8月流动性是否维持紧平衡？
证券研究报告 固收定期报告/2026.08.01 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖7月资金面并未沿“信贷小月”的季节性持续转松，资金利率中枢反而较6月抬升，一方面反映银行体系自发宽松的确定性正在下降。另一方面货币政策的约束目标也略有互斥。在经济承压和股市波动背景下，央行需要呵护流动性，中长期资金净投放、提前公告隔夜逆回购都是佐证，但从宏观审慎的角度，央行又要控制利率不要过度下行，所以从微观结果上，银行间流动性并不舒服。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖展望8月，政府债供给和中长期资金到期构成两点扰动，但信贷、税收的季节性消耗相对有限形成利好。除了固有逻辑，还应关注政治局会议所明确的财政货币金融协同，降准的概率可能在提升，资金利率可能继续保持窄幅震荡。我们预计资金面总体维持中性，DR001中枢或在1.35%-1.40%，1年期AAA存单收益率或在1.45%-1.50%区间震荡。 相关报告 1.《量化日报|债券持续走强》2026-07-312.《货币政策想象空间正在打开——政治局会议简评》2026-07-303.《量化日报|黄金有所走弱》2026-07-30 ❖8月流动性面临哪两点扰动？其一，政府债供给可能继续放量，我们预计8月政府债发行约2.77万亿元、净融资约1.33万亿元；其二，中长期资金到期规模升至1.9万亿元，相关工具如何续作将成为影响资金面的核心变量。 ❖8月流动性有哪些利好？一是8月通常是税收小月，财政收支对超储的额外消耗相对有限；二是8月信贷投放通常略好于季初但弱于季末；三是从响应政治局会议，做好货币财政金融协同的角度考量，降准补充长期流动性的可能性在上升。 ❖7月资金面有何变化？央行持续净投放并未推动资金利率持续下行，月末银行融出明显收缩；同时，居民与非金融企业新增存款、居民与企事业单位新增贷款的年内累计同比均有所下降，前期由银行负债较快扩张形成的宽松基础正在减弱。好的一面在于央行仍维持中性偏松态度，但资金价格更可能围绕政策利率双向波动。 ❖存单方面，银行负债久期缩短、稳定资金约束上升，叠加政府债配置需求和中长期资金到期，1年期AAA存单收益率向下突破1.45%的阻力较大，预计依旧在1.45%-1.50%区间震荡。 ❖风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 内容目录 1 8月流动性的两点扰动和三点利好.............................................................................................................41.1 7月流动性复盘..........................................................................................................................................41.2 8月流动性展望..........................................................................................................................................51.3本周流动性复盘........................................................................................................................................62下周关注：短端回笼规模较大，政府债缴款形成小幅对冲...................................................................73央行：隔夜与7天逆回购齐发力，月末实现净投放...............................................................................84政府债：本周净融资继续回落，下周供给重新放量...............................................................................95市场资金供需：月末大行融出回落，资金价格温和上行.....................................................................116存单：一级发行缩量，收益率曲线小幅走陡.........................................................................................146.1一级市场：发行缩量，国有行仍为主要供给方..................................................................................146.2二级市场：货基卖盘增加，收益率曲线小幅走陡..............................................................................167票据与汇率：票据利率维持低位，逆周期调节力度明显增强.............................................................188风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1: DR001与7天逆回购利率之差季节性.................................................................................................4图2: 7月央行逆回购投放、回笼与余额季节性..........................................................................................4图3:大行资金净融出季节性........................................................................................................................5图4:中小行资金净融出季节性....................................................................................................................5图5:税收收入季节性....................................................................................................................................6图6:企业中长期贷款季节性........................................................................................................................6图7:新增存款与新增贷款累计同比............................................................................................................6图8: 1年期AAA存单收益率季节性............................................................................................................6图9:央行周度公开市场净投放与R001周均值..........................................................................................9图10: 7D+14D逆回购余额季节性................................................................................................................9图11:下周资金回笼情况...............................................................................................................................9图12:未来一年中长期资金到期分布..........................................................................................................9图13:国债净融资进度季节性....................................................................................................................10图14:地方债净融资进度季节性................................................................................................................10图15:各机构资金净融出与周变动............................................................................................................11图16:货基净融出余额季节性....................................................................................................................12 图17:理财净融出余额季节性....................................................................................................................12图18:券商净融出余额季节性....................................................................................................................12图19:基金+保险+其他净融出余额季节性..............................................