固收专题：中小银行整合潮：财政压力金融化下的分层与治理

中小银行整合潮：财政压力金融化下的分层与治理 固定收益研究团队 ——固收专题 曾禹童（分析师）zengyutong@kysec.cn证书编号：S0790526030003 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 溯传导：双通道承接财政压力，额度错配埋下分层伏笔 本轮大规模隐性债务置换，本质是将城投偿付压力沿“债券端直接持有+信贷端间接承接”双通道向银行体系有序平移。通道一，银行作为置换债配置主力，被动吸纳平均期限19.24年的低收益资产，完成短债换长债、高息换低息的债务转换，中长期收益持续承压。通道二，城投融资门槛收紧、非标持续压降，融资需求被动向银行信贷迁徙，城投贷款余额由32.4万亿元升至47.4万亿元，占有息负债比重抬升至70.1%，重点省份更达77.6%，甚至呈现“越弱越配”的特征。属地经营约束与信贷行业高度集中形成共振放大，而化债额度区域分配不均，直接造成各地银行资产扩张节奏与风险压力分化，构成后化债时代信用分层的结构性源头。 观报表：四重冲击侵蚀经营，区域分化确立分层基础 置换冲击沿资产、负债、盈利、资本四维嵌套传导，将进一步强化银行信用分层格局。资产端，长久期低收益资产占比攀升，中小银行配置从信贷主导转向债券投资主导，规模扩张与久期拉长相关系数高达0.84，利率风险积聚。负债端，对公低成本存款流失、存款定期化加速，付息成本刚性上行，与资产收益下行形成剪刀差。盈利端，净息差下探至1.40%的历史低位，城投信贷对息差仅为短期缓冲（相关系数0.43-0.53），长期受久期错配与风险集中拖累。资本端，资本充足率与核心一级资本充足率走势背离，指标失真下中小银行外源补充受阻，风险缓冲持续变薄。区域与机构双重分化之下，市场定价锚点从规模增速转向区域禀赋与报表修复能力，信用分层可能成为新常态。 相关研究报告 《工业企业利润延续高位增长，边际上有所放缓—2026年6月工业企业利润点评》-2026.7.30 《税收收入延续高增，下半年政策发力空间充足—2026年6月财政数据点评》-2026.7.23 谋治理：三阶闭环疏堵治本，改革节奏决定分层走向 债务压力金融化是全球共性命题，日欧危机与硅谷银行案例表明，资产负债管理能力与盈利模式韧性决定信用分层走向；被动承接长久期低收益资产、信贷行业集中、对冲缺位、盈利单一，是弱势银行风险积聚的共性诱因。国内中小银行行政合并案例进一步印证，短期整合仅能递延风险，无法修复内生造血能力。后化债阶段应构建“短期风险止血、中期双向疏堵、长期制度治本“的治理闭环，改革落地节奏将催生两类信用演化情景：改革提速则优质银行稳步修复，改革滞后则尾部风险持续暴露。市场定价将沿区域财政实力、资本水平与转型成效三维度重新分化，固收投资需坚持分层思维，择优配置省级头部机构，系统性规避尾部主体。 《合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率提升—2026年6月债市托管数据点评》-2026.7.20 风险提示：地方债务长期后置，银行资产久期错配压制盈利修复；中小银行资本补充渠道受限，风险缓冲持续弱化；置换额度耗尽后资产荒加剧，信贷内生增长动力不足。 目录 1、溯传导：双通道承接财政压力，额度错配埋下分层伏笔.....................................................................................................32、观报表：四重冲击侵蚀经营，区域分化确立分层基础.......................................................................................................103、谋治理：三阶闭环疏堵治本，改革节奏决定分层走向.......................................................................................................174、风险提示..................................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：2025年下半年以来区域中小金融机构整合加速..............................................................................................................3图2：化债资金期限普遍更长，平均年限19.24年...................................................................................................................4图3：多数省份银行贷款增速（%）快于有息负债增速（%）................................................................................................5图4：2024年以来城投债净融资受阻.........................................................................................................................................6图5：城投公司的银行贷款占比同步攀升...................................................................................................................................7图6：化债重点省份与非重点省份的城投贷款变动格局不同....................................................................................................8图7：不同省份的城投公司的城投债分布行业不同，大多分布行业较为集中........................................................................9图8：2022-2025年化债重点省份与非重点省份的城投贷款变动格局不同..........................................................................10图9：风险传导存在资产端久期拉长、负债端成本刚性、盈利端息差收敛与资本端缓冲变薄的四重嵌套......................11图10：银行五年以上贷款金额（亿元）及占比变化...............................................................................................................12图11：多数样本银行的债权投资和其他债权投资金额和占比提升........................................................................................13图12：各银行的公司存款和活期存款占比普遍下降...............................................................................................................14图13：近年来各类银行净息差延续下行态势...........................................................................................................................15图14：城投贷款的扩张与净息差变化呈现出一定的正向关系...............................................................................................16图15：银行主体风险国际比较与主动应对...............................................................................................................................18图16：当前的整合或是治理区域中小机构的起点...................................................................................................................20 本轮大规模隐债置换在缓释地方财政短期流动性压力的同时，将偿付压力由财政端向区域银行体系有序平移，这也构成近期中小银行兼并重组提速的核心驱动因素。本轮债务置换的本质，是将财政偿付压力通过“债券端直接持有+信贷端间接承接”双通道向区域银行体系有序平移。 在属地经营约束与额度分配不均的放大作用下，沿资产、负债、盈利、资本四重嵌套机制扰动中小银行经营韧性，最终确立后化债时代银行信用分层的财务基础。我们认为行政性合并重组能实现风险的时间递延而非实质出清，唯有构建“短期止血、中期疏堵、长期治本”的治理闭环，方能打破财政压力金融化的结构性困局。 1、溯传导：双通道承接财政压力，额度错配埋下分层伏笔 2026年7月30日召开的中共中央政治局会议指出，要“实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质”，明确财政端化债与金融端化险同步推进，事实上近期中小银行整合已有加速迹象。 7月27日，河南农商银行公告获批吸收合并鹤壁、漯河两地9家农商银行、农信社及村镇银行，全部资产、负债、业务与网点由省级平台整体承接，注册资本相应由916.38亿元增至996.86亿元，近千亿的资本规模在目前省级统一法人农商银行中位列首位。这是河南农商银行自2025年9月完成对开封、平顶山等9市82家农信机构吸收合并后的又一次大规模整合。 放眼全国，2025年以来省级层面区域银行迎“整合潮”，新疆、甘肃、宁夏相继完成或启动统一法人组建，云南123家机构新设合并已提上日程，年内获批解散或合并的中小银行总数突破300家，中小银行改革化险从个案处置走向体系性推进。 表象上看，密集合并是机构数量的“减量”，深层逻辑则是化债收官周期下区域金融风险的集中归集与处置诉求，即以省级平台的资本与信用禀赋为中小机构风险“净表”，实现以“减量”换“提质”。 但值得追问的是，行政主导的兼并重组究竟能否从根本上修复中小银行的信用基本面，抑或仅将压力在时间轴上向后递延？这一问题的答案，正是理解后化债时代区域银行信用分层走向、重构银行信用债定价框架的关键切口。 本次大规模化债政策的内核，正是我们报告《短端发行收紧：地方债务边界与后化债政策前瞻》所提炼的“四个转换”范式：高息换低息、短债换长债、隐债换显债、平台独扛换财金共担。截至2026年7月27日，6万亿元置换额度发行进度已达96%，平均期限19.24年，明显高于普通