宏观专题：全球购金潮下的中国储备选择

全球购金潮下的中国储备选择 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 7月7日，国家外汇管理局公布6月末官方储备资产数据，我国黄金储备数量继续增加，央行连续第20个月增持黄金，且二季度增持节奏明显加快。我们认为，在外部不确定性上升、传统安全资产风险属性趋于复杂的背景下，全球央行持续购金反映出官方储备管理正更加重视安全性、分散性和韧性。对中国而言，连续购金意味着在保持外汇储备基本盘稳定的同时，稳步提高黄金配置，增强储备体系抵御外部冲击的能力。 卢柯源资格编号：S0120526060001邮箱：luky3＠tebon.com.cn 研究助理 从官方储备资产整体看，今年以来我国储备资产规模总体保持稳定，外汇储备仍是最主要构成。截至2026年6月末，我国官方储备资产约3.79万亿美元，其中外汇储备为3.42万亿美元，占比约90.2%。6月官方储备资产较5月减少642.68亿美元，主要受金价回落、汇率折算和金融资产价格波动影响，但整体规模仍高于2025年末，外汇储备也继续保持在3.4万亿美元以上。与价值端回落不同，黄金储备数量升至7544万盎司，较2025年末累计增持129万盎司，二季度增持规模约为一季度的4.6倍。整体看，价格波动并未改变央行持续增配黄金的方向，我国官方储备呈现出“总量稳定、结构调整”的特征。 相关研究 在外汇储备承担对外支付和流动性管理功能的基础上，黄金为官方储备提供了不同于传统外汇资产的配置选择。近年来，地缘冲突、金融制裁和跨境资产冻结风险增多，叠加主要发达经济体债务和利息负担上升，传统安全资产的风险属性变得更加复杂。黄金具有非主权信用属性，并可通过出售、掉期或质押在压力情景下转化为外汇流动性，因而能够分散储备风险，增强应急能力和政策回旋余地。与此同时，外币资产仍是满足日常支付和流动性管理需求的基础，黄金则更多承担风险分散和安全垫功能。 从全球实践看，央行购金需求延续，但不同国家的配置方式呈现明显分化。一是部分中东欧央行持续增持黄金，主要用于补充既有配置、提高储备分散度；二是资源型国家依托国内黄金产出，将资源禀赋直接转化为官方储备；三是欧美传统高存量国家以维持既有规模为主，黄金的安全缓冲功能更多由既有存量承担；四是部分央行和主权财富基金根据外汇流动性和资产再平衡需要阶段性减持。各国购金行为并非单向趋同，而是与自身储备基础、资源禀赋和流动性需求密切相关。 回到中国，较低的黄金配置比例与较高的外汇流动性需求共同决定了我国储备结构的调整方式。截至2025年末，黄金在全球官方储备中的占比已升至27%；截至2026年6月末，我国黄金在官方储备资产中的占比约为8%。作为全球重要的贸易和制造业大国，2026年前5个月我国货物进出口金额接近3万亿美元，银行代客结汇规模超过1.2万亿美元，跨境结算、进口支付、外债偿付和资本流动仍需要充足的外币资产支持。因此，外汇储备仍需构成基本盘，黄金配置则更适合通过连续、分阶段增持稳步推进，以兼顾外汇流动性、购入成本和市场影响。向后看，我国官方储备结构更可能延续“外汇储备总体稳定、黄金配置稳步提高”的调整路径，但不会简单以全球平均水平作为配置目标。 风险提示：全球地缘政治风险超预期缓和；美元及实际利率超预期上行；全球央行购金节奏不及预期。 内容目录 1.官方储备资产总体稳定，黄金增配趋势进一步强化.....................................................42.央行为何持续增持黄金................................................................................................53.全球央行购金：高需求延续下的结构分化...................................................................64.中国央行购金：大规模外储下的渐进式结构再平衡.....................................................95.风险提示....................................................................................................................10 图表目录 图1：外汇储备仍是我国储备资产的基本盘.....................................................................4图2：黄金储备数量持续增长...........................................................................................4图3：美国债务率与利息负担继续上升............................................................................5图4：多数央行认为未来12个月全球央行黄金储备将进一步增长..................................6图5：越来越多央行预计未来五年黄金在全球储备中的占比上升....................................7图6：多数央行预计未来五年美元在全球储备中的占比下降............................................7图7：2026年以来主要央行及官方机构黄金净买卖情况.................................................8图8：全球主要经济体官方黄金储备................................................................................9图9：银行代客结汇金额中枢有所抬升..........................................................................10图10：我国货物贸易规模保持高位................................................................................10 7月7日，国家外汇管理局公布6月末官方储备资产数据。