中国软件国际与月之暗面签署Token分成协议，布局企业级Agentic AI业务

优于大市 与月之暗面签署Token分成协议，布局企业级AgenticAI业务 计算机·计算机设备 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn执证编码：S0980519030002 艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cn执证编码：S0980524090001 事项： 事件：7月20日，中软国际发布《自愿性公告》，宣布与月之暗面签署Token分成及联合创新合作协议，共建FDE创新实验室，布局企业级Agentic AI业务。公告表示，双方将以中软国际自主研发的企业智能操作系统AllMeta平台+月之暗面K2.7Code及K3模型及后续迭代版本为核心技术底座，共同推进企业级智能体技术、产品与解决方案在能源电力、金融等行业的创新及规模化商用。 国信计算机观点：1）Token调用量持续增长，国产模型调用占比提升，国产模型市场认可度提升；2）中软国际深耕Token运营和企业级AI智能体领域，提供从算力基建、异构调度、Token级精细化运营端到端解决方案，有望充分受益于AI驱动的算力需求增长；3）投资建议：受基石业务影响，调整2026-2028年归母净利润为5.61/8.31/10.33亿元（26-27年前值为9.14/10.45亿元），对应当前PE为15/10/8倍，维持“优于大市”评级。4）风险提示：AI发展不及预期；软件行业竞争加剧等。 评论： 中软国际签订Token分成协议，算力市场前景广阔 中软国际与月之暗面签署Token分成及联合创新合作协议。7月20日，中软国际发布《自愿性公告》，双方将以中软国际自主研发的企业智能操作系统AllMeta平台及月之暗面K2.7 Code及K3模型及后续迭代版本为核心技术底座，共同推进企业级智能体技术、产品与解决方案在能源电力、金融等行业的创新及规模化商用。商业模式方面，双方采用Token分成机制，针对合作落地过程中基于Kimi大模型产生的Token消耗收益及其他合作衍生收入，将按照协议约定比例进行分成。 Token调用量持续增长，国产模型调用占比提升 Token调用量持续增长，国产模型调用占比提升。自2025年以来，OpenRouter平台的Tokens调用量迅速增长态势。月度总调用量从2025年1月的2T增长至2026年6月的221T。截至2026年7月13日，OpenRouter单周调用总量已达到62.8T，调用量保持持续增长。调用结构方面，得益于国内大模型在性能与质价比上的提升，国产模型的调用占比迅速提升。自2026年1月的12%持续增长至2026年7月的56%，首次超越海外模型占比，国产模型市场认可度提升。 资料来源：OpenRouter，国信证券经济研究所整理 资料来源：Open Router，国信证券经济研究所整理 中软国际深耕Token运营和企业级AI智能体领域，有望受益于token需求增长 中软国际提供从算力基建、异构调度、Token级精细化运营端到端解决方案，将算力转化为"可度量、可流通、可增值"的Token资产。依托昇腾AI算力集群与液冷系统，已在北京昌平自建数字电力科创中心，并在京津冀、长三角、粤港澳、成渝、新疆布局算力节点。依托昇腾AI算力集群与CloudMatrix超节点，建设并运营智算中心，具备全栈国产化交付能力。通过自研异构算力调度平台，支持昇腾、英伟达等多元算力统一纳管与智能负载预测。通过分时复用与推理加速。通过EP方案深度优化，实现资源利用率提升20%，推理成本降低超50%，AI卡投入节省40%。客户覆盖政企、科研、制造、金融等60余家机构及上百家企业，实现算力资产高效变现。 资料来源：中软国际，国信证券经济研究所整理 资料来源：中软国际，国信证券经济研究所整理 资料来源：中软国际，国信证券经济研究所整理 中软国际推出Allmeta企业智能操作系统，构建全栈AI能力体系。该系统面向大型国央企ERP自主可控建设，基于华为全栈自主可控和元数据驱动的技术架构，融合华为先进业务实践，覆盖"人财物项"端到端业务流程。通过"数据滋养本体→本体驱动行动→行动反哺数据"形成持续进化的智能生命体和生生不息的进化引擎。allmeta让企业在ERP之上拥有业务大脑，便能有效操控与管理众多智能体运行业务，实现从"记录系统"到"行动系统"的范式跃迁。 资料来源：中软国际，国信证券经济研究所整理 盈利预测 盈利预测基于以下假设条件： 1）传统业务：公司传统业务主要包括技术专业服务和互联网咨询科技服务，其中技术专业服务主要为政企客户提供软件与技术服务、数字化运营服务、云解决方案和企业应用服务与解决方案，互联网资讯科技服务主要聚焦ISV生态，以JointForce解放号为主要载体，构建软件产业互联网平台，为政府和企业提供数字化服务，助力政企实现数字化建设，具体产品包括JointForce解放号等。公司传统业务一定程度上受AI冲击，在部分场景下（例如Coding），AI使用率逐步提升，传统业务承压，我们预计26-28年增速为-4.3%/-2.0%/-0.9%。 2）全场景AI产品与服务收入：主要包括AI鸿蒙、AIERP、AI平台、AI云等，近期公司与国产大模型厂商深度合作，开展Token分成模式，AI云收入有望快速提升，我们预计26-28年增速为63.8%/60.7%/17.6% 3）毛利率：全场景AI产品与服务收入占比逐步提升，有望推动公司整体业务毛利率提升，我们预计26-28年公司毛利率为21.0%/22.0%/21.9%。 4）费用率：公司收缩部分传统业务，同时拓展AI新业务，预计公司销售费用率会基本持平，我们预计26-28年销售费用率分别为5.0%/5.0%/4.5%；公司持续优化管理流程，管理费用率预计会小幅下行，我们预计26-28年管理费用率分别为6.0%/5.8%/5.3%；公司向AI方向转型，预计研发费用率会持续上行，我们预计26-28年研发费用率分别为6.2%/6.3%/6.4%；此外，预计财务费用率基本维稳。 预计2026-2028年营业收入为176.57/193.63/201.58亿元，增速分别为3.7%/9.7%/4.1%；归母净利润为5.61/8.31/10.33亿元，对应当前PE为15/10/8倍。 投资建议：公司与国产大模型厂商深度合作，开展Token分成模式，有望充分受益于国产模型发展，但受传统业务影响，调整2026-2028年归母净利润为5.61/8.31/10.33亿元（26-27年前值为9.14/10.45亿元），对应当前PE为15/10/8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 AI发展不及预期；软件行业竞争加剧等。 相关研究报告： 《中国软件国际（00354.HK）-当选西安鸿蒙生态建设城市合伙人，全场景AI业务成为业绩增长新引擎》——2025-08-27 《中国软件国际（00354.HK）-鸿蒙生态核心卡位，纯血+开源鸿蒙双轮驱动业绩增长》——2024-10-25 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032