携手月之暗面共建FDE创新实验室，并探索Token分成模式，有望打通“算力—模型—企业应用”服务闭环，加速企业级Agentic AI商业化落地。 投资要点： 携 手月之暗面共建FDE创 新 实验室，Token分成模式加速企业级Agentic AI商业化 。中软国际与月之暗面签署“登月计划”Token分成及联合创新合作协议，依托中软国际在企业服务场景、行业Know-how及规模化交付方面的优势，结合月之暗面的大模型算法与研发能力，以AllMeta平台及Kimi K2.7 Code、K3模型为技术底座，共同推进企业级智能体产品与解决方案研发。双方将共建FDE创新实验室，首期聚焦能源电力行业，围绕专属知识库、模型微调、智能电力AOS及行业智能体开展创新，并推动国产算力适配和专有云部署；商业模式方面，双方将对Kimi模型产生的Token消耗收益及衍生收入进行分成，同时中软国际自建行业算力中心将优先满足月之暗面算力需求，有望形成“算力—模型—企业应用”一体化服务闭环，推动公司由传统项目交付向可持续、可规模化的Token运营模式升级。“ 一体两翼”推进AI转型，基石业务提效夯实发展底盘。公司以软件与技术服务为“一体”，通过AI Coding、低代码及AIOps提升开发交付效率，并加快由人天计费向固定总价和价值交付转型；与华为在操作系统、数据库及AI基础设施等领域深化合作，持续拓展金融、终端、汽车和运营商客户。AI鸿 蒙与AI ERP构 建双增长引擎，行业智能化落地提速。AI鸿蒙依托KaihongOS及Meta平台，布局智能终端、城市物联和行业解决方案；AI ERP以allmeta为核心，面向央国企及能源、金融客户打造企业智能业务操作系统。同时，公司加快亚太及中东市场拓展，推动全栈全场景AI能力规模化复制。风 险提示。AI鸿蒙、AI ERP及企业级Agentic AI商业化落地不及预期；软件与技 术服务业务转型及毛利率改善不及预期；海外市场拓展不及预期。 1.盈利预测及投资建议 盈利预测： 我们预计公司2026/27/28年实现营业收入212.00/317.25/395.50亿元，归母净利润分别为5.16/10.75/13.42亿元，EPS分别为0.19/0.39/0.49元，毛利率为20.47%/21.20%/21.37%。 公司以基石信息技术服务为“一体”，以“AI+鸿蒙”和“AI+ERP”为“两翼”，围绕全栈全场景AI产品、解决方案及服务展开业务布局，定位为企业Agentic AI的架构者和整合者，形成从物理世界智能感知、数据采集，到企业数字化运营与多智能体应用的全栈能力。 软件与技术服务业务方面，该业务构成公司的基石业务，主要面向华为、金融机构、终端制造商、汽车企业和通信运营商等客户，提供软件开发、系统建设、数字化转型及相关技术服务。公司通过AI Coding、低代码平台和AIOps等工具提升开发、交付及运维效率，并推动业务由按人天计费模式向固定总价和价值交付模式转型，逐步压降低毛利业务占比。2025年，公司与华为在操作系统、数据库、AI基础设施和企业服务等领域深化合作，全年落地300余个“鲲鹏+昇腾”AI行业项目，同时在金融信创、智能终端、智能汽车和通信运营商等领域持续拓展。 AI鸿蒙业务方面，该业务定位为公司Physical AI的重要载体，为AI平台提供来自物理世界的高质量数据。公司依托KaihongOS及KaihongOS Meta平台，打造自主IP的鸿蒙化智能终端，实现设备统一接入、智能调度和跨域协同，并与国产芯片厂商共同构建全国产解决方案。产品及服务覆盖智能摄像头、警务终端、无人机、工业控制设备、鸿蒙PC、群体智能机器人操作系统及城市物联纳管平台，重点落地于交通、公安、水利水务、住建和智慧城市等场景，并通过城市合伙人、适配创新中心及生态伙伴体系推动规模化复制。 AI ERP业务方面，公司以AI原生企业智能业务操作系统allmeta为核心，面向央国企及能源电力、金融等重点行业，推动企业核心经营系统从 传统“记录系统”向“智动运行”转型。allmeta由数据底座ECore、认知中枢Ontology和执行网络Agentic三层体系构成，横向贯通人、财、物、项目等经营要素，纵向连接业务执行与AI智能，并将企业知识、数据模型及业务规则转化为可复用、可推理的业务本体。在应用层，公司提供问智问数、智能生成、预测与自动化工具，并封装财务、采购、招聘、智慧审计和智慧费控等智能体，推动企业实现人机协同和业务闭环。 海外服务业务方面，公司以中国香港为中心，持续拓展亚太及中东市场，主要提供云基础设施、数据平台、数字孪生、智慧场馆及智慧城市解决方案。2025年，公司参与香港启德体育园的数字化建设及运营，覆盖指挥中心、物理安全、客流管理和园区智能化管理等场景；同时以沙特为中东业务中心，通过合资公司JAT拓展当地市场，并在大型场馆、展示云平台及数字孪生等方向推进项目落地。 估值： 选择博彦科技、东软集团及微博-SW作为可比公司，主要因三者分别覆盖中软国际的IT技术服务、行业数字化解决方案及互联网平台生态等核心业务方向。博彦科技与中软国际均以软件开发、IT咨询、系统集成及技术外包服务为基础，客户覆盖科技、金融及互联网等行业，业务模式和人员交付属性较为接近；东软集团长期深耕企业及政务数字化，在医疗、汽车、金融和智慧城市等领域提供行业软件与解决方案，与中软国际面向重点行 业推进数字化转型、信创及AI应用落地的业务定位具有相似性；微博-SW则具备大型互联网平台、流量运营与广告商业化属性，其数据资源、平台生态及 AI赋能内容与营销的成长逻辑，可作为中软国际平台化业务及AI商业化潜力的估值参考。因此，三家公司在业务属性、客户结构、数字化与AI转型方向及估值参考维度上具有一定可比性。 估值方法：PE估值法。参考可比公司2026年平均PE倍数为23.46倍，主要考虑公司当前收入仍以人员交付属性较强的软件与技术服务为主， 产品化、平台化及高毛利AI业务尚处于扩张阶段，因此给予公司2026年动态PE23.46倍，按1港元=0.87元人民币换算，给予2026年目标价5.09港元，对应市值139.09亿港元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.风险提示 1.AI鸿蒙、AI ERP及企业级Agentic AI商业化落地不及预期。若客户预算、付费意愿及项目部署进度低于预期，或行业模型适配、标杆项目复制及Token分成模式推进较慢，可能影响AI业务增长及公司转型成效。 2.软件与技术服务业务转型及毛利率改善不及预期。若AI工具提效、人员结构优化及价值交付模式转型不及预期，或固定总价项目成本控制承压，可能影响传统业务盈利能力和毛利率改善。 3.海外市场拓展不及预期。若亚太及中东地区项目获取、本地化交付和标杆案例复制进展较慢，可能影响海外收入增长及全球化布局成效。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号