相比外汇储备规模的月度波动，更值得关注的是黄金储备数量继续增加，央行连续第20个月增持黄金。我们认为，随着外部不确定性上升，以及传统安全资产的信用属性被重新评估，官方储备管理在兼顾流动性和收益性的基础上，正进一步提高对安全性、分散性和韧性的重视。 1.官方储备资产总体稳定，黄金增配趋势进一步强化 从官方储备资产整体看，今年以来我国储备资产规模总体保持稳定，外汇储备仍是最主要构成。截至2026年6月末，我国官方储备资产合计约3.79万亿美元，较2025年末增加约420亿美元；其中外汇储备为34162.62亿美元，占比约90.2%。单月来看，6月官方储备资产较5月减少642.68亿美元，主要来自黄金储备美元估值下降370.28亿美元和外汇储备减少259.76亿美元。其中，黄金储备价值回落主要受国际金价下跌影响；外汇储备方面，6月美元指数累计上涨2.3%，非美元货币总体走弱，导致相关资产折算为美元后的价值下降。与此同时，主要经济体债券收益率和权益市场表现不一，相关金融资产价格变化也对外储估值形成扰动。整体而言，尽管6月官方储备资产有所回落，但外汇储备仍维持在3.4万亿美元以上，官方储备资产规模也高于2025年末，今年以来储备资产基本盘总体稳定。 资料来源：Wind，德邦研究所注：左轴为黄金储备数量，右轴为增量 资料来源：Wind，德邦研究所 与价值端的回落不同，黄金储备数量仍在持续增加，而且增持节奏明显加快。6月末我国黄金储备升至7544万盎司，较5月末增加48万盎司，连续第20个月增持；较2025年末累计增加129万盎司，折合约40吨。从月度节奏看，1—2月分别增加4万和3万盎司，3月以来增量依次扩大至16万、26万、32万和48万盎司；二季度累计增持106万盎司，约为一季度的4.6倍。因此，6月黄金储备呈现出“美元估值下降、实物数量增加”的特征，价格波动并未改变央行持续增配黄金的方向，数量端的变化也更能体现储备结构调整的主动性。 综合来看，今年以来我国官方储备资产呈现出“总量稳定、结构调整”的特征。外汇储备继续构成储备资产的基本盘，黄金则成为其中更具持续性的增量。央行连续购金表明，官方储备结构再平衡仍在推进，黄金在储备体系中的配置权重和功能重要性也在同步提升。 2.央行为何持续增持黄金 外汇储备并不是一般意义上的投资组合，而是服务于一国对外经济运行和金融稳定的重要政策资源，其核心功能主要体现在三个方面： 一是保障对外支付和外汇流动性需求，包括满足进口结算、外债偿付以及必要时的外汇市场调节；二是应对国际收支波动和外部金融冲击，在跨境资本流动加剧或市场预期不稳时提供缓冲；三是增强市场对一国对外偿付能力和本币信用的信心。 因此，官方储备管理需要在安全性、流动性和收益性之间保持平衡。传统外汇储备主要由外币存款和主权债券等资产构成，是满足日常对外支付、外汇市场调节和流动性管理需求的主要资产，同时能够提供一定收益。黄金则具有非主权信用属性，其价值不直接依附于特定货币和发行主体，能够为储备组合补充一类与传统外汇资产风险来源不同的配置选择。二者在储备体系中承担不同功能，共同服务于储备资产的安全与稳定。 近年来，外部环境变化进一步提升了储备管理对安全性和韧性的重视程度。一方面，地缘冲突、金融制裁和跨境资产冻结等事件增多，储备资产安全性的考量范围已经从发行主体的违约风险和市场流动性，扩展至极端情境下资产能否自主支配、交易与结算能否正常完成。另一方面，主要发达经济体财政赤字和政府债务持续扩张，叠加通胀、利率和汇率波动加大，传统安全资产的风险属性也变得更加复杂。 以美国为例，CBO预计，公众持有的联邦债务占GDP比重将由2026年的101%升至2036年的120%，同期净利息支出占GDP比重由3.3%升至4.6%。美债仍是全球储备体系中的核心安全资产，但随着债务和利息负担上升，储备管理者对其财政可持续性、久期和利率波动风险的关注也在增加，资产配置或将更加重视分散化。 资料来源：CBO，Wind，德邦研究所注：左轴为公众持有的联邦债务占GDP比重，右轴为净利息支出占GDP比重 这种变化也体现在各国央行的配置意向中。世界黄金协会2026年调查显示，89%的受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将继续增加；45%的受访央行表示本机构也可能增持黄金，这一比例达到历次调查最高水平。 进一步看，黄金还能够为极端情境下的政策应对增加操作空间。在可动用性上，黄金具有广泛的国际认可度，且不对应特定国家或机构的负债。在主要储备货币市场剧烈波动、国际外币融资渠道收缩或跨境支付受到扰动时，央行可以通过出售、掉期或质押等方式将黄金转换为外汇流动性，用于保障必要的对外支付、满足金融体系的外币资金需求，并作为常规流动性安排的补充。在分散性上，黄金与外币存款、主权债券的风险来源不同，能够降低央行在市场承压时集中处置外币资产的压力，避免因被迫出售债券而进一步放大资产价格波动。其作用不仅是增加一项可动用的备用资产，更重要的是为央行应对外部冲击争取时间，并在流动性投放、汇率稳定和储备资产处置之间保留更多选择。因此，黄金在储备体系中的价值还体现在压力情景下提供额外安全垫，增强官方储备的应急能力和政策回旋余地。 3.全球央行购金：高需求延续下的结构分化 在安全性和韧性诉求上升的背